海外边框产能稀缺性凸显，扩产扁挤压打开第二曲线

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 22 日公司披露 2025 年报，全年实现营收 107.2亿元，同比增长 31%；实现归母净利润-2.21 亿元，同比转亏。其中 Q4 实现营收 16.7 亿元，同比-32%、环比-50%；实现归母净利润-2.23 亿元，同比转亏，环比亏损加深。 经营分析 边框销量高增，海外市场盈利优势显著。2025 年公司边框产品实现收入 98.03 亿元、同增 29%，边框销量 43.79 万吨，同增26%。报告期内公司全球化产能布局进一步完善，越南 18 万吨产能于 25 年 8 月底全面满产，产品辐射美国、印度等高溢价海外市场。2025 年光伏行业供需矛盾凸显，铝边框行业竞争加剧、加工费下滑，公司边框业务毛利率下降至 2.07%；但公司越南基地凭借本土化优势具有显著的加工费及盈利溢价，2025 年公司边框境内/境外毛利率分别为-0.48%/9.6%，美国市场毛利率达 14.43%。 稀缺海外产能优势凸显，有望持续贡献超额盈利。组件产能全球化背景下，公司前瞻性布局越南基地，目前海外光伏边框供给较少，公司越南工厂订单需求持续饱满，有望维持较高的盈利水平，持续贡献超额盈利。此外，公司参股美国本土光伏边框企业 AF SOLARTECH INC.（持股 24.90%）布局美国本土深加工产能，考虑到 Tesla 在北美的光伏产能扩张规划，公司参股的美国本土边框产能稀缺性凸显，有望进一步贡献利润弹性。 投资扁挤压铝型材及深加工项目，第二成长曲线逐步成型。报告期内公司完成对捷诺威的收购，获得了行业领先的“扁挤压”核心技术。目前捷诺威具有 1 万吨型材产能，在新能源汽车电池托盘及液冷系统等业务领域实现规模化、稳定化向客户供货。3 月16 日公司公告拟投资 4.8 亿元建设超宽幅薄壁扁挤压铝型材及其深加工产品技改项目，建设完成后公司将拥有 8 万吨型材产能、其中 4 万吨具有深加工产能，有望拓展新能源汽车、储能、数据中心及通信等领域的液冷系统业务，打造第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级 调整公司 2026-2027 年盈利预测至 2.77、3.82 亿元，新增2028 年预测 4.61 亿元，当前股价对应 PE 分别为 21、15、12 倍。公司越南基地满产稳定贡献利润，扁挤压产能逐步放量，参股稀缺美国边框产能贡献业绩增量，维持“增持”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,183 10,719 13,030 14,289 15,377 营业收入增长率 51.80% 30.99% 21.56% 9.66% 7.61% 归母净利润(百万元) 268 -221 277 382 461 归母净利润增长率 -27.71% -182.42% N/A 37.95% 20.48% 摊薄每股收益(元) 1.130 -0.931 1.168 1.612 1.942 每股经营性现金流净额 -15.84 -12.15 2.94 1.94 2.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.15% -6.61% 7.78% 9.88% 10.87% P/E 19.40 -21.32 20.72 15.02 12.46 P/B 1.39 1.41 1.61 1.48 1.35 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090019.0021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.00250423250723251023260123人民币(元)成交金额(百万元)成交金额永臻股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,391 8,183 10,719 13,030 14,289 15,377 货币资金 495 1,051 1,420 1,468 1,335 1,427 增长率 51.8% 31.0% 21.6% 9.7% 7.6% 应收款项 2,067 4,241 5,364 5,275 5,691 6,124 主营业务成本 -4,815 -7,766 -10,505 -12,251 -13,415 -14,417 存货 503 1,203 784 1,169 1,280 1,376 %销售收入 89.3% 94.9% 98.0% 94.0% 93.9% 93.8% 其他流动资产 249 494 702 582 606 626 毛利 576 417 215 779 874 960 流动资产 3,314 6,988 8,269 8,494 8,912 9,553 %销售收入 10.7% 5.1% 2.0% 6.0% 6.1% 6.2% %总资产 51.8% 65.0% 66.5% 69.0% 66.6% 65.7% 营业税金及附加 -23 -40 -38 -46 -50 -54 长期投资 0 50 26 26 26 26 %销售收入 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 2,657 3,161 3,282 3,041 3,684 4,217 销售费用 -19 -28 -33 -35 -36 -35 %总资产 41.5% 29.4% 26.4% 24.7% 27.5% 29.0% %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 无形资产 261 390 456 454 453 452 管理费用 -50 -79 -109 -111 -107 -108 非流动资产 3,087 3,769 4,168 3,822 4,464 4,996 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% %总资产 48.2% 35.0% 33.5% 31.0% 33.4% 34.3% 研发费用 -67 -97 -100 -108 -119 -128 资产总计 6,401 10,757 12,437 12,316 13,376 14,549 %销售收入 1.2% 1.2% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 2,405 6,045 8,167 7,803 8,496 9,249 息税前利润（EBIT） 416 174 -64 479 563 635 应付款项 672 564 483 541 591 635 %销售收入 7.7% 2.1% n.a 3.7% 3.9% 4.1% 其他流动负债 81 119 192 156 165 173 财务费用 -41 -77 -196 -164 -169 -186 流动负债 3,158 6,728 8