业绩韧性增长，扩张有望再发力

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩韧性增长，扩张有望再发力 业绩简评 2026 年 4 月 22 日，公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入244.33 亿元（同比+1.5%），实现归母净利润 16.78 亿元（同比+9.8%），实现扣非归母净利润 16.12 亿元（同比+7.6%）。 公司同时发布 2026 年一季报。2026 年 Q1 公司实现收入 60.85 亿元（同比+1.3%），实现归母净利润 5.0 亿元（同比+11.1%），实现扣非归母净利润 4.9 亿元（同比+12.6%）。 经营分析 调整逐步到位，闭店恢复常态：25 年公司新增门店 694 家，其中，自建 193 家，加盟 501 家。另外，关闭门店 547 家，全年净增门店 147 家。26 年 Q1 公司新增门店 142 家，其中，自建 28 家，加盟 114 家。另外，关闭门店 30 家。截至 26 年 Q1 末，公司门店总数为 14,943 家（含加盟店 4,427 家）。经历 24/25 年连续调整后，公司 26 年 Q1 闭店已恢复常态趋势，现存门店整体有望呈现较强盈利质量，叠加闭店影响减轻，内生收入端后续有望呈现良好增长态势。 加盟业务表现良好，扩张节奏有望恢复。25 年公司加盟及分销业务收入为 24.3 亿元，同比+15.2%，毛利率为 10.06%，同比+2.18pct。26 年 Q1 公司加盟及分销业务收入为 6.6 亿元，同比+15.4%，毛利率为 11.42%，同比+3.39pct。考虑到公司加盟体系升级，以及良好的现金流，未来有望看到公司继续通过新建+并购+加盟三驾马车恢复扩张节奏，贡献业绩增量。 降本增效积极推进，销售费用率不断优化。通过门店网络优化、门店员工精准定编以及降本增效各项举措的积极推进，公司 25 年销售费用率为 23.96%，同比-1.72pct；26 年 Q1 销售费用率为 22.49%，同比-1.04pct。后续通过人货场改造，提升人效、优化房租，降本增效仍有望继续推动业绩稳健增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利润分别为 18.9/21.3/23.7 亿元，分别同比增长 12%/13%/11%，EPS 分别为 1.56/1.75/1.95 元，现价对应 PE 分别为 15/13/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。 医药组 分析师：甘坛焕（执业 S1130525060003） gantanhuan＠gjzq.com.cn 分析师：王奔奔（执业 S1130525070006） wangbenben＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：23.42 元 相关报告： 1.《益丰药房公司点评：降本增效持续推进，业绩继续稳健增长》，2025.10.30 2.《益丰药房公司点评：业绩增长稳健，盈利质量继续提升》，2025.8.30 3.《益丰药房公司点评：业绩稳健增长，继续保持高经营质量》，2025.4.29 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 24,062 24,433 26,472 28,751 31,194 营业收入增长率 6.53% 1.54% 8.34% 8.61% 8.50% 归母净利润(百万元) 1,529 1,678 1,886 2,125 2,367 归母净利润增长率 8.26% 9.81% 12.38% 12.66% 11.38% 摊薄每股收益(元) 1.261 1.384 1.556 1.753 1.952 每股经营性现金流净额 3.48 2.77 2.64 2.83 3.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.25% 14.43% 15.03% 15.64% 16.03% P/E 19.14 15.69 15.05 13.36 12.00 P/B 2.73 2.26 2.26 2.09 1.92 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.0035.0037.00250423250723251023260123人民币(元)成交金额(百万元)成交金额益丰药房沪深300 益丰药房（603939.SH） 2026 年 04 月 23 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 22,588 24,062 24,433 26,472 28,751 31,194 货币资金 3,566 3,579 3,081 4,883 6,640 8,558 增长率 6.5% 1.5% 8.3% 8.6% 8.5% 应收款项 2,599 2,631 2,486 2,710 2,904 3,108 主营业务成本 -13,958 -14,408 -14,817 -16,160 -17,731 -19,394 存货 3,808 4,528 4,637 4,782 5,136 5,521 %销售收入 61.8% 59.9% 60.6% 61.0% 61.7% 62.2% 其他流动资产 2,156 5,117 6,622 6,718 6,742 6,767 毛利 8,631 9,654 9,616 10,312 11,020 11,800 流动资产 12,129 15,856 16,826 19,094 21,422 23,953 %销售收入 38.2% 40.1% 39.4% 39.0% 38.3% 37.8% %总资产 50.3% 56.7% 61.3% 64.5% 67.2% 69.8% 营业税金及附加 -89 -95 -101 -106 -115 -125 长期投资 593 530 134 131 131 131 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,699 1,801 1,718 1,750 1,796 1,849 销售费用 -5,487 -6,179 -5,854 -6,081 -6,452 -6,842 %总资产 7.0% 6.4% 6.3% 5.9% 5.6% 5.4% %销售收入 24.3% 25.7% 24.0% 23.0% 22.4% 21.9% 无形资产 5,581 5,746 5,634 5,651 5,666 5,679 管理费用 -962 -1,083 -1,187 -1,271 -1,351 -1,404 非流动资产 12,008 12,119 10,626 10,520 10,439 10,370 %销售收入