转型战略成效初显，医美、创新药构筑新增长极

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 22 日公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，公司2025 年实现营收 64.83 亿元（同比+6.22%），归母净利润 9.62 亿元（同比+289.57%），经营性净现金流 2.75 亿元（同比+146.08%）；26Q1 实现营收 16.72 亿元（同比-3.7%），归母净利润 2.47 亿元（同比-34.8%），主要因赎回可转债导致的财务费用大幅增加。公司转型战略成效初显，医美业务和创新药 BD 成为增长核心引擎。 经营分析 医美业务快速放量，打造自主定价新增长极。2025 年公司三款医美产品获批上市，报告期内，皮肤科业务实现营业收入 1.15 亿元。其中童颜针上市以来已覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，并与美团达成战略合作，渠道拓展顺利。当前在研管线储备丰富，产品矩阵持续完善，热玛吉已提交注册申报，注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）预计将于 2026 年获批上市。注射用重组 A 型肉毒毒素已完成 II 期临床，预计下半年启动 III 期临床，有望进一步丰富产品组合，打造公司自主定价的新增长极。 创新药研发提速，BD 突破打开国际化空间。报告期内，公司创新药实现首次对外授权，将自主研发的 MWN105 注射液在大中华区外的权益有偿许可给丹麦 Sidera 公司，并已收到首笔 3000 万美元的投资款，确认为制剂收入 2.27 亿元。三靶点 GLP-1 类药物 MWN109在减重领域持续突破，其注射液剂、口服片剂试验数据优于同类在研和已上市药物的同期数据。小核酸技术平台布局多款心血管疾病药物，其中 MWX203 II 期临床正开展，MWX401 已进入 I 期临床。 基础业务稳健运行，创新器械梯队成型。报告期内，医疗器械板块收入 32.54 亿元，同比微降 2.18%。其中，冠脉植介入业务收入16.44 亿元（同比+1.39%），结构性心脏病业务收入 5.28 亿元（同比+12.41%），在集采背景下展现出较强韧性。神经调控与脑机接口取得关键突破，报告期内公司获得植入式脑深部神经刺激器系统（DBS）注册证，并已完成首两例上市后临床植入，神经调控业务进入市场化阶段。同时，介入型多通道脑机接口产品已进入人体ITT 临床研究阶段，抢占器械创新高地。 盈利预测、估值与评级 公司战略转型成效显著，医美、创新药等非集采业务已成为增长新引擎。基础业务在集采常态化背景下保持稳健，为创新转型提供坚实 支 撑 。 预 计 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为10.79/12.54/14.75亿元，同比+12.13%/+16.22%/+17.66%，对应PE为28/24/21倍，维持“增持”评级。 风险提示 创新业务推广不达预期；行业竞争加剧；集采政策超预期风险。。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,103 6,483 7,516 8,313 9,232 营业收入增长率 -23.52% 6.22% 15.93% 10.61% 11.06% 归母净利润(百万元) 247 962 1,079 1,254 1,475 归母净利润增长率 -80.37% 289.57% 12.13% 16.22% 17.66% 摊薄每股收益(元) 0.131 0.522 0.585 0.680 0.800 每股经营性现金流净额 0.39 0.82 0.99 1.05 1.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.62% 5.97% 6.52% 7.25% 8.11% P/E 86.36 30.30 28.08 24.16 20.53 P/B 1.40 1.81 1.83 1.75 1.67 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.00250423250723251023260123人民币(元)成交金额(百万元)成交金额乐普医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,980 6,103 6,483 7,516 8,313 9,232 货币资金 4,221 3,718 4,430 4,563 4,987 5,541 增长率 -23.5% 6.2% 15.9% 10.6% 11.1% 应收款项 2,032 1,921 2,364 2,260 2,500 2,777 主营业务成本 -2,853 -2,388 -2,333 -2,574 -2,806 -3,068 存货 2,289 2,030 2,022 2,011 1,914 1,916 %销售收入 35.8% 39.1% 36.0% 34.2% 33.8% 33.2% 其他流动资产 784 767 1,181 671 695 722 毛利 5,127 3,716 4,149 4,942 5,507 6,165 流动资产 9,325 8,436 9,996 9,505 10,096 10,956 %销售收入 64.2% 60.9% 64.0% 65.8% 66.2% 66.8% %总资产 37.3% 34.3% 38.2% 36.2% 37.3% 39.1% 营业税金及附加 -97 -86 -86 -98 -116 -129 长期投资 2,870 2,767 3,481 3,781 3,781 3,781 %销售收入 1.2% 1.4% 1.3% 1.3% 1.4% 1.4% 固定资产 4,610 4,524 3,969 4,265 4,534 4,776 销售费用 -1,625 -1,437 -1,169 -1,503 -1,580 -1,754 %总资产 18.4% 18.4% 15.2% 16.2% 16.8% 17.0% %销售收入 20.4% 23.5% 18.0% 20.0% 19.0% 19.0% 无形资产 6,440 6,950 6,986 6,924 6,837 6,759 管理费用 -816 -799 -709 -827 -914 -1,016 非流动资产 15,697 16,137 16,143 16,781 16,950 17,100 %销售收入 10.2% 13.1% 10.9% 11.0% 11.0% 11.0% %总资产 62.7% 65.7% 61.8% 63.8% 62.7% 60.9% 研发费用 -879 -770 -792 -939 -1,039 -1,154 资产总计 25,022 24,573 26,139 26,287 27,046 28,056 %销售收入 11.