公司事件点评报告：业绩稳健增长，Q1稳中向好

2025 年 05 月 09 日 业绩稳健增长，Q1 稳中向好 —古井贡酒（000596.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-09 当前股价（元） 164.65 总市值（亿元） 870 总股本（百万股） 529 流通股本（百万股） 409 52 周价格范围（元） 140.6-275.32 日均成交额（百万元） 448.31 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《古井贡酒（000596）：业绩略超预期，全年稳健收官》2025-04-10 2、《古井贡酒（000596）：业绩符合预期，保持战略定力》2024-11-01 3、《古井贡酒（000596）：业绩增长稳健，全年目标达成可期》2024- 08-31 2025 年 4 月 27 日，古井贡酒发布 2024 年年报及 2025 年一季报。 投资要点 ▌营收增长稳健，利润表现良好 营收稳健增长，利润同比增速略快。2024 年总营收/归母净利 润 分 别 为 235.78/55.17 亿 元 ， 分 别 同 比 +16%/+20% ；2024Q4 分别为 45.09/7.71 亿元，分别同比+5%/-1%；2025Q1分别为 91.46/23.30 亿元，分别同比+10%/+13%。产品结构有效提升，盈利能力整体稳定。2024 年毛利率/净利率分别为80%/24%，分别同比+0.8/+0.9pcts。2024Q4 毛利率/净利率分别为 81%/18%，分别同比+1.6/-1.0pcts。2025Q1 毛利率/净利率分别为 80%/26%，分别同比-0.7/+0.5pcts。Q1 费用率优化，整体费用管控到位。2024 年销售/管理费用率分别为26%/6%，分别同比-0.6/-0.6pcts。2024Q4 销售/管理费用率分别为 30%/10%，分别同比+5.2/-1.5pcts。2025Q1 销售/管理费用率分别为 27%/4%，分别同比-0.6/-0.4pcts。全年净现金流表现较好，Q1 销售回款表现稳健。2024 年经营净现金流 / 销 售 回 款 分 别 为 47.28/232.11 亿 元 ， 分 别 同 比+5%/+12% 。 2025Q1 经 营 净 现 金 流 / 销 售 回 款 分 别 为18.45/82.33 亿元，分别同比-25%/-2%。截至 2025Q1 末，公司合同负债 36.74 亿元（环比+1.59 亿元）。 ▌核心品牌增长突出，基本盘市场稳固 分 产 品 看 ， 2024年 白 酒 / 酒 店 / 其 他 收 入 分 别 为228.65/0.86/6.27 亿元，分别同比+16%/+3%/+18%；其中，白酒业务方面，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收为180.86/22.41/25.38 亿元，同比+17%/+11%/+15%。量价拆分来看，2024 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他销量分别同比+12%/+9%/-1%；均价分别同比+5%/+2%/+16%。分区域看，2024 年华中/华北/华南营收分别为 201.51/19.79/14.26 亿元，分别同比+18%/+7%/+11%。分渠道看，2024 年线上/线下营收分别为 7.72/228.06 亿元，分别同比+6%/+17%。截至2024 年末，经销商总计 5089 家，同比净增加 448 家。 ▌ 盈利预测 -60-40-20020(%)古井贡酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，短期行业需求扰动较大，根据公司公告，我们预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 11.72/13.20/14.95 元，当前股价对应 PE 分别为 14/13/11 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古 8 及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 23,578 26,112 28,852 31,835 增长率（%） 16.4% 10.7% 10.5% 10.3% 归母净利润（百万元） 5,517 6,196 6,978 7,904 增长率（%） 20.2% 12.3% 12.6% 13.3% 摊薄每股收益（元） 10.44 11.72 13.20 14.95 ROE（%） 21.5% 20.6% 20.0% 19.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 15,894 22,528 28,522 34,924 应收款 157 179 166 174 存货 9,264 7,719 7,378 7,194 其他流动资产 3,497 844 781 761 流动资产合计 28,812 31,269 36,847 43,052 非流动资产: 金融类资产 60 60 60 60 固定资产 7,897 7,994 7,710 7,296 在建工程 1,039 416 166 66 无形资产 1,129 1,073 1,016 963 长期股权投资 12 12 12 12 其他非流动资产 1,634 1,634 1,634 1,634 非流动资产合计 11,710 11,128 10,538 9,971 资产总计 40,522 42,397 47,386 53,023 流动负债: 短期借款 50 80 80 80 应付账款、票据 3,532 3,345 3,405 3,440 其他流动负债 7,212 7,212 7,212 7,212 流动负债合计 14,309 11,710 11,725 11,779 非流动负债: 长期借款 42 172 262 322 其他非流动负债 478 478 478 478 非流动负债合计 520 650 740 800 负债合计 14,829 12,360 12,465 12,579 所有者权益 股本 529 529 529 529 股东权益 25,694 30,037 34,920 40,443 负债和所有者权益 40,522 42,397 47,386 53,023 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 5707 6388 7186 8131 少数股东权益 189 192 208 228 折旧摊销 523 583 587 565 公允价值变动 0 30 20 15 营运资金变动 -1691 1548 430 251 经营活动现金净流量 4728