前驱体领先地位稳固，镍冶炼项目快速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月08日优于大市中伟股份（300919.SZ）前驱体领先地位稳固，镍冶炼项目快速放量核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.54 元总市值/流通市值30493/0 百万元52 周最高价/最低价55.40/26.61 元近 3 个月日均成交额269.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中伟股份（300919.SZ）-一体化全球化布局加速推进，打造平台型材料公司》 ——2024-12-30公司 2024 年归母净利润 14.67 亿元、同比-25%；2025Q1 归母净利润 3.08 亿元、同比-19%。公司 2024 年营收 402.23 亿元，同比+17%；归母净利润 14.67 亿元、同比-25%。公司 2024Q4 营收 100.60 亿元，同比+24%、环比基本持平；归母净利润 1.43 亿元，同比-74%、环比-69%。受到政府补贴有所减少、存货减值与在建工程减值及信用减值损失计提环比增加以及三元前驱体出货量环比下滑等影响，2024Q4 公司利润表现承压。公司 2025Q1 营收 107.87 亿元，同比+16%、环比+7%；归母净利润 3.08 亿元，同比-19%、环比+115%。公司三元前驱体材料领先地位稳固。根据 Frost＆Sullivan 数据，2024 年公司三元前驱体市占率为 20.3%，连续 5 年位列行业第一。公司 2024 年三元前驱体实现营收 161.63 亿元，同比-26%；毛利率为 19.97%，同比+2.01pct；三元前驱体产量为 19.25 万吨，同比-14%；海外新能源车销量增长放缓致使 2024 年三元前驱体出货短期承压。我们估计 2024Q4 公司三元前驱体出货量近 4 万吨；2025Q1出货量近 5 万吨、环比显著改善。展望后续季度，欧洲新能源车需求稳中向好有望带动公司三元前驱体出货量显著提升。公司钴系材料出货量快速增长，磷系材料加速布局。公司 2024 年四氧化三钴实现营收 22.45 亿元，同比-24%；产量为 2.69 万吨，同比+45%。公司四氧化三钴产品电压超过 4.5V、技术实力领先；产品已应用于高端消费电子市场，并向智能穿戴、机器人等应用领域拓展。2024 年公司磷酸铁实现营收 6.79 亿元，同比+107%。2024 年公司磷酸铁产量为 7.15 万吨，同比+67%，产量实现跨越式增长。我们估计 2024Q4 公司磷酸铁出货量超 4 万吨；2025Q1 磷酸铁出货量近 3 万吨。公司已经快速完成三代、四代磷酸铁转量产，高压实产品性能达到行业先进水平。公司镍资源产能快速放量，持续增益盈利能力。公司翡翠湾 5.5 万吨镍冶炼项目生产饱满，NNI 6 万吨项目已在 2024 年内实现达产、剩余 2 万吨估计 2025 年初陆续达产，中青首期两条产线 2024 年 10 月全面达产、剩余四条产线预计 2025年内陆续投产。目前公司镍资源在建及建成产能达到 19.5 万金属吨。公司凭借全球首创富氧侧吹等冶炼技术，打通“红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍-三元前驱体”的一体化产业链，进一步实现降本增效。风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到海外新能源车销量增长放缓造成三元前驱体需求增长较慢、以及公司新业务发展前期对于盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润19.37/25.03/31.13 亿元（原预测 2025-2026 年为 24.60/29.88 亿元），同比+32%/+29%/+24%，EPS 为 2.07/2.67/3.32 元，动态 PE 为 16/12/10 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)34,27340,22350,21655,13061,550(+/-%)12.9%17.4%24.8%9.8%11.6%净利润(百万元)19471467193725033113(+/-%)26.1%-24.6%32.1%29.2%24.4%每股收益（元）2.911.572.072.673.32EBITMargin7.8%6.3%7.1%7.9%8.2%净资产收益率（ROE）7.4%4.0%7.8%9.0%10.2%市盈率（PE）11.220.815.712.29.8EV/EBITDA15.918.913.110.79.6市净率（PB）0.781.030.960.910.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年实现营收 402.23 亿元，同比+17%；实现归母净利润 14.67 亿元、同比-25%；实现扣非归母净利润 12.81 亿元，同比-19%；毛利率为 12.12%、同比-1.82pct；净利率为 4.44%、同比-1.69pct。公司 2024Q4 实现营收 100.60 亿元，同比+24%、环比基本持平；实现归母净利润1.43 亿元，同比-74%、环比-69%；实现扣非归母净利润 1.40 亿元，同比-69%，环比-63%；毛利率为 10.85%，同比-5.60pct、环比-1.26pct；净利率为 1.40%，同比-5.68pct、环比-3.46pct。公司 2025Q1 实现营收 107.87 亿元，同比+16%、环比+7%；实现归母净利润 3.08亿元，同比-19%、环比+115%；实现扣非归母净利润 2.63 亿元，同比-23%、环比+88%；毛利率为 11.94%，同比-1.58pct、环比+1.09pct;净利率为 3.14%，同比-2.49pct、环比+1.74pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比微增。公司 2024 年期间费用率 7.74%，同比+0.16pct；其中销售/管理/研发/财务费用率为 0.28%/2.53%/2.76%/2.18%，同比+0.03/+0.05/-0.32/+0.41pct。2025Q1 公司期间费用率 8.33%，同比+0.98pct，销售/管理/研发/财务费用率为 0.26%/2.69%/2.47%/2.91%，同比-0.01/