2024年报-2025年一季报点评：一季度收入降幅收窄，扣非利润表现稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市索菲亚（002572.SZ）2024 年报&2025 年一季报点评：一季度收入降幅收窄，扣非利润表现稳健核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.21 元总市值/流通市值14648/9909 百万元52 周最高价/最低价21.54/12.36 元近 3 个月日均成交额195.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索菲亚（002572.SZ）-2024 年三季报点评：收入与盈利暂时承压，Q4 政企双补订单有望回暖》 ——2024-11-04《索菲亚（002572.SZ）-2024 年半年报点评：二季度经营稳健，米兰纳与整装高增，盈利能力提升》 ——2024-09-02《索菲亚（002572.SZ）-2023 年年报&2024 年一季报点评：业绩表现靓丽，多品牌全渠道全品类布局深化》 ——2024-05-062025Q1 收入个位数下滑，扣非利润表现稳健。2024 年公司实现收入 104.9亿/-10.0%，归母净利润 13.7 亿/+8.7%，扣非归母净利润 10.9 亿/-3.7%；其中 2024Q4 收入 28.4 亿/-18.1%，归母净利润 4.5 亿/+45.5%，扣非归母净利润 2.2 亿/-4.1%。2024 年公司拟每 10 股派发现金红利 10 元，股利支付率70.25%。2025Q1 公司实现收入 20.4 亿/-3.5%，归母净利润 0.1 亿/-92.7%，扣非归母净利润 1.5 亿/-3.2%，2025Q1 以旧换新补贴政策显效，公司收入收窄至个位数下滑，扣非归母利润率基本持平。索菲亚与米兰纳客单价向上，持续推动大家居战略落地。2024 年索菲亚品牌收入 94.5 亿/-10.5%，工厂平均客单价同比+18.8%至 2.3 万元/单；米兰纳品牌收入 5.1 亿/+8.1%，工厂平均客单价同比 8.7%至 1.5 万元/单；华鹤品牌收入 1.7 亿/+1.8%，继续招优质经销商，拓展装企、拎包和电商等新渠道；司米品牌专卖店达 161 家，其中全品类整家门店 150 家，加快向整家门店转型，同时继续降低与索菲亚品牌运营商的重叠率。零售与大宗渠道承压，海外与整装渠道逆势增长。2024 年公司经销渠道收入85.2 亿/-11.5%，直营收入 3.6 亿/+14.0%，大宗收入 13.2 亿/-8.9%。2024年海外与整装业务实现较好增长，出口业务收入 0.8 亿/+50.9%，零售门店覆盖范围扩大至 22 个国家和地区，经销商数量 22 家，为 80 个工程项目提供一站式全屋定制解决方案；整装收入 22.2 亿/+16.2%，其中集成整装与零售整装分别合作装企 280/2996 个，上样门店数量 665/2156 家，有望成为未来增长的核心引擎之一。毛利率表现平稳，投资项目产生的非经损益导致归母利润波动。2024 年毛利率 35.4%/-0.7pct，2025Q1 毛利率 32.6%/-0.01pct，毛利率整体较为平稳；2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.7%/9.1%/2.9%/0.4%，同比-0.4pct/+1.1pct/-1.3pct/+0.4pct。2024 年出售参股公司股权并接受交易对价导致非经常性损益增加，全年产生非经约 2.8 亿；2025Q1 公允价值收益为-2.0 亿，主要系持有的国联民生股票公允价值下降所致，剔除上述影响的经营性利润率较为稳健。风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。多品牌全渠道全品类布局深化，看好公司大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产调整与投资项目公允波动，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 13.1/14.5/16.1 亿（前值 14.1/16.5/-亿），同比-4%/+10%/11%，摊薄 EPS=1.4/1.5/1.7 元，对应 PE=11/10/9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,66610,49411,33412,05612,765(+/-%)3.9%-10.0%8.0%6.4%5.9%归母净利润(百万元)12611371131314501609(+/-%)18.5%8.7%-4.2%10.4%11.0%每股收益（元）1.311.001.361.511.67EBITMargin15.4%13.2%15.4%15.9%16.7%净资产收益率（ROE）18.0%18.4%16.9%17.8%19.0%市盈率（PE）11.615.211.210.19.1EV/EBITDA9.812.69.69.18.5市净率（PB）2.091.971.881.801.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603801.SH志邦家居10.947.61.01.01.11.210.911.410.19.11.8优于大市603816.SH顾家家居24.9205.01.72.22.42.714.511.410.39.10.7优于大市603833.SH欧派家居66.1402.64.34.55.05.415.514.613.312.31.9优于大市002572.SZ索菲亚15.2146.51.01.41.51.715.211.210.19.10.6优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究