2024年报-2025年一季报点评：地产压力下经营较为稳健，期待以旧换新需求进一步释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市老板电器（002508.SZ）2024 年报&2025 年一季报点评：地产压力下经营较为稳健，期待以旧换新需求进一步释放核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.57 元总市值/流通市值18492/18270 百万元52 周最高价/最低价27.42/17.47 元近 3 个月日均成交额184.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《老板电器（002508.SZ）-2024 年中报点评：地产拖累经营承压，子品牌名气表现突出》 ——2024-08-29《老板电器（002508.SZ）-2023 年报&2024 年一季报点评：营收盈利表现稳健，新兴品类注入活力》 ——2024-04-26《老板电器（002508.SZ）-2023 年三季报点评：营收平稳增长，龙头韧性显现》 ——2023-10-27《老板电器（002508.SZ）-2023 年中报点评：传统厨电领先复苏，盈利持续改善》 ——2023-08-24业绩短暂承压。公司 2024 年实现营收 112.1 亿/+0.1%，归母净利润 15.8 亿/-9.0%，扣非归母净利润 14.6 亿/-8.1%。其中 Q4 收入 38.2 亿/+16.8%，归母净利润 3.8 亿/+4.3%，扣非归母净利润 3.8 亿/+26.9%。2025Q1 实现营收20.8 亿/-7.2%，归母净利润 3.4 亿/-14.7%，扣非归母净利润 3.1 亿/-11.1%。公司拟每 10 股派发现金股利 5 元，叠加中期分红，合计现金分红率为 59.9%。烟灶主品类增长稳健，二三品类有所承压。奥维云网数据显示，在国补的带动下，2024 年烟灶零售需求增长良好，厨卫大盘零售额同比增长 5.7%至 1764亿，其中油烟机零售额同比增长 14.9%至 362 亿，燃气灶零售额增长 15.7%至 204 亿。公司 2024 年烟机收入增长 2.5%至 54.6 亿，燃气灶收入增长 4.0%至 27.8 亿；消毒柜收入下降 22.1%至 3.7 亿，一体机收入增长 2.4%至 7.0亿；其余品类合计收入下降 6.9%至 19.1 亿，其中洗碗机/热水器收入分别+4.2%/+5.5%至 7.9/2.5 亿，增长相对平稳，集成灶收入下降 29.6%至 3.3 亿。零售渠道增长较好。公司 2024 年代销收入增长 21.2%至 35.4 亿，预计在国补的带动下，线下专卖店等渠道迎来较快增长；直营收入同比下降 3.2%至56.8 亿；工程渠道收入下降 19.3%至 16.8 亿，经销收入下降 19.1%至 1.9 亿。名气品牌持续成长，盈利扭亏。公司积极打造子品牌名气覆盖实用与年轻化需求，2024 年名气营收增长 26.3%至 5.7 亿，净利率提升 3.8pct 至 0.7%。投入加大，盈利有所下降。2024 年公司毛利率同比-1.0pct 至 49.7%，其中直营毛利率同比-3.5pct 至 54.5%，代销毛利率同比+2.4pct 至 46.7%，工程毛利率同比-1.5pct 至 40.4%，预计名气等线上占比提升影响公司毛利率。Q1 公司毛利率同比+2.1pct 至 52.7%，已有所恢复。公司全年销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 +0.7/+0.3/+0.2/+0.1pct 至 27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%；25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，公司逆势加大费用投入力度。2024 年公司归母净利率同比-1.4pct 至 14.1%，25Q1 归母净利率同比-1.4pct 至 16.4%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级老板传统烟灶龙头地位稳固，名气有望持续带动增量贡献。考虑到地产竣工及厨电需求情况，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为16.4/17.5/18.3 亿（前值为 17.9/18.8/-亿），增速为+4%/+6%/+5%；摊薄EPS=1.74/1.85/1.94 元，对应 PE=11/11/10x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,20211,21311,69112,18212,685(+/-%)9.1%0.1%4.3%4.2%4.1%净利润(百万元)17331577164417481835(+/-%)10.2%-9.0%4.2%6.3%5.0%每股收益（元）1.831.671.741.851.94EBITMargin15.3%13.0%14.4%14.5%14.5%净资产收益率（ROE）16.5%14.1%13.9%13.9%13.8%市盈率（PE）10.711.711.310.610.1EV/EBITDA13.114.813.312.712.3市净率（PB）1.761.651.561.481.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）605336.SH帅丰电器18.95350.330.470.540.6057.640.434.931.83.2优于大市300894.SZ火星人12.55510.030.090.130.19458.9140.794.166.53.1优于大市300911.SZ亿田智能50.25700.190.360.