24-25Q1新型烟草板块综述：全球无烟发展加速，国内核心供应商蓄势待发

24&25Q1 新型烟草板块综述：全球无烟发展加速，国内核心供应商蓄势待发 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 08 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24&25Q1 新型烟草板块综述：全球无烟发展加速，国内核心供应商蓄势待发 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 08 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 无烟时代大势所趋，龙头加速转型。伴随新型烟草渗透率提升，已在一定程度上改变尼古丁消费者使用习惯，烟草龙头在新型烟草领域加大研发投入并持续推新。2024 年 菲 莫 国 际 / 英 美 烟 草 / 日 本 烟 草 / 帝 国 烟 草 新 型 烟 草 收 入 增 长15.0%/2.5%/21.1%/24.2%，占比分别为 37.8%/13.3%/3.1%/4.0%（较 2021 年同比分别+8.8/+5.3/持平/+1.5pct），并均提出未来宏大无烟目标，其中菲莫计划 2030年新型烟草收入占比超 2/3，英美烟草 2035 年超 50%，日本烟草规划 2035 年 HNB销量占比超 50%。此外，24 年龙头加速产品迭代并跳出优势赛道积极扩张产品矩阵，其中菲莫国际深化口含烟/雾化电子烟布局，旗下品牌 ZYN/VEEV 在 25Q1 分别同比+53%/翻倍；英美烟草推出改革性 HNB 产品 GLO HILO，25 年有望加速放量。 合规为发展主线，产品结构加速变化。25Q1 海外监管/舆论延续高压趋势，比利时禁止一次性小烟政策 1 月 1 日生效，法国于 2 月 25 日起正式生效，英国将于 6 月1 日正式生效；美国 FDA 加速 PMTA 进程，批准菲莫 20 款 ZYN 尼古丁袋产品上市，同时加快进口警报名单更新以及执法力度节奏，我们预计 Q1 海外合规市场延续复苏趋势，同时一次性小烟加速下滑。此外，合规市场产品亦在加速迭代，思摩尔国际已助力战略客户提交多款带年龄认证技术的口味型电子烟，新路径有望引领未来行业发展。 国内供应商蓄势待发，全球份额有望加速提升。 思摩尔国际：24Q4 收入 34.75 亿元（同比+8.8%），全面收益总额为 3.62 亿元（同比-2.6%）；25Q1 全面收益总额为 2.08 亿元（同比-32.9%）。我们预计 Q1 收入端平稳，利润承压主要系费用投入同比增加（盈利能力环比保持平稳略下滑）以及税率基数较低（24Q1 税率为 15.1%，25Q1 为 24.5%）。24 年公司 HNB 产品成功上市，获得客户及终端消费者正面反馈，公司已明确 HNB 为第二业务增长曲线，25年起有望逐步为公司贡献业绩增量。 中烟香港：24H2 收入 43.70 亿港元（同比+6.8%），归母净利润为 2.10 亿港元（同比+48.4%）。收入表现稳健，公司通过优化产品&渠道结构，调整定价策略，盈利能力改善显著。公司表示未来将持续推动新型烟草创新发展，提高品牌国际知名度，加速技术创新及产品迭代。公司作为中烟指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体，肩负资本运作重责，未来有望加速优质标的收并购进程，长期成长动能充沛。 盈趣科技：24Q4 收入 10.34 亿元（同比+14.9%），归母净利润为 0.80 亿元（同比-32.0%）；25Q1 收入 8.59 亿元（同比+12.5%），归母净利润为 0.77 亿元（同比+37.8%）。公司深度绑定菲莫聚焦烟具制造，成功构建“零件+核心部件+整机”垂直一体化的业务体系。伴随 HNB 全球渗透率持续提升，我们预计公司新型烟草业务已在 24Q4 出现拐点，未来凭借优异制造能力&前瞻客户需求洞察，有望持续提 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 升份额。 投资建议：核心烟草龙头加速转型、核心消费区域逐步开放，行业天花板有望稳步抬升。关注思摩尔国际、中烟香港，关注盈趣科技。 风险提示：监管趋严，全球渗透率提升不及预期，竞争加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 = 图 目 录 图 1：四大烟草龙头新型烟草占比 ...................................................................................................................... 5 图 2：四大烟草龙头新型烟草布局 ...................................................................................................................... 5 图 3：思摩尔国际财务数据一图看 ...................................................................................................................... 6 图 4：中烟香港财务数据一图看 .......................................................................................................................... 6 图 5：盈趣科技财务数据一图看 .......................................................................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 1. 新型烟草：全球无烟发展加速，国内核心供应商蓄势待发 无烟时代大势所趋，龙头加速转型。伴随新型烟草渗透率提升，已在一定程度上改变尼古丁消费者使用习惯，烟草龙头在新型烟草领域加大研发投入并持续推新。2024年 菲 莫 国 际 / 英 美 烟 草 / 日 本 烟 草 / 帝 国 烟 草 新 型 烟 草 收 入 增 长15.0%/2.5%