2025年年报点评：业绩符合预期，持股比例提升增厚利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月11日优于大市安孚科技（603031.SH）2025 年年报点评：业绩符合预期，持股比例提升增厚利润核心观点公司研究·财报点评家用电器·其他家电Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.89 元总市值/流通市值14410/11799 百万元52 周最高价/最低价62.26/23.79 元近 3 个月日均成交额595.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安孚科技（603031.SH）-以南孚电池筑基，撬动硬科技第二曲线》 ——2026-02-26收入稳增，业绩符合预期。公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 47.7亿，同比+2.9%，净利润8.85 亿，同比+9.6%，归母净利润 2.26 亿，同比+34.4%，扣非归母净利润 2.15 亿，同比+30.5%；经测算，2025Q4 营收 11.7 亿，同比+11.7%，归母净利润 0.52 亿，同比+182.9%，扣非归母净利润 0.47 亿，同比+173.7%。公司 2025 年业绩基本符合预期（业绩预告归母净利润 2.16-2.54亿），全年业绩同比增长较快，主要系控股子公司南孚电池经营稳定增长，公司持有南孚电池的权益比例进一步提升至 46%，增加当期归母利润。出口 OEM 贡献增长。分地区，2025 年境内收入 36.3 亿，同比-5.5%；境外收入 11.4 亿，同比+43.9%，2B 业务取得突破，业务规模与盈利能力大幅提升，成为公司核心增长引擎，公司计划 2026 年再新建 5 亿只产能，以缓解由于订单快速增长而导致的产能瓶颈问题。分产品，2025 年碱性电池收入 39.4亿，同比+10.0%；碳性电池收入 3.7 亿，同比+6.9%；其他电池收入 2.1 亿，同比+3.6%；其他产品收入 2.5 亿，同比-50.6%；代理业务由于暂停红牛系列产品代理而下滑 69.8%。毛利率小幅增长，盈利能力提升。2025 年毛利率 49.4%/+0.6pct，毛利率提升预计主要系规模效应与低毛利率的代理业务规模下滑；2025 年销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 18.6%/5.1%/2.6%/0.7% ， 同 比+0.1pct/-0.01pct/-0.4pct/+0.2pct，销售费率提升主要系推新品适当加大广告费投入，财务费率提升主要系人民币升值形成汇兑损失；2025 年公司净利率同比+1.1pct 至 18.5%。在新质生产力方向积极培育第二增长曲线。公司战略投资高新技术企业易缆微和象帝先，未来将结合被投企业经营发展成效、行业发展态势及公司战略规划，适时通过增资等方式增加对被投企业的持股比例，深化产业协同与战略绑定，持续夯实公司在半导体与人工智能赛道的布局根基。风险提示：原材料价格波动；技术与产品替代；第二增长曲线开拓风险。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级安孚科技以南孚电池优异的现金流与盈利能力，积极撬动硬科技第二增长曲线。公司计划继续提升南孚电池的持股比例，有望增厚利润。维持 2026 年、略下调 2027 年、新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润4.21/5.83/6.47 亿（前值为 4.21/5.94/-亿），增速为+86%/+39%/+11%，对应 PE=34/25/22x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,6384,7755,2465,7506,260(+/-%)7.4%2.9%9.9%9.6%8.9%归母净利润(百万元)168226421583647(+/-%)45.2%34.4%86.2%38.6%10.9%每股收益（元）0.800.881.632.262.51EBITMargin21.4%22.3%21.2%20.2%19.8%净资产收益率（ROE）9.2%8.2%16.3%23.7%25.6%市盈率（PE）70.263.834.224.722.3EV/EBITDA13.915.716.216.215.6市净率（PB）6.435.255.595.865.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）920627.BJ力王股份22.020.80.3---77.0----无评级301222.SZ浙江恒威33.433.51.3---19.9----无评级605378.SH野马电池20.854.30.8---25.2----无评级603195.SH公牛集团43.8791.33.32.22.42.621.219.718.417.2-2.4优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：公牛集团盈利预测来自 WIND 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物12431794233227993358营业收入46384775524657506260应收款项384411401470509营业成本23742414273930743395存货净额396465493573622营业税金及附加3740475256其他流动资产897300346398368销售费用86088997610641146流动资产合计30213050367643654996管理费用23