拟收购厦芝精密，切入高端PCB钻针赛道

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月10日优于大市1民爆光电（301362.SZ）拟收购厦芝精密，切入高端 PCB 钻针赛道 公司研究·公司快评 家用电器·照明设备Ⅱ 投资评级：优于大市（首次）证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cn执证编码：S0980520110004证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cn执证编码：S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn执证编码：S0980523020001证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cn执证编码：S0980525080003事项：公司发布公告，公司拟发行股份购买厦门麦达持有的厦芝精密 49%股权，同时现金收购其 51%股权（两交易不互为前提）。厦芝精密聚焦微型钻针的研发、生产与销售，深耕 PCB 制造核心耗材领域，为全球 PCB龙头客户提供专业的微孔加工技术解决方案。国信家电观点：厦芝精密深耕高端 PCB 钻针领域，有望充分受益于 AI 浪潮下高端 PCB 需求的爆发。此次民爆光电拟收购的厦芝精密深耕钻针领域三十余载，核心产品为 PCB、FPC、载板以及 AI 服务器板加工用钨钢微钻，月产能达到1500万支左右，产能位居行业前列。2025年厦芝精密营收1.4亿元/+8.2%，净利润0.11亿元/+21.6%。厦芝精密定位高端 PCB 钻针，与胜宏科技、深南电路、奥特斯（AT&S）、沪电股份、景旺电子、南亚电路、日本名幸电子等国内外知名制造商建立了长期稳定的合作关系，是业内少数能够实现 AI 服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商，构筑了显著的技术与工艺壁垒，在 AI 服务器板领域具备先发优势。同时，厦芝精密还具备行业相关上游设备的生产能力，有效解决行业内的定制进口设备周期长、成本高的难题，为公司后续扩产打下坚实基础。AI 算力拉动高端 PCB 需求，PCB 钻针迎量价齐升。受益于 AI 服务器等需求增长，高多层板及 HDI 板等高端 PCB 板增长迅速，带动 PCB 钻针规模加速增长。量方面，高端 PCB 板层数增加，板厚增厚，孔位增加，对钻针的损耗增大，单个 PCB 所需的钻针数量随之增加；价方面，PCB 板层数越多，孔径变小，要求钻探深度变深、精度更高，因此高精度微型钻针、高长径比钻针及涂层钻针等高性能钻针需求明显提升。弗若斯特沙利文数据显示，2024 年全球 PCB 钻针市场销售额达到 45 亿元，2020-2024 年复合增长 6.5%。随着钻针需求结构性升级，2024-2029 年 PCB 钻针销售额复合增速有望达到 15.0%。民爆光电：工商业 LED 照明出口龙头。民爆光电专业从事 LED 绿色照明灯具产品的研发、生产和销售，业务涵盖商业照明和工业照明两大业务板块，同时向植物照明、应急照明、美容照明及防爆照明等特种照明领域布局。公司以服务境外区域性客户为主，主要以 ODM 方式提供差异化定制产品，2024 年公司境外收入占比 95.6%。公司2024 年实现收入 16.4 亿元/归母净利润 2.3 亿元，2018-2024 年复合增速均为 11.1%。照明出口行业近期有所承压，行业格局分散。海关总署数据显示，我国照明出口行业在 2021 年及之前实现较快增长，2021 年出口额达到 3190 亿元；此后受行业需求及国际贸易形势影响，我国照明行业出口额小幅波动。2025 年我国灯具、照明装置及其零件出口额达到 2644 亿元，同比下降 11.9%。由于 LED 下游应用领域众多且进入门槛相对较低，行业参与者众多且分散。我国照明出口的头部企业如立达信、得邦照明等照明产品收入规模不足 50 亿元，头部企业的市占率预计均在 5%以下，行业格局分散。民爆光电：打造柔性定制化生产销售体系，精准匹配客户需求。公司差异化定位于境外区域品牌商，避开标准化产品的激烈竞争，打造出研发、产品设计、生产、销售等全维度的差异化运营体系。研发端，公司持续保持较大力度的研发投入，为客户提供灯具外观定制化设计、照明光效设计、应用功能集成等服务，并开发符合客户个性化需求的产品。生产端，公司探索出“以单定产”的柔性生产模式，为客户提供多批次、小批量产品，并实现快速交货。品质上，公司从产品设计、部件采购到生产均重视产品质量控制，产品已通过美国 UL 和 FCC 认证、欧2026年03月11日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盟 CE 认证等相关国际认证。销售端，公司建立起完善的销售体系及客户服务体系，实现对客户需求的快速响应。投资建议：公司收购厦芝精密，有望打造出高端 PCB 钻针第二增长曲线，享受 AI 浪潮下 PCB 钻针行业发展带来的成长红利。厦芝精密也有望借助公司的资本优势，加速扩充产能，为其后续的研发投入及全面产业布局提供资金保障。预计民爆光电 2025-2027 年营收 16.3/17.1/17.8 亿元，同比分别-0.4%/+4.8%/+4.2%；归母净利润分别为 2.0/2.2/2.4 亿元，同比分别-12.8%/+9.5%/+7.4%；对应 EPS 为 1.92/2.10/2.26 元，对应 PE为 58.6/53.5/49.8 倍。（注：考虑到本次交易尚未完成，盈利预测未考虑厦芝精密并表的影响。）考虑到公司与厦芝精密合作后有望加速厦芝精密在钻针行业的发展，充分受益于AI 浪潮下PCB钻针行业的成长红利，首次覆盖，给予“优于大市”评级风险提示：行业竞争加剧；国际贸易环境不确定性风险；原材料及汇率大幅波动；收购进展不及预期；技术替代风险；收购整合风险。评论：民爆光电：工商业 LED 照明出口龙头民爆光电专业从事 LED 绿色照明灯具产品的研发、生产和销售，业务涵盖商业照明和工业照明两大业务板块，同时向植物照明、应急照明、美容照明及防爆照明等特种照明领域布局。公司以服务境外区域性客户为主，主要以 ODM 方式提供差异化定制产品，2024 年公司境外收入占比 95.6%。公司采用“以单定产”的生产模式，公司根据客户需求设计产品，经客户认可后，组织生产交付。凭借柔性化生产、对客户需求的快速响应和丰富的产品开发经验，公司跻身于我国工商业照明行业出口企业前列。图1：民爆光电业务涵盖商业照明、工业照明和特种照明商业照明工业照明特种照明资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理厦芝精密聚焦高端 PCB 钻针领域，产能规模位居行业头部此次公司拟收购的厦芝精密聚焦 PCB 等微型钻针领域，系我国微型钻针头部企业。厦门厦芝精密科技有限公司于 1995 年 1 月由日本东芝泰珂洛株式会社主要出资设立，2014 年被刘光达等全资收购。厦芝精密自创立以来，公司深耕钻针领域三十余载，核心产品为 PCB、FPC、载板以及 AI 服务器板加工用钨钢微钻，尺寸覆盖 0.09mm-0.35mm，尤其擅长 0.20mm 以下极小径微钻的研发与制造。厦芝精密现已形成福建厦门、江西鹰潭两大生产基地联动格局，月产能达