2025年报点评：经营性盈利稳步提升，开启分红回报股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月12日优于大市TCL 智家（002668.SZ）2025 年报点评：经营性盈利稳步提升，开启分红回报股东核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.75 元总市值/流通市值10570/10570 百万元52 周最高价/最低价12.08/8.63 元近 3 个月日均成交额133.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《TCL 智家（002668.SZ）-2025 年一季报点评：冰箱出口景气延续，结构升级拉升盈利》 ——2025-04-24《TCL 智家（002668.SZ）-2024 年报点评：收入业绩较快增长，经营质量进一步优化》 ——2025-03-11《TCL 智家（002668.SZ）-2024 年中报点评：经营景气持续，二季度盈利加速提升》 ——2024-08-09《奥马电器（002668.SZ）-2024 年一季报点评：营收延续较快增长，整体盈利稳中向上》 ——2024-04-26《奥马电器（002668.SZ）-拟更名“TCL 智家”并扩充经营范围，向智慧家居软硬件龙头看齐》 ——2024-04-17经营质量稳步提升，开启分红。公司 2025 年实现营收 185.3 亿/+0.9%，归母净利润 11.2 亿/+10.2%，扣非归母净利润 11.2 亿/+12.5%。其中 Q4 收入41.9 亿/-5.2%，归母净利润 1.5 亿/-24.8%，扣非归母净利润 1.8 亿/-3.4%。Q4 非经常性损失主要系与高榕资本和解产生损失 0.27 亿。公司拟每 10 股派发现金红利 2.0379 元，现金股利支付率为 19.7%，对应 3 月 10 日收盘价股息率为 2.0%；公司期末未分配母公司利润转正后即开始分红，重视股东回报。Q4 我国白电内外销在高基数下均面临一定压力，公司 Q4 收入小幅下滑，盈利受汇率及非经常性损失影响，但经营性盈利能力稳中有升，龙头韧性凸显。冰箱出口表现稳健，奥马冰箱盈利提升。海关总署数据显示，2025 年我国冰箱出口额增长 2.5%，其中 Q4 增长 1.3%。冰箱出口结构持续改善，产业在线数据显示，2025 年我国变频冰箱出口量占比进一步提升 5pct 至 49%，带动均价持续上涨。分区域，2025 年我国向南美/欧洲/非洲/北美/亚洲/大洋洲冰箱冷柜出口量增速分别为+16.0%/-3.7%/+36.1%/-20.6%/+16.6%/+7.5%，非洲、亚洲、南美等新兴市场需求增长强劲。2025 年奥马冰箱收入 136.9 亿/+2.1%，净利率同比提升 1.1pct 至 15.1%，结构升级下盈利能力表现靓丽。TCL 冰洗受内销拖累，盈利稳步改善。2025 年 TCL 冰洗收入 50.1 亿/-0.6%，其中洗衣机收入增长 4.8%至 28.3 亿。TCL 冰洗全球化战略持续推进，2025年公司自有品牌海外收入同比增长达 115%。预计 TCL 冰洗收入主要受内销拖累，2025 年公司整体内销收入 41.3 亿/-15.2%，外销收入 144.0 亿/+6.7%。TCL 冰洗盈利能力稳步修复，2025 年净利率同比+0.5pct 至 1.9%。Q4 利润受汇兑等拖累，经营性盈利表现较好。公司 2025 年毛利率同比+2.2pct 至 25.2%，其中 Q4 毛利率+4.5pct 至 27.1%（同口径下），预计受益于风冷占比提升等结构性变化。Q4 受人民币升值影响，公司财务费用率+3.1pct 至 0.7%，拖累利润预计约 0.7 亿；销售/管理/研发费用率同比+1.0/+0.6/+0.5pct 至 4.7%/5.5%/3.9%，费用投入有所加大。Q4 公司扣非归母净利率+0.1pct 至 4.3%，全年扣非归母净利率+0.6pct 至 6.1%。风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与 TCL 业务协同可期。维持 2026-2027 年盈利预测、新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 12.4/13.4/14.6 亿，同比+10%/+9%/+8%，对应 PE 为 9/8/7 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)18,36118,53119,85821,16322,517(+/-%)21.0%0.9%7.2%6.6%6.4%归母净利润(百万元)10191123123913441456(+/-%)29.6%10.2%10.3%8.5%8.3%每股收益（元）0.941.041.141.241.34EBITMargin11.7%13.6%13.8%13.9%14.0%净资产收益率（ROE）42.2%31.7%28.1%26.1%24.8%市盈率（PE）10.49.48.57.97.3EV/EBITDA9.07.57.26.96.6市净率（PB）4.372.982.402.051.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）600690.SH海尔智家24.872,1912.002.272.532.8012.510.99.88.91.0优于大市000333.SZ美的集团76.605,8195.035.846.437.0315.213.111.910.91