25Q1营收小幅增长，业绩减亏降费效果显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市聚光科技（300203.SZ）25Q1 营收小幅增长，业绩减亏降费效果显现核心观点公司研究·财报点评环保·环保设备Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林联系人：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.80 元总市值/流通市值9334/9326 百万元52 周最高价/最低价26.79/9.68 元近 3 个月日均成交额483.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《聚光科技（300203.SZ）-国产科学仪器龙头经营拐点显现，设备更新+国产替代助力发展》 ——2025-03-05收入逆势增长，经营韧性十足 。在下游需求不振的行业背景下，2024 年公司营收同比增长 14%至 36.1 亿元，优于同行业雪迪龙、莱伯泰科、皖仪、禾信、先河等竞争对手，龙头位置凸显。高端科学仪器子公司谱育科技收入同比增长 20%至 14.5 亿元，占比首次突破 40%，收入结构优化明显。25Q1 公司实现收入 5.47 亿元，同比增长 1.38%。Q1 是环境监测行业的传统淡季，许多国家和企业的环保预算在新财年（通常从 Q2 开始）才获批，Q1 采购计划较少，招标项目延迟。再叠加春节的影响，工厂、环保部门等停工或放缓运营，直接影响设备采购和安装进度。三年来业绩首次扭亏。2024 年公司实现归母净利 2.07 亿元，扣非归母净利 1.27 亿元，这是公司自 2020 年以来全年首次实现盈利。谱育科技业绩更是由去年的-1.3 亿元大幅扭亏至 1.33 亿元。净利率谱育部分 9.2%，非谱育部分 5%。主要有以下两方面原因：1）毛利率提升 3.1pct 至 44.4%；2）公司施行了一些列提质增效措施，员工人数下降 900+人至 5052 人，销售/管理/研发费用率分别下降 4.4/2.7/6.1pct 至 16.7%/8.6%/11.4%，绝对值分别减少 0.7/0.5/1.4 亿元。25Q1 公司实现归母净利-2053 万元，同比减亏 18.77%。销售/管理/研发费用分别为 1.07/0.61/1.04 亿元，同比减少 0.15/0.08/0.26 亿元。PPP 项目&减值拖累减轻。公司在手的 14 个 PPP 项目中，已有 8 个开始付费，3 个处于收尾阶段，3 个处于暂停阶段，24 年实现 PPP 项目资金回报收益 5684 万元，拖累减轻。2024 年公司计提减值 8032 万元，同比2023 年减少 9500 万+。其中信用减值损失 3935 万，同比减少 3094 万；PPP 减值损失 1996 万与 23 年几乎持平；商誉减值损失 2523 万，同比减少 4255 万。现金流改善，2020 年以来首次分红。公司 24 年经营活动产生的现金流量净额由 2023 年的 2.73 亿元大幅增长 152%至 6.88 亿元。同时公司也进行了 2020 年以来的首次现金分红 1.12 亿元，股利支付率 54.23%。25Q1公司经营性现金流-7604 万元，同比增加 5746 万元，回款继续改善。应收账款绝对值由 24 年末的 8.72 亿下降至 8.38 亿。风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提 PPP 和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。投资建议：小幅上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司 25Q1减亏和 Q2 以来“对等关税”对科学仪器行业国产替代的加速，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润3.15/4.19/1.45 亿元（2025-2026原值为 3.13、4.15 亿元），同比增速 52.1%/33.0%/19.0%，当前股价对应PE=31/24/20x，站在当前时点，公司内部降本增效完成，PPP 包袱减轻，再叠加内部（支持国产）外部（美国制裁&贸易战）双重催化，看好公司未来成长，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,1823,6144,1534,7035,319(+/-%)-7.8%13.6%14.9%13.2%13.1%归母净利润(百万元)-323207315419498(+/-%)-13.9%-164.1%52.1%33.0%19.0%每股收益（元）-0.720.460.700.931.11EBITMargin-9.6%6.7%9.5%10.9%11.6%净资产收益率（ROE）-11.1%6.6%9.3%11.2%12.1%市盈率（PE）-30.547.631.323.519.8EV/EBITDA-97.639.433.827.323.4市净率（PB）3.383.162.892.632.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3收入逆势增长，经营韧性十足 。在下游需求不振的行业背景下，2024 年公司营收同比增长 14%至 36.1 亿元，优于同行业雪迪龙、莱伯泰科、皖仪、禾信、先河等竞争对手，龙头位置凸显。高端科学仪器子公司谱育科技收入同比增长 20%至14.5 亿元，占比首次突破 40%，收入结构优化明显。25Q1 公司实现收入 5.47 亿元，同比增长 1.38%。Q1 是环境监测行业的传统淡季，许多国家和企业的环保预算在新财年（通常从 Q2 开始）才获批，Q1 采购计划较少，招标项目延迟。再叠加春节的影响，工厂、环保部门等停工或放缓运营，直接影响设备采购和安装进度。三年来业绩首次扭亏。2024 年公司实现归母净利 2.07 亿元，扣非归母净利 1.27亿元，这是公司自 2020 年以来全年首次实现盈利。谱育科技业绩更是由去年的-1.3 亿元大幅扭亏至 1.33 亿元。净利率谱育部分 9.2%，非谱育部分 5%。主要有以下两方面原因：1）毛利率提升 3.1pct 至 44.4%；2）公司施行了一些列提质增效措施，员工人数下降 900+人至 5052 人，销售/管理/研发费用率分别下降4.4/2.7/6.1pct 至 16.7%/8.6%/11.4%，绝对值分别减少 0.7/0.5/1.4 亿元。25Q1公司实现归母净利-2053 万元，同比减亏 18.77%。销售/管理/研发费用分别为1.07/0.61/1.04 亿元，同比减少 0.15/0.08/0.26 亿元。图1：聚光科技收入及增速情况（单位：亿元、%）图2：聚光科技归母净利及增速情况 （单位：万元、%