业绩表现亮眼，多肽产能布局领先

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市诺泰生物（688076.SH）业绩表现亮眼，多肽产能布局领先核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价52.95 元总市值/流通市值11907/11907 百万元52 周最高价/最低价81.50/41.80 元近 3 个月日均成交额273.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《诺泰生物（688076.SH）——2024 年三季报点评：业绩表现亮眼，盈利能力提升显著》 ——2024-10-31《诺泰生物（688076.SH）-业绩表现亮眼，产能布局领先》 ——2024-09-02《诺泰生物（688076.SH）-2024 年一季度归母净利润增长 216%，持续加大研发投入》 ——2024-05-06《诺泰生物（688076.SH）-2023 年营收增长 58.69%，自主选择产品表现亮眼》 ——2024-04-08业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024 年公司实现营收 16.25 亿元（+57.21%），归母净利润 4.04 亿元（+148.19%），扣非归母净利润 4.08亿元（+142.60%）。其中 24Q4 单季营收 3.73 亿元（+14.96%），归母净利润 0.54 亿元（-23.98%），扣非归母净利润 0.53 亿元（-33.37%），2024 年业绩亮眼，公司 BD 团队持续突破，客户规模不断扩大，规模效应体现，利润端增速快于收入端。2025 年一季度营收 5.66 亿元（+58.96%），归母净利润 1.53 亿元（+130.10%），扣非归母净利润 1.52亿元（+131.79%），延续了良好的增长趋势。自主选择产品与定制类业务均实现快速增长。分业务来看，2024 年自主选择产品实现收入 11.3 亿元，同比增长 80%，其中原料药及中间体营收9.4 亿（+127%），主要得益于司美格鲁肽、利拉鲁肽等品种的放量，制剂营收 1.8 亿，同比下滑 13%，主要系奥司他韦产品受 2024 年流感需求较弱影响。定制类产品及服务实现收入 4.9 亿元，同比增长 22%，主要系欧洲某大型药企的 1.02 亿美金订单实际发生采购量（1188 万美元）远超原计划采购量（576 万美金）。产能布局领先，多肽原料药产能达到吨级。公司加强优质产能建设，制剂工厂多条产线及部分原料药（替尔泊肽、利拉鲁肽）生产线通过相关 GMP检查，连云港工厂及子公司诺泰诺和通过美国 FDA 的 CGMP 现场检查。第四代规模化吨级多肽车间 601 已投产，实现多肽产能 5 吨/年；602 多肽车间将于 2025 年上半年完成建设；制剂工厂多条生产线通过药品 GMP符合性检查；寡核苷酸吨级商业化生产车间于 2024 年底正式动工，预计 2025 年 10 月完成建设，将形成年产寡核苷酸 1000 公斤、PMO 100公斤、PEG 偶联环肽 200 公斤的优质产能。投资建议：公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。下调 2025、2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年营收 22.8/30.0/38.3 亿元（原 2025、2026 为 24.4/32.5 亿元），同比增速 40%/32%/28%，归母净利润 5.8/7.9/11.0 亿元（原 2025、2026 为6.4/8.6 亿元），同比增速 43%/37%/38%，当前股价对应 PE=21/15/11x，维持“优于大市”评级。风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,0341,6252,2802,9993,825(+/-%)58.7%57.2%40.3%31.5%27.6%归母净利润(百万元)1634045807941,098(+/-%)26.2%148.2%43.4%36.9%38.3%每股收益（元）0.761.842.583.534.88EBITMargin21.1%31.4%31.6%32.4%34.9%净资产收益率（ROE）7.5%15.2%19.0%22.1%25.3%市盈率（PE）69.328.820.515.010.8EV/EBITDA36.219.716.813.110.0市净率（PB）5.204.373.903.312.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024 年公司实现营收 16.25 亿元（+57.21%），归母净利润 4.04 亿元（+148.19%），扣非归母净利润 4.08 亿元（+142.60%）。其中 24Q4 单季营收 3.73 亿元（+14.96%），归母净利润 0.54 亿元（-23.98%），扣非归母净利润 0.53 亿元（-33.37%），2024 年业绩亮眼，公司 BD 团队持续突破，客户规模不断扩大，规模效应体现，利润端增速快于收入端。2025 年一季度营收 5.66 亿元（+58.96%），归母净利润 1.53 亿元（+130.10%），扣非归母净利润 1.52 亿元（+131.79%），延续了良好的增长趋势。图1：诺泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：诺泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：诺泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：诺泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理自主选择产品与定制类业务均实现快速增长。分业务来看，2024 年自主选择产品实现收入 11.3 亿元，同比增长 80%，其中原料药及中间体营收 9.4 亿（+127%），主要得益于司美格鲁肽、利拉鲁肽等品种的放量，制剂营收 1.8 亿，同比下滑 13%，主要系奥司他韦产品受 2024 年流感需求较弱影响。定制类产品及服务实现收入4.9 亿元，同比增长 22%，主要系欧洲某大型药企的 1.02 亿美金订单实际发生采购量（1188 万美元）远超原计划采购量（576 万美金）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：诺泰生物自主选择产品收入及增速图6：诺泰生物定制类产品及技术服务收入及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图7：诺泰生物营收结构图8：诺泰生物 API 和中间体、制剂收入情