医药行业深度研究:原料药板块Q1利润同比快速增长,关注行业供需改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 08 日 行业深度研究 看好 / 维持 医药 医药 原料药板块 Q1 利润同比快速增长,关注行业供需改善  走势比较  子行业评级 相关研究报告 <<板块 Q1 利润端改善明显,行业有望迎来集中度快速提升>>--2025-05-04 <<太平洋医药日报(20250430):默沙东 Keytruda 组合疗法 3 期临床成功>>--2025-05-01 证券分析师:周豫 E-MAIL:zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号:S1190523060002 证券分析师:乔露阳 E-MAIL:qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号:S1190524080001 报告摘要  行业观点 Q1 原料药板块营收同比基本持平,利润同比快速增长。原料药板块共选取了 32 家公司,2024 年,板块实现营业总收入 1176.77 亿元,同比增长 6.74%,实现归母净利润 150.46 亿元,同比增长 27.89%,实现扣非净利润 140.29 亿元,同比增长 24.42%。利润快速增长的主要原因是:①2023H2 基数相对较低;②2024H2,全球下游厂商去库存逐渐结束,原料药企业出货量逐步恢复,同时部分公司新产品加速放量;③2024H2 产品价格同比下降幅度相较上半年已经明显缩小;④各公司降本增效效果持续显现,期间费用率同比下降;⑤减值影响同比减弱。2025 年 Q1,板块实现营业总收入 295.46 亿元,同比下降 0.48%,实现归母净利润 45.62 亿元,同比增长 20.87%,实现扣非净利润 43.65 亿元,同比增长 21.98%。在去年同期高基数下,原料药板块实现营业总收入同比基本持平,环比增长 5.77%,归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长,环比分别大幅增长 91.12%和 81.95%。Q1 原料药企业出货量逐步恢复,毛利率同比提升1.76pct,同时降本增效持续推进,期间费用率同比下降 0.81pct,此外,2024Q4 多家公司计提资产减值损失,2025 年 Q1 减值影响环比减弱。 降本增效持续推进,Q1 净利率创近四年同期新高。2024 年,原料药板块毛利率为 38.00%,同比+1.58pct,净利率为 12.79%,同比+4.97pct,净利率同比明显提升,且毛利率呈逐季度改善趋势,主要原因是 2024 年部分产品价格降幅逐步收窄并企稳,且全球下游厂商去库存逐渐结束,原料药企业出货量逐步恢复,规模效应提升,降本增效效果开始显现,期间费用率同比-1.55pct,同时减值影响大幅减弱,盈利能力修复。2025 年Q1,板块毛利率为 38.14%,同比+1.76pct,净利率为 15.41%,同比+2.63pct,环比+7.06pct,净利率同比提升主要原因是期间费用率同比-0.81pct,环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱,2024 年 Q4 板块资产减值为 12.75 亿元,而 2025 年 Q1 仅为 1.56 亿元。 板块估值修复,但仍处于历史低位。2024 年及 2025 年 Q1,原料药板块仍旧面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力,但价格下降幅度逐渐收窄,Q1 部分产品价格底部震荡,同时行业去库存基本结束,印度竞争预期减弱,从估值来看,2024 年原料药板块估值处于历史低位,截至 2024年末,原料药板块 PE 为 30.26 倍,处于 14%历史分位,相较医药生物行业的溢价率为 12.23%。截至 2025 年 Q1 末,原料药板块 PE 为 33.97 倍,处于 18%历史分位,相较医药生物行业的溢价率为 29.43%。  投资建议 2025-2030 年,下游制剂专利到期影响的销售额为 3900 亿美元,相较 2019-2024 年总额增长 124%,同时,未来 5 年全球销售 TOP15 的小分子药物中有过半药物专利将到期,专利悬崖有望带来原料药增量需求。 (30%)(20%)(10%)0%10%20%24/5/624/7/1624/9/2524/12/525/2/1425/4/26医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 原料药板块 Q1 利润同比快速增长,关注行业供需改善 2024 年,规模以上工业企业原料药产量为 358.30 万吨,同比增长4.6%,Q1 受 23 年同期高基数影响同比下降 7.0%,Q2/Q3/Q4 产量分别同比增长 12.8%/14.9%/1.3%;2024 年,印度原料药及中间体从中国进口额为 34.00 亿元,同比增长 4.9%,进口量为 37.50 万吨,同比快速增长11.1%,其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比增长 7.21%/22.18%/4.76%/11.18%,进口额及进口量均达到过去 4 年最高水平。结合中印两国情况,原料药行业需求端边际改善明显,去库存阶段或已接近终结。 截至 2025 年一季度末,原料药板块在建工程为 163.57 亿元,同比下滑 4.31%,规模同比减少 7.36 亿元,部分在建工程陆续转固,在建工程投入放缓,从在建工程与固定资产比值来看,2025 年一季度末为 0.20,比值自 2023 年以来持续下降。同时,2025 年 3 月印度政府决定放弃 230亿美元的国内制造业激励计划,其中原料药 PLI 计划整体实施效果仍不理想,连续三年资金利用不充分,2021-22 财年,修订预算(RE)为 0.28 亿卢比,实际支出为 0.22 亿卢比;2022-23 财年,预算(BE)为 39.00 亿卢比,后降至 1.46 亿卢比,但实际支出为 0.60 亿卢比;2023-24 财年,预算(BE)为 10.00 亿卢比,后降至 1.61 亿卢比,实际支出为 1.17 亿卢比。此外,印度原料药园区建设进展缓慢,期限延长至 2026Q1,印度中央政府和邦政府已拨给古吉拉特邦、喜马偕尔邦、安得拉邦的补助资金分别为43.71 亿卢比、26.05 亿卢比、35.73 亿卢比,截至 2025 年 1 月,使用资金占补助资金比例为 58%、18%、13%,三个邦已提交了修订后的时间表,预计 2026 年 3 月完成原料药园区的建设。结合中印两国情况,行业产能扩张放缓,新产能释放仍需时间。 建议关注:1)持续向制剂、CDMO 领域拓展、业绩确定性较强的个股,如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等;2)新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股,如同和药业(300636)、共同药业(300966) 等;3)原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股,后续业绩修复弹性较大,如国邦医药(605507)等。  风险提示 产能释放不及预期,产品价格下降风险,产品研发及技术创新风险,市场竞争加剧风险,海外去库存进度不及预期风险,关税风险,环保政策风险,汇率风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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医药生物
2025-05-08
太平洋
周豫,乔露阳
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