2024年年报及2025年一季报点评：业绩受电价波动影响，水电表现稳健

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 业绩受电价波动影响，水电表现稳健 ——国投电力(600886)2024 年年报及 2025 年一季报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2025-05-07) 收盘价(元) 15.17 一年内最高/最低(元) 19.03/13.77 沪深 300 指数 3,831.63 市净率(倍) 1.86 流通市值(亿元) 1,130.80 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 8.17 每股经营现金流(元) 0.91 毛利率(%) 43.63 净资产收益率_摊薄(%) 2.92 资产负债率(%) 61.26 总股本/流通股(万股) 800,449.43/745,417.98 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《国投电力(600886)中报点评：上半年水电来水偏丰，拟定增引入社保基金并提升分红比例》 2024-09-26 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 05 月 08 日 投资要点： 国投电力发布公司 2024 年年报及 2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入 578.19 亿元，同比增长 1.95%；归母净利润 66.43 亿元，同比减少 0.92%。2025 年第一季度，公司实现营业收入 131.22 亿元，同比减少 6.99%；归母净利润 20.78 亿元，同比增长 2.10%。 ⚫ 公司整体业绩受电价波动影响，水电相对表现稳健 从发电量看，公司境内控股企业 2024 年发电量 1718.53 亿千瓦时，上网电量 1675.18 亿千瓦时，同比分别增加 6.23%和 6.39%。受各水电站流域来水偏丰影响，公司 2024 年水电发电量 1040.85 亿千瓦时，同比增加10.49%；受区域新能源投产、来水偏丰挤压火电发电空间等影响，公司2024 年火电发电量 564.14 亿千瓦时，同比减少 2.94%；公司风电、光伏发电 2024 年发电量分别为 65.33 亿千瓦时、48.21 亿千瓦时，占比相对较小。 2025 年一季度，公司完控股企业累计完成发电量 389.92 亿千瓦时，上网电量 381.03 亿千瓦时，同比分别减少 1.55%和 1.04%。其中，由于雅砻江两河口电站 2024 年蓄满、对流域的补偿效益，以及大朝山、小三峡水电站流域来水偏丰，公司水电一季度发电量 252.71 亿千瓦时，同比增加17.90%；公司火电受所在区域清洁能源发电量增加、以及外送电量影响，公司火电一季度发电量 102.87 亿千瓦时，同比减少 32.25%。 从上网电价看，2024 年，公司境内控股企业平均上网电价 0.359 元/千瓦时，同比减少 4.01%。其中，因现货交易价格波动，水电平均上网电价为0.291 元/千瓦时，同比减少 3.00%；因执行“电量电价+容量电价”的两部制电价，电价较同期下降，火电平均上网电价为 0.465 元/千瓦时，同比减少 1.42%；受新投产机组为平价上网项目以及峰谷分时电价影响，光伏发电平均上网电价为 0.505 元/千瓦时，同比减少 24.06%。 2025 年一季度，公司控股企业平均上网电价 0.355 元/千瓦时,同比减少8.25%，主要受电量结构变化、部分区域火电中长期交易价格下降、无补贴新能源项目占比逐渐提高等因素影响。 从装机容量看，公司加快推进雅砻江流域水风光一体化基地开发，截至2025 年一季度末，公司已投产控股装机容量 4463.47 万千瓦，其中水电2130.45 万千瓦、火电 1320.08 万千瓦、光伏 577.89 万千瓦、风电 388.85万千瓦、储能 46.20 万千瓦。 分业务看，2024 年，公司水电收入 266.24 亿元，同比增长 4.10%；火电收入 217.75 亿元，同比减少 4.80%；风电、光伏发电分别实现收入 27.29-13%-8%-3%1%6%11%16%21%2024.052024.092025.012025.05国投电力沪深300 发电及电网 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 亿元、21.19 亿元。 电力市场化交易方面，公司 2024 年市场化交易总电量 698.41 亿千瓦时，同比减少 1.79%，市场化交易电量占总上网电量的比重为 41.64%，较 2023年同期减少 3.47 个百分点。 ⚫ 2025 年一季度，我国规上工业水电发电量同比增长 5.9% 2025 年一季度，我国规上工业发电量同比所有下降，水电发电量实现同比正增长。根据国家统计局数据，2025 年一季度，规上工业发电量 22699 亿千瓦时，同比下降 0.3%。其中，规上工业水电发电量 2233.3 亿千瓦时，同比增长 5.9%，发电量占比 9.84%。 ⚫ 公司财务费用率下降明显 2024 年，公司财务费用同比减少 14.17%至 34.12 亿元，公司财务费用率5.90%，较 2023 年同期下降 1.11 个百分点；2025 年一季度，公司财务费用同比减少 27.17%至 6.89 亿元，公司财务费用率 5.55%，较 2024 年同期下降 1.31 个百分点。 ⚫ 维持 55%的分红比例 2022—2023 年度，公司分红金额分别为 20.50 亿元、36.88 亿元，现金分红比例分别为 50.23%、55.01%。2024 年度，公司维持 55.01%的分红比例，拟每股现金分红 0.46 元，现金分红总额 36.54 亿元。 ⚫ 盈利预测和估值 预计公司 2025—2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为 70.79 亿元、75.19 亿元和 80.75 亿元，对应每股收益为 0.88、0.94 和 1.01 元/股，按照 2025 年 5 月 7 日 15.17 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 17.15X、16.15X 和 15.04X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：来水不及预期；燃料成本上涨；电价波动风险；海外业务风险；其他不可预测风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 56,712 57,819 58,690 60,518 62,503 增长比率（%） 12.32 1.95 1.51 3.12 3.28 净利润（百万元） 6,705 6,643 7,079 7,519 8,075 增长比率（%） 64.31 -0.92 6.56 6.22 7.39 每股收益(元) 0.84 0.83 0.88 0.94 1