年报点评：所得税费用增加短期承压，新机组投产驱动核电业务长期增长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 所得税费用增加短期承压，新机组投产驱动核电业务长期增长 ——中国核电(601985)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2025-05-07) 收盘价(元) 9.33 一年内最高/最低(元) 12.22/8.99 沪深 300 指数 3,831.63 市净率(倍) 1.70 流通市值(亿元) 1,761.81 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 5.48 每股经营现金流(元) 0.28 毛利率(%) 47.86 净资产收益率_摊薄(%) 2.76 资产负债率(%) 68.48 总股本/流通股(万股) 2,056,800.21/1,888,328.49 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中国核电(601985)公司点评报告：核电发电量受机组检修影响，不改公司长期投资价值》2024-10-17 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 05 月 08 日 投资要点： 中国核电发布 2024 年年报及 2025 年第一季报报告。2024 年，公司实现营业收入 772.72 亿元，同比增加 3.09%；归母净利润 87.77 亿元，同比减少 17.38%。2025 年第一季度，公司实现营业收入 202.73 亿元，同比增加 12.70%；归母净利润 31.37 亿元，同比增长 2.55%。 ⚫ 公司 2024 业绩受所得税费用增加影响 2024 年公司相关运行电站缴纳增值税返还所得税款 18.94 亿元，未来每年度预计影响所得税纳税金额约 2 亿元。2024 年，公司所得税费用60.11 亿元，同比增加 68.34%。2025 年一季度，公司所得税费用 14.90亿元，同比增加 26.42%。 公司市场化交易电量占比提升，及市场电价的下行对公司平均上网电价水平产生不利影响。2024 年公司核电、新能源市场化交易电量分别占比 50.78%、66.43%，较 2023 年同期分别提高 8.13 个百分点和 7.31个百分点。公司2024年综合电价为0.4160元/千瓦时，同比下降0.80%；全年核电综合电价为 0.4151 元/千瓦时，同比增长 1.00%；全年新能源综合电价为 0.4203 元/千瓦时，同比下降 12.81%。2025 年一季度，公司核电的综合电价同比下降约 0.01 元/千瓦时。 发电量方面，2024 年，公司全年度累计商运发电量为 2163.49 亿千瓦时，同比增长 3.09%；上网电量为 2039.23 亿千瓦时，同比增长 3.28%。其中，核电发电量 1831.22 亿千瓦时，同比下降 1.80%；上网电量累计为 1712.60 亿千瓦时，同比下降 1.83%。新能源发电量为 332.27 亿千瓦时，同比增长 42.21%；上网电量 326.63 亿千瓦时，同比增长42.07%。2024 年，公司完成核电机组大修 18 次，较 2023 年增加 1次，大修时间相应增加。其中，秦山核电、海南核电、福清核电 2024年度机组检修天数增加，影响了核电发电量水平。 2025 年一季度，公司发电量 597.42 亿千瓦时，同比增长 16.93%；上网电量 564.49 亿千瓦时，同比增长 17.17%。其中，核电发电量 494.82亿千瓦时，同比增长 13.30%；核电上网电量 463.70 亿千瓦时，同比增长 13.41%。新能源发电量 102.60 亿千瓦时，同比增长 38.35%；新能源上网电量 100.79 亿千瓦时，同比增长 38.28%。2025 年，公司全年发电量目标为 2370 亿千瓦时，其中核电计划发电 1954 亿千瓦时，新能源计划发电 416 亿千瓦时。 ⚫ 2025 年我国核电机组核准节奏加速 2025 年 4 月 27 日，经国务院常务会议审议，决定核准三门核电三期-13%-6%1%8%15%23%30%37%2024.052024.092025.012025.05中国核电沪深30011793 发电及电网 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 工程等 5 个核电项目，共计核准 10 台核电机组。在此次核准的 10 台核电机组中，中国核电拥有 2 台。2022—2025 年，我国分别核准10/10/11/10 个核电项目，近四年每年核准 10 台及以上。“十五五”期间我国核电行业正处在快速发展的历史机遇期。 公司核电机组将陆续投产，带动公司核电业务稳步增长。截至 2024 年12 月 31 日，公司控股在运核电机组 25 台，总装机容量为 2375 万千瓦。2025 年 1 月，漳州核电站 1 号机组投产，公司控股核电装机容量增至 2496.20 万千瓦。预计公司 2025 年漳州核电 2 号机组将陆续投产，江苏核电田湾 7 号机组、海南核电小堆机组将于 2026 年投产，辽宁核电徐大堡 3 号机组、江苏核电田湾 8 号机组、三门核电 3 号、4 号机组将于 2027 年投产。 ⚫ 公司融资成本下降，分红比例提升 公司通过存量贷款降息、高息债务置换、提前偿还贷款、降低资金日均存量等，以降低财务费用。2024 年公司财务费用 68.44 亿元，同比下降 6.27%；财务费用率 8.86%，较 2023 年同期减少 0.88 个百分点。 公司 2024 年度现金分红比例提升。2021-2023 年度，公司现金分红金额分别为 28.28 亿元、32.10 亿元、36.82 亿元。公司 2024 年度拟现金分红 36.69 亿元，分红比例提升至 41.80%。 ⚫ 盈利预测和估值 预计公司 2025—2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为 103.63亿元、115.37 亿元和 133.37 亿元，对应每股收益为 0.50、0.56 和 0.65元/股，按照 2025 年 5 月 7 日 9.33 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为18.52X、16.63X 和 14.39X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：核电机组投产进度不及预期；市场电价波动风险；电力需求不及预期；系统风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 74,957 77,272 83,318 87,139 96,902 增长比率（%） 5.15 3.09 7.82 4.59 11.20 净利润（百万元） 10,624 8,777 10,363 11,537 13,337 增长比率（%） 17.91 -17.38 18.07 11.3