食品饮料行业周报：茅台召开经销商大会，关注年底估值切换机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 12 月 29 日 行业周报 看好 / 维持 食品饮料 食品饮料 茅台召开经销商大会，关注年底估值切换机会（2025.12.22-2025.12.28） ◼ 走势比较 ◼ 子行业评级 酒类 无评级 饮料 无评级 食品 无评级 ◼ 推荐公司及评级 贵州茅台 买入 山西汾酒 增持 古茗 买入 蜜雪集团 增持 西麦食品 买入 东鹏饮料 买入 万辰集团 买入 泡泡玛特 买入 安琪酵母 买入 相关研究报告 <<中央经济工作会议解读：内需主导放在首位，关注消费布局机会>>--2025-12-12 <<白酒批价承压，关注年底估值切换机会（2025.12.1-2025.12.7）>>--2025-12-09 <<高端消费企稳回升，关注景气改善个股（2025.11.17-2025.11.23）>>--2025-11-24 证券分析师：郭梦婕 报告摘要 本周食品饮料板块继续调整，保健品子版块涨幅居前。本周 SW 食品饮料板块下跌 0.55%，在 31 个申万子行业中排名第 28。在申万食品饮料子板块中，唯有保健品上涨，排名前三子板块涨幅分别为 0.79%、-0.15%、-0.39%，肉制品、软饮料、预加工食品跌幅最多，分别下跌1.82%、2.14%、3.07%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为安记食品（+29.65%）、日辰股份（+9.00%）、西麦食品（+8.54%）、水井坊（+6.87%）、立高食品（+6.35%）；跌幅前五个股为朱老六（-8.57%）、千味央厨（-8.74%）、骑士乳品（-9.27%）、庄园牧场（-13.19%）、欢乐家(-16.35%)。 白酒：茅台召开经销商大会，定调以市场化转型为主线。本周 SW 白酒指数下跌 0.20%，12 月 28 日茅台召开经销商大会，以“坚持以消费者为中心，全面推进茅台酒营销市场化转型”为主题，明确 2026 年经营核心围绕市场化机制调整。价格层面明确提出 "随行就市" 原则，通过调整投放量和产品结构来平衡供需，稳定价格；产品层面聚焦 "塔基"、精简 "塔尖"、做强 "塔腰"，强化 500ml 飞天茅台核心地位，将精品茅台打造为新的战略大单品；渠道层面全面取消分销制，构建“自售、经销、代售、寄售”多元化渠道体系。目前行业仍处于“需求偏弱+渠道去库+价格承压”的磨底阶段。价格端看，当前飞天茅台（散瓶）批价 1550 元，环比上周-10 元，普五批价 810 元，环比上周持平，高端单品批价整体承压，电商低价促销对价格体系形成扰动，“价格倒挂”现象仍较为普遍，渠道利润空间持续收窄。基本面方面，渠道库存高位、回款与补货意愿偏谨慎，叠加高端商务与政务消费修复偏慢，短期动销改善仍需观察。从估值层面看，当前板块悲观预期已较充分反映，估值处于历史偏低区间，中长期配置价值逐步显现。建议在控制节奏的前提下，优选品牌力与产品优势突出的龙头公司，重点关注贵州茅台、山西汾酒。 大众品：商务部针对欧盟进口乳制品实施反补贴措施，将利好国内乳制品，蜜雪美国首店入驻好莱坞大道。上周商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，最高税率从 21.9%上调到 42.7%。 我国从欧盟进口的主要产品是奶酪、黄油等，利好国产乳制品深加工企业国产替代，将显著削弱欧盟乳制品（尤其是高端奶酪、奶油）的价格竞争力，同时有助于抑制低价进口，改善国内企业库存和利润状况，利好国内乳制品行业发展。12 月 19 日蜜雪冰城美国首店在洛杉矶好莱坞大道 6922 号开业，门店地处核心商圈，位于星光大道“中国剧院”对面，整体产品价格带在 1.19 美元至 4.99 美元之间，冰淇淋定价 1.19 美元，柠檬水定价 1.99 美元，珍珠奶茶小杯和大杯定价 3.99(20%)(12%)(4%)4%12%20%24/12/3025/3/1225/5/2325/8/325/10/1425/12/25食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 茅台召开经销商大会，关注年底估值切换机会（2025.12.22-2025.12.28） 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 和 4.99 美元。同时针对老外嗜甜习惯，推出甜度 120%和 150%和 200%等多种选择。价格相对国内价格贵出 2.8-3.5 倍，但相对于同类竞品（当地饮料定价 8-9 美元）仅为其价格的 40%。门店开业期间，蜜雪冰城推出多项互动活动，包括品牌 IP“雪王”街头快闪、蜜雪冰城主题曲挑战、“雪王”走红毯及购饮赠冰淇淋等活动，吸引众多当地消费者参与。排队情况较为火爆，近期排队超过 2 小时。12 月 24 日蜜雪计划在纽约同时新开两家门店，分别位于第八大道 805 号和百老汇大街 1271 号。今年以来蜜雪冰城持续推进全球化战略，截止目前门店数量超过 5.3 万家，海外覆盖 13 个国家。3 月开放日本市场加盟，4月进入哈萨克斯坦阿拉木图，5 月与巴西签下 40 亿元意向采购大单，海外业务版图持续拓展。此次美国首店正式落地，也为蜜雪冰城的全球版图添上重要一块。目前蜜雪冰城在美国的多家新店正在筹备中，巴西、墨西哥等美洲国家的门店也在积极推进，后续关注蜜雪出海近况。消费板块历经几个月的深度调整，部分公司切换到明年估值已落入合理偏低的位置，同时筹码较大出清，我们在此重点提示有业绩的消费股年底估值切换的机会，中长期推荐具备较好成长的优质公司，持续看好泡泡玛特、东鹏饮料、万辰集团、古茗、蜜雪集团、西麦食品、安琪酵母。 风险提示：政策出台和实施效果不及预期，消费复苏不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P3 茅台召开经销商大会，关注年底估值切换机会（2025.12.22-2025.12.28） 目录 一、 板块行情 ...................................................................... 5 二、 行业观点及投资建议 ............................................................ 6 (一) 白酒板块 ....................................................................... 6 (二) 大众品板块 ..................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P4 茅台召开经销商大会，关注年底估值切换机会（2025.12.22-2025.12.28）