聚焦两大产品体系，内需外贸空间广阔

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025-12-27 公司深度研究 买入 / 维持 国科军工（688543） 目标价：72.00 昨收盘：60.09 国防军工 聚焦两大产品体系，内需外贸空间广阔  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 2.09/1.16 总市值/流通(亿元) 125.49/69.68 12 个月最高/最低(元) 63.63/42.31 相关研究报告 国科军工（688543）三季报点评：受益行业高景气，业绩有望创历史新高 国科军工（688543）中报点评：核心技术优势明显，产品竞争力不断提升 证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 报告摘要 深耕国防重点领域，打造地方军工龙头企业。公司是江西省军工控股集团所属的国有控股混改企业，自成立以来始终专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售。目前，公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗与舰舰攻防等作战场景，承担了军方多项重点型号的科研生产任务，是我军重要的武器装备供应商之一。 导弹（火箭）固体发动机与控制产品：已列装多型现役装备，内需外贸空间广阔。公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块及总装科研生产的企业之一，发动机动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力，发动机总装主要应用于靶弹、各类助推器。随着“固体火箭发动机制造应急能力建设项目”和“航天动力建设项目”的持续推进，不仅能够满足新批产任务交付需求，更有助于公司在产业链上的延伸拓展。军贸订单落地将为公司开启更大成长空间，未来业绩有望续创历史新高。 弹药装备：核心技术优势明显，充分受益行业高景气。公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突等领域。公司在弹药总体设计、精度控制、毁伤效果等环节积累了多项研发成果和技术，在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平。目前，公司正在由常规弹药向智能化、信息化弹药转型，未来有望充分受益行业的高景气。 盈利预测与投资评级：预计公司 2025-2027 年的净利润为 2.35 亿元、2.86 亿元、3.43 亿元，EPS 为 1.13 元、1.37 元、1.64 元，对应 PE 为 53倍、44 倍、37 倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。  盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1204.44 1457.37 1777.99 2133.59 营业收入增长率(%) 15.78% 21.00% 22.00% 20.00% 归母净利润（百万元） 198.73 235.29 286.30 342.88 净利润增长率(%) 41.25% 18.40% 21.68% 19.76% 摊薄每股收益（元） 0.952 1.127 1.371 1.642 市盈率（PE） 63.15 53.33 43.83 36.60 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%Dec/24Jan/25Feb/25Mar/25Apr/25May/25Jun/25Jul/25Aug/25Sep/25Oct/25Nov/25国科军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 目录 一、 深耕国防重点领域，打造地方军工龙头企业 ......................................... 4 (一) 江西国资控股混改，整合五家军工企业，聚焦两大产品体系 ............................ 4 (二) 营收利润保持平稳较快增长，募投项目助力业绩迈上新台阶 ............................ 9 二、 导弹（火箭）固体发动机与控制产品：已列装多型现役装备，内需外贸空间广阔 ......... 11 (一) 产能建设项目持续推进，军贸开启更大成长空间 ..................................... 14 三、 弹药装备：核心技术优势明显，充分受益行业高景气 ................................ 16 (一) 地缘政治紧张局势推动军费增长，弹药采购量大幅提升 ............................... 19 四、 盈利预测及估值 ............................................................... 22 五、 风险提示 ..................................................................... 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ................................................................. 4 图表 2： 公司股权结构 ................................................................. 5 图表 3： 主要控股子公司 ............................................................... 6 图表 4： 公司业务板块布局 ............................................................. 6 图表 5： 公司主要产品情况 ............................................................. 7 图表 6： 公司主要产品及应用 ........................................................... 8 图表 7： 公司 2020-2024 年营业收入 ..................................................... 9 图表 8： 公司 2020-2024 年归母净利润 ................................................... 9 图表 9： 公司 2024 年收入结构 .......................