计算机行业周报：智谱、MiniMax通过港交所聆讯

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 12 月 28 日 行业周报 看好 / 维持 计算机 计算机 计算机行业周报（20251222-20251228）：智谱、MiniMax 通过港交所聆讯 ◼ 走势比较 ◼ 推荐公司及评级 相关研究报告 << 计 算 机 行 业 周 报 （ 20251201-20251207）：端侧 AI 产品密集发布>>--2025-12-09 <<业绩快速增长，持续受益 AI>>--2025-11-27 <<收入增长加速，持续投入 FarAI 平台>>--2025-11-17 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 报告摘要 行情回顾：本周（2025.12.22-2025.12.28）申万计算机行业指数上涨 2.20%，在 31 个申万一级行业中排名第 14 位。截至本周五（12 月 26日），计算机行业指数与较年初上涨 16.89%，跑输沪深 300 指数 1.47pct。 智谱是国内领先的独立通用大模型厂商。公司的模型矩阵涵盖端侧小模型、经济型模型和千亿参数级别的旗舰大模型等多种参数规模，可针对性地满足不同客户的特定需求。智谱通过一站式 MaaS 平台将 AI 模型及智能体工具组合为集成产品。该平台主要提供语言模型、多模态模型、智能体模型、代码模型 4 类模型，以及广泛的智能体模板和工具选择，可实现专用模型的三步微调和无代码应用开发，支持本地化部署和云端部署两种部署方式。 智谱收入快速增长，目前收入主要来自于本地化部署。2023 年、2024年、2025 年 1-6 月，智谱收入分别为 1.25 亿元、3.12 亿元、1.91 亿元，同比增速分别为 116.93%、150.86%、325.03%。其中本地化部署收入占比较高，2025 年 1-6 月占总收入的 85%。从客户类型看，互联网、公共服务是主要收入来源，2024/2025H1 合计占比约 72%/68%。 MiniMax 推出系列原生 AI 原生多模态产品，面向全球 C 端客户。公司以 MiniMax M2、Hailuo-02 和 Speech-02 为核心的自研大模型组合，具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合文本、视觉、音频等多种模态。这些模型支持着公司的核心 AI 原生产品——包括 MiniMax、海螺 AI、MiniMax 语音、Talkie/星野，以及面向企业和开发者的开放平台。公司 C端用户数增长较快，截至 2025 年 9 月 30 日，公司的平均 MAU 约 27.6 百万名，AI 原生产品的付费用户数量约 177 万。 MiniMax 收入主要来自 C 端订阅和在线营销服务。2023 年、2024 年、2025 年 1-9 月，MiniMax 营业收入分别为 346/3052.3/5343.7 万美元。2025 年 1-9 月，公司 AI 原生应用收入 3802 万美元，占收入比重为 71.1%，企业服务收入为 1542 万美元，占收入比重为 28.9%。其中，主力产品海螺 AI、Talkie/星野的订阅收入，以及在线营销服务收入贡献较大。 投资建议：AI 大模型公司开始陆续上市，形成 AI 产业的催化，预计对 AI 应用和算力产生积极影响。重点推荐金山办公、蜂助手、用友网络、合合信息、熵基科技、云从科技等。AI 应用爆发也会带来算力需求的大幅增长，重点推荐海光信息、智微智能、协创数据、联想集团、卡莱特等。 风险提示： AI 技术发展不及预期，市场竞争加剧。 (20%)(8%)4%16%28%40%24/12/3025/3/1225/5/2325/8/325/10/1425/12/25计算机沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 计算机行业周报（20251222-20251228）：智谱、MiniMax 通过港交所聆讯 目录 一、 智谱、MiniMax 通过港交所聆讯 ................................................... 4 (一) 智谱华章：国内领先的独立通用大模型厂商 .......................................... 4 (二) MiniMax：推出系列原生 AI 原生多模态产品，面向全球 C 端客户 ........................ 7 二、 行情回顾 ..................................................................... 10 三、 投资建议 ..................................................................... 11 四、 风险提示 ..................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P3 计算机行业周报（20251222-20251228）：智谱、MiniMax 通过港交所聆讯 图表目录 图表 1： 智谱模型迭代时间线 ........................................................... 4 图表 2： 智谱大模型矩阵 ............................................................... 5 图表 3： 智谱 GLM-4.7 推理、代码、智能体能力达到开源模型 SOTA ........................... 5 图表 4： 智谱 MaaS 平台 ................................................................ 6 图表 5： 智谱本地化部署及云端部署收入（千元） ......................................... 6 图表 6： 智谱收入按行业垂直领域划分 ................................................... 7 图表 7： MiniMax 大模型及 AI 原生产品矩阵............................................... 8 图表 8： MiniMax 主要产品及盈利模式 ................................................... 9 图表 9： MiniMax 按变现方式划分的收入明细.............