布局全球的优质牛肉标的，有望受益牛肉涨价利好催化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月02日优于大市光明肉业（600073.SH）布局全球的优质牛肉标的，有望受益牛肉涨价利好催化核心观点公司研究·深度报告农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值10.40 - 11.10 元收盘价8.11 元总市值/流通市值7605/7605 百万元52 周最高价/最低价8.67/5.24 元近 3 个月日均成交额171.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是较为稀缺的优质牛肉上市标的，拥有新西兰稳定的牛羊肉资源。公司前身为上海梅林正广和股份有限公司，是光明食品集团旗下肉类产业核心企业，主要产品包括牛肉、羊肉、猪肉、罐头食品、肉制品，及糖果、蜂蜜和饮用水等，拥有梅林 B2、银蕨、苏食、爱森、联豪、冠生园、大白兔、正广和等知名品牌。2016 年 12 月公司成功收购新西兰银蕨农场牛肉有限公司 50%股份实现控股，银蕨农场是新西兰最大的牛羊肉企业之一，此次收购让光明肉业获得来自新西兰的优质牛羊肉资源，也为拓展海外市场、提升品牌国际影响力奠定基础。2025Q1 公司营收同比+8.46%至 61.54 亿元，归母净利同比+66.82%至 1.66 亿元，受益于牛价景气上行，牛羊肉板块开始贡献正向盈利。肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，2025 年国内肉牛供给预计迎来拐点。国内肉牛养殖已加速出清，出栏节奏明显加快，钢联样本下 2025 年 1 月肉牛出栏月环比+6%、同比+39%，肉牛存栏同比-22%；出栏体重加速回落。参考猪周期，非瘟导致 2019 年末全国能繁存栏同比减少近 40%，对应 2020 年生猪年均价较 2019 年上涨约 60%，该轮周期生猪单月最高均价在 2019 年 10 月达 36.6 元/kg，较 2018 年单月最低均价 11.1 元/kg 上涨约 230%。我们预估未来在母牛产能充分去化、进口收缩驱动下，肉牛或将实现显著弹性，考虑到本轮母牛产能去化自 2023 年开始，而从母牛补栏到肉牛出栏需 2 年以上，我们预计国内肉牛价格自 2025 年起反转，景气高点有望出现在 2027 年，预计高点均价有望较 2024 年底部均价 6.4 万元/吨上涨 80%至 11.5 万元/吨。公司牛肉业务有望受益牛价反转，谨慎预估若景气高点较 2024 年底部涨价22%至 2022 年前高均价，牛羊肉归母净利增厚约 5.2 亿元。公司子公司银蕨农场近五年全年牛羊肉产销量接近 35-40 万吨，占新西兰总产量 30%，其中牛肉占比接近 60%，主要出口至中国和美国，有望受益于未来全球牛肉价格上行趋势。此外，公司旗下的综合食品、生猪养殖及肉制品等非牛肉业务板块合理估值预计接近 65-72 亿元。公司牛羊肉业务 2023-2024 年由于牛价低迷导致业绩亏损，未来伴随牛价周期上行或迎净利扭亏，估值有望迎来修复。盈利预测与估值：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司 2025-2027年 归 母 净 利 分 别 为 4.96/6.01/7.05 亿 元 ， 利 润 年 增 速 分 别 为129.7%/21.1%/17.3%，每股收益分别为 0.53/0.64/0.75 元，预估合理价格区间为 10.4-11.1 元，较当前股价有 28-37%溢价空间。风险提示：行业发生不可控牛羊猪疫情死亡事件，贸易政策变化引发的盈利不确定性风险，牛羊猪价格大幅波动带来的盈利波动。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)22,36721,98723,26524,05124,712(+/-%)-10.5%-1.7%5.8%3.4%2.8%归母净利润(百万元)226216496601705(+/-%)-55.1%-4.2%129.7%21.1%17.3%每股收益（元）0.240.230.530.640.75EBITMargin0.0%0.9%3.1%4.1%4.9%净资产收益率（ROE）4.6%4.4%10.1%12.1%14.0%市盈率（PE）33.735.215.312.610.8EV/EBITDA34.024.013.811.19.5市净率（PB）1.531.551.541.531.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司简介：光明集团旗下肉类产业核心企业，拥有新西兰稳定的牛羊肉资源 ............ 5公司沿革及经营概况：上海国资委下属企业，光明集团旗下肉类产业核心企业 ..................5公司业务分析：品牌食品业务盈利稳定，牛羊肉业务周期波动明显 ............................7行业分析：看好 2025 年肉牛供给反转，预计持续到 2027 年 .......................... 9肉牛行业概况：我国是牛肉生产消费大国，产业高度分散、养殖模式仍较为传统 ................9国产展望：供给出清级别或及 2019 年猪周期 ..............................................14进口展望：海外景气先行，后续国内进口预计量减价增 .....................................17公司看点：牛肉业务有望贡献显著弹性，品牌食品业务稳步经营 ..................... 19牛肉业务：子公司银蕨农场是新西兰最大的牛肉屠宰企业，有望受益未来全球牛肉价格上行趋势 .19品牌食品业务：公司休闲食品与罐头食品市占率领先，拥有多个知名品牌 .....................21猪肉业务：实现养殖-屠宰-深加工的全产业链布局，冷鲜肉与深加工产品占比稳步提升 .........22盈利预测 ..................................................................... 24假设前提 .............................................................................24未来 3 年业绩预测 .....................................................................26盈利预测情景分析 .....................................................................28估值与投资建议 ....