电力设备系列报告之一:电网升级改造拉动需求,产业链有望受益
电力设备 | 证券研究报告 — 行业专题 2025 年 5 月 8 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备 证券分析师:武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300523070001 证券分析师:李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300523080002 证券分析师:顾真 zhen.gu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300525040003 电力设备系列报告之一 电网升级改造拉动需求,产业链有望受益 随着全球新能源装机比例提升以及算力等新型用电场景的不断涌现,对于电网的扩容升级提出了更高的要求,电力设备有望直接受益。主电网方面,电力跨区域传输以及新能源发电外送需求提升推动特高压建设,柔性直流技术有望提升渗透率;配电网方面,国内配网改造提速,海外纷纷推出电网改造计划,对于变压器的需求提升,产业链有望受益,维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 电力系统面临新挑战,电网扩容升级需求提升:全球电力系统在发电侧、电网侧和用电侧均面临新的变化。发电侧,新能源发电比例逐步提升,新能源发电消纳压力凸显;电网侧,老旧电网亟需改造适应日益增长的需求;用户侧,以 AI、大模型、数据中心为代表的战略新兴产业快速发展,新型用电场景不断涌现,电力需求逐步加大。在此背景下,全球电力系统面临升级扩容需求,各国纷纷加大电力投资,电力设备产业链有望直接受益。 主电网方面,特高压建设提速,柔性直流技术有望提升渗透率:电力跨省流动的需求增长叠加新能源发电消纳压力提升,对于特高压建设需求增长。截至 2024 年 12 月,我国已建成并投入运行的特高压输电线路共41 条,其中包括 20 条交流线路和 21 条直流线路。“十四五”期间,我国开工建设“三交九直”特高压线路,我们预计“十五五”期间,将有20 条以上特高压线路投入运行,对于产业链设备的需求有望提升。直流特高压在远距离传输方面较交流特高压具备优势,我们预计开工条数将保持在较高水平。在直流特高压中,柔性直流技术由于具备无换相失败等问题,在大规模新能源发电外送方面具备优势,未来随着 IGBT 等核心部件价格降低,有望逐步成为主流技术。根据北极星电力预测,2021-2025年我国投资规模将达 3800 亿元,换流阀等核心零部件企业有望受益。 配电网方面,国内配网改造叠加海外电网更新有望提升变压器需求:国内和海外均在配电网改造方面提出计划,变压器有望直接受益。需求端,国内提出配电网高质量发展行动,强调持续深化配电网建设改造,提高配电网可靠性和承载力;欧盟提出 5840 亿欧元投资以实现电网现代化,美国电网老旧需要改造。供给端,中国的变压器产量占全球 35%的份额,出口处于较高水平,海外变压器由于受到取向硅钢产能限制,产能出现紧缺,价格出现上涨。我们认为,变压器能够受益于全球配电网改造,中国的变压器企业具备较强的竞争力,未来有望受益于海外市场需求增长。 投资建议 以算力为代表的新型用电场景不断涌现,催生出更大的用电需求,也对电网升级扩容提出更高要求。主电网方面,新能源发电外送推动特高压建设提速,直流特高压开工条数增长,柔性直流特高压具备优势,随着 IGBT 成本降低有望逐步提升渗透率,相关产业链企业有望受益。配电网方面,国内持续推动配电网改造,海外电网改造需求旺盛,对于变压器有较大需求。建议关注受益于特高压高景气的主网环节相关标的,以及具备出海逻辑的变压器环节。推荐华明装备、海兴电力,建议关注中国西电、国电南瑞、思源电气、平高电气、明阳电气、四方股份、江苏华辰。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期,原材料价格出现不利波动,国际贸易摩擦风险,政策不达预期,新能源消纳风险,电力投资增速下滑。 2025 年 5 月 8 日 电力设备系列报告之一 2 目录 新型场景不断涌现,电网扩容升级需求提升 ................................................ 5 发电侧:发电量持续提升,新能源装机比例提升对电网提出要求 ................................................. 5 电网侧:主电网投资增长,配电网改造需求旺盛 ............................................................................. 7 用户侧:总需求稳步提升,算力等新型需求不断涌现 ..................................................................... 8 主电网:特高压建设提速,产业链有望受益 .............................................. 10 特高压建设提速,新能源消纳能力有望提升 ................................................................................... 10 直流特高压占比有望提升,柔性直流具备潜力 ............................................................................... 12 特高压投资规模逐年提升,产业链有望受益 ................................................................................... 14 配电网:配网改造势在必行,变压器需求有望提升 ................................. 18 变压器在电力系统中具有重要作用 ................................................................................................... 18 需求端:全球变压器市场空间广阔 ................................................................................................... 19 供给端:海外变压器供应紧缺,相关企业有望受益 ....................................................................... 21 中国变压器相关企业有望受益 ........................................................................................................... 21 投资建议 .......................................
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