平台型第三方检测龙头，实验室网络有望全面步入收获期

敬请参阅最后一页特别声明 1 平台型第三方检测龙头，实验室网络有望全面步入收获期 公司简介： 苏试试验是我国平台型第三方检测龙头，业务包括设备销售、环试服务、集成电路验证分析。公司自振动台起家，逐步建立起完整设备谱系，同时进军环试服务，市场天花板不断打开。2011-2023年公司营收自 1.61 亿增至 21.17 亿，CAGR 为 24%；归母自 3245万增至 3.14 亿，CAGR 为 20.8%；2024 年受下游需求波动、产能快速扩张后整体运营成本增长等影响，营收 20.26 亿（-4.3%），归母2.29 亿（-27%）；2025Q1 公司营收 4.29 亿（-2.96%），归母 4091万（-2.99%），相比于 24Q4 单季归母增速-11.64%，降幅有所收窄。 投资逻辑： 特种领域景气反转，新质新域检测需求旺盛：1）“加快国防现代化”+“竞争性采购”催生特种领域第三方检测旺盛需求：党的二十大报告要求加快科技向战斗力转化，2025 年是“十四五”收官之年，亦是“十五五”擘画之年，特种领域景气反转有望催生旺盛检测需求。2）《军队装备竞争性采购规定》提出应当选择第三方专业比测机构，特种领域测试需求或将向第三方检测机构倾斜。3）新能源、商业航天、卫星、低空经济、5G 通讯、具身智能等行业发展提速，新质新域研发提速牵引第三方检测需求增长。 设备+服务“双轮驱动”奠定公司竞争优势，实验室网络有望全面进入收获期：1）持续推陈出新，设备龙头地位稳固：自振动台起家，现已建立力学、气候、综合类完整设备谱系，新推出热真空试验设备，拥抱卫星互联网建设浪潮。2）中心实验室全国覆盖+专项实验室精耕细作，持续拓宽专业和下游领域，实验室网络有望全面步入收获期：截至 2024 年，公司已有 19 家环试、3 家集成电路验证分析实验室、2 家电子电气测试认证实验室和 1 家软件测评实验室，专业从力学、气候拓展到 EMC、元器件、材料性能测试、无线电测试等，下游领域拓展至集成电路、新能源、商业航天、卫星互联网、5G、低空经济、具身智能等新兴行业。3）设备优势奠定竞争优势：2024 年环试服务毛利率 57.0%，分别高于华测检测、广电计量、西测测试 11.7/4.79/30.34pct，人均创收、创利行业领先。 半导体景气复苏+国产替代持续推进，宜特产能爬坡有望显现规模效应：1）半导体行业景气度回升：据 WSTS 数据，2024 年全球半导体市场规模 6269 亿美元（+19%），扭转了 2023 年-8%的负增长趋势，预计 2025 年市场规模达 6972 亿美元（+11.2%）。2）5G、AI等新技术蓬勃发展叠加国产替代需求，2024 年我国 IC 设计业销售额 6460 亿元（+11.9%），催生旺盛芯片测试需求；宜特下游客户主要是 IC 设计厂商，有望充分受益。3）宜特产能建设持续推进，受资本开支影响，2022-2024 公司集成电路验证分析业务毛利率自57.07%下降至 39.67%（-17.4pct），我们认为，随着半导体景气复苏、国产替代持续推进、渠道的开拓和宜特新产能释放，公司集成电路验证分析业务营收规模将不断增长，盈利能力亦将得到修复。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025/2026/2027 年公司实现营业收入 23.49 亿/26.96亿/30.85 亿元，同比+15.95%/+14.80%/+14.42%，归母净利润 3.05亿/3.88 亿/4.73 亿，同比+32.95%/+27.06%/+22.12%，对应 EPS 为0.60/0.76/0.93 元。参考第三方检测 2025 年 25-55 倍 PE 估值，考虑到公司设备+服务“双轮驱动”的独特优势，以及环试服务收入占比提升、产能利用率提升带来的较大成长空间，给予 2025 年35XPE，目标价 20.99 元，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，应收账款增长的风险。 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） renxuhuan＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：16.58 元 目标价（人民币）：20.99 元 公司基本情况（人民币） 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元) 2,117 2,026 2,349 2,696 3,085 营业收入增长率 17.26% -4.31% 15.95% 14.80% 14.42% 归母净利润(百万元) 314 229 305 388 473 归母净利润增长率 16.44% -27.00% 32.95% 27.06% 22.12% 摊薄每股收益(元) 0.618 0.451 0.600 0.762 0.931 每股经营性现金流净额 0.73 0.95 0.92 1.26 1.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.43% 8.69% 10.81% 12.69% 14.18% P/E 29.73 26.07 27.64 21.76 17.82 P/B 3.70 2.27 2.99 2.76 2.53 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,0009.0011.0013.0015.0017.0019.00240507240807241107250207250507人民币(元)成交金额(百万元)成交金额苏试试验沪深300 苏试试验（300416.SZ） 2025 年 05 月 07 日 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 苏试试验：从单一到综合，平台型第三方检测龙头迈入发展新阶段 ................................... 5 1.1 平台型第三方检测龙头，设备+服务双管齐下 ................................................ 5 1.2 试验服务比重逐步提升，拉动综合毛利率呈上升趋势 ......................................... 6 1.3 持续加强研发投入奠定竞争优势，加强应收账款催收现金流表现良好 ........................... 8 2 新质新域工业品研发需求旺盛，第三方检测方兴未艾 ............................................... 9 2.1 环试下游应用领域广泛，第三方实验室更受青睐 ............................................. 9 2.2 环试需求与研发支出高度相关，新兴领域检测需求比重逐年提升 .............................. 11 2.3 特种领域景气反转领衔需求复苏，新质新域新赛道奠定环试长期市场空间 ..........