逆变器出货高增，储能电池包业务快速成长

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-04-19%-11%-3%5%13%21%29%37%45%53%61%德业股份电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）86.20总股本/流通股本（亿股）6.46 / 6.46总市值/流通市值（亿元）557 / 55752 周内最高/最低价108.73 / 64.17资产负债率(%)37.4%市盈率18.11第一大股东宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com德业股份(605117)逆变器出货高增，储能电池包业务快速成长l投资要点事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司营收 112.1 亿元，同比+49.8%；归母净利润 29.6 亿元，同比+65.3%；其中 2024Q4 公司营收 31.9 亿元，同环比分别+176.5%/-2.4%，归母净利润 7.2 亿，同环比分别+223.6%/-28.2%。2025Q1 公司营收 25.7 亿元，同比+36.2%；归母净利润 7.1 亿元，同比+63.0%。利润端：费用率有所降低。2025Q1 公司毛利率、净利率分别37.2%/27.5%，同比分别+0.9pct/+4.5pcts，公司主要费用中，销售费用率（3.2%）和管理费用率（2.9%）有所上升，财务费用率（-3.5%）下降较多，研发费用率（5.1%）有所下降，四项费用率总体下降0.9pct，有利于提升公司的盈利能力。逆变器：新产品持续迭代，新兴市场持续落地，业绩有望持续改善。2024 年逆变器业务营收 55.6 亿元，同比+25.4%，毛利率 47.8%，同比-4.5pcts，合计出货 137.1 万台，其中储能逆变器、微逆、组串式 逆 变 器 分 别 出 货 54.1 、 41.1 、 42.0 万 台 ， 同 比 分 别+32.3%/+98.6%/+53.7%。2024 年，公司针对欧洲市场推出阳台储能（微型储能逆变器），由户储逐步向工商储开拓，同时新兴市场的发展带来的严重缺电情况是一种刚性需求，公司在新兴市场差异化布局，业绩有望持续受益。储能电池包：高速增长。2024 年储能电池包业务营收 24.5 亿元，同比+177.2%，毛利率 41.3%，同比+7.4pcts，公司面向不同市场持续推出新产品，面向亚非拉的低压储能需求推出RW-F16低压壁挂电池，面向亚非拉及欧洲市场的高压储能需求推出BOS-A高压机架式电池，积极借助逆变器销售渠道实现快速成长。热交换器业务和湿机业务快速增长。2024 年，热交换器业务营收 19.5 亿元，同比+45.4%，毛利率 12.1%，同比+2.3pcts，主要系以旧换新政策，空调市场需求回调；除湿机业务营收 9.7 亿元，同比+37.7%，毛利率 34.4%，同比+0.8pct，主要系公司把握国内家电以旧换新的市场机会，加大研发投入，通过持续的技术创新，发挥品牌优势。l盈利预测与投资评级:我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 148.0/190.0/246.5 亿元，归母净利润分别为 36.8/46.5/62.4 亿元，（2025 年 4 月 30 日）对应 PE 分别为 15/12/9 倍，维持 “买入”评级。l风险提示：海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需发布时间：2025-05-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）11206147971899024651增长率(%)49.8232.0428.3329.82EBITDA（百万元）3324.104429.765580.327414.28归属母公司净利润（百万元）2960.353679.104653.816238.91增长率(%)65.2924.2826.4934.06EPS(元/股)4.585.707.209.66市盈率（P/E）18.8115.1311.968.92市净率（P/B）5.895.505.104.65EV/EBITDA15.7011.859.186.68资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入11206147971899024651营业收入49.8%32.0%28.3%29.8%营业成本686291951189815297营业利润62.3%25.2%26.4%33.9%税金及附加104116157205归属于母公司净利润65.3%24.3%26.5%34.1%销售费用288370456542获利能力管理费用272355456592毛利率38.8%37.9%37.3%37.9%研发费用5497409491233净利率26.4%24.9%24.5%25.3%财务费用-131-48-59-83ROE31.3%36.3%42.6%52.0%资产减值损失-15-20-20-20ROIC26.1%34.2%40.2%49.3%营业利润3404426253877213偿债能力营业外收入1111资产负债率37.4%38.2%41.8%45.5%营业外支出5666流动比率1.961.891.811.73利润总额3401425753827208营运能力所得税440576727967应收账款周转率9.908.749.749.57净利润2960368246556241存货周转率6.495.895.955.96归母净利润2960367946546239总资产周转率0.860.941.081.21每股收益（元）4.585.707.209.66每股指标（元）资产负债表每股收益4.585.707.209.66货币资金3554372749496655每股净资产14.6415.6716.9018.56交易性金融资产3078307830783078估值比率应收票据及应收账款1729171022512980PE18.8115.1311.968.92预付款项18333950PB5.895.505.104.65存货1360176422332896流动资产合计10815114851381117051现金流量表固定资产1717200521752262净利润2960368246556241在建工程643446327256折旧和摊销189221257289无形资产143148154158营运资本变动332588407582非流动资产合计430049