电动车24年及25Q1财报总结：筑底完成，龙头率先复苏

筑底完成，龙头率先复苏--电动车24年及25Q1财报总结电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年5月7日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业请务必阅读正文之后的免责声明部分摘要◆ 上游资源和中游材料24Q4大幅计提减值，拖累板块利润增速，25Q1明显恢复，整车和电池利润占比有所下降，但仍占主导： 24Q4全球电动车销582万辆，同环比33%/28%，储能24Q4出货量119GWh，同环比+16%/+11%，行业整体景气度高，板块24Q4营收10749亿元，同环比+11%/+22%，归母净利289亿元，同环比-6%/-27% ，由于上游和中游材料亏所拖累。25Q1板块营收7902亿元，同环比+9%/-26%，归母净利409亿元，同环比+38%/+41%，电池占利润比重38%（同-4pct），整车37%（同-7pct），中游材料8%（同+0pct），碳酸锂4%（同+10pct），核心零部件9%（同+0pct）。◆ 24Q4除了添加剂环节，其余环比均下滑，25Q1明显改善，其中触底环节同比增速亮眼，包括铜箔铝箔、碳酸锂等，强势环节电池整车同比相对稳健。 24Q4归母净利环比增速排序：添加剂53%（黑猫扭亏）>电池-1%>整车-3%>汽车核心零部件-19%>结构件-51%>三元前驱体-55%>负极-80%>铜箔-94%>隔膜-187%>三元正极-223%>碳酸锂-294%>铁锂正极-298%>锂电设备-327%>铝箔-666%>正极-838%>六氟磷酸锂及电解液-1588% 。25Q1归母净利润同比增速排序：铝箔506%>碳酸锂174%>铜箔95%>三元前驱体56%>负极40%>结构件38%>铁锂正极36%>零部件31%>6f电解液29%>电池26%>整车16%>三元正极-1%>隔膜-1%>添加剂-8%>锂电设备-9%。◆ 24Q4盈利水平再探底，25Q1有所恢复，库存增加，现金流有所下降，总体资本开支缩减。24Q4毛利率14%，同环比-4/-6pct，净利率4%，同环比-1/-3pct；25Q1毛利率17%，同环比-1/+4pct，净利率8%，同环比+1/+4pct。24Q4末存货2128亿元，较年初增长11%， 25Q1末环比再增7% 。24年经营活动净现金流1614亿元，同-4%，25Q1为321亿元，同环比+27%/-51%。25Q1末营运资本3243亿元，较年初减少2%。◆ 投资建议： 25年行业需求25%增长预期，其中国内电动车25%增长、新兴市场和欧洲储能翻倍以上增长。短期因为美国关税不确定性冲击，美国储能暂停，整体排产环比平稳，估值已充分反应，且产业价格和盈利已触底，当前15倍PE安全边际足够，增长确定。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利改善的材料龙头，首推（湖南裕能、富临精工、璞泰来、尚太科技、天奈科技、天赐材料），关注中科电气，其次看好（新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、星源材质、恩捷股份等）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团）等；并看好优质零部件（中熔电气、浙江荣泰、威迈斯等）。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。2终端需求：国内动力稳健增长，储能25Q1抢装3◆ Marklines数据，全球电动车24年累计销1766万辆，同比增长23%，累计电动化率20.29%。其中Q4全球电动车销582万辆，同环比增33%/28%。25年Q1电动车销量427万辆，同环比+32%/-27%。◆ 国内电动车24年累计销1220万辆，同比增长36%，累计电动化率41%。其中Q4电动车销429万辆，同环比+43%/+33%。25年Q1电动车销量287万辆，同环比+44%/-33%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所动力：24全球电动车同增23%，25Q1增32%，国内引领图：全球分区域电动乘用车年度和季度销量（辆）2024Q12024Q22024Q32024Q42025年Q12023全年2024全年中国1,984,8932,709,8783,219,3374,290,6112,866,0638,967,84312,204,719同比31.68%31.46%34.20%43.01%44.39%36.99%36.09%环比-33.84%36.53%18.80%33.28%-33.20%--美国355,260401,785400,222447,955392,5731,468,0851,605,222同比11.34%8.16%2.86%15.33%10.50%49.10%9.34%环比-8.54%13.10%-0.39%11.93%-12.36%--欧洲687,898737,156679,128822,347764,5962,884,8832,915,057同比8.82%1.04%-8.68%5.50%11.15%15.16%1.05%环比-11.75%7.16%-7.87%21.09%-7.02%--其他国家199,718224,040238,244261,708248,151745,927866,022同比25.88%24.20%22.25%23.45%24.25%75.50%16.10%环比-5.79%12.18%6.34%9.85%-5.18%--全球3,227,7694,072,8594,536,9315,822,6214,271,38314,066,73817,660,180同比23.33%21.84%21.74%32.93%32.33%25.55%23.33%环比-26.31%26.18%11.39%28.34%-26.64%--4◆ SNE数据，24年全球动力电池装机量899GWh，同比增长28%；其中Q4装机量298GWh；25年1-2月累计装机量130GWh。◆ 鑫椤咨询数据，24年全球储能电池产量344GWh，同比增长56%，其中Q4产量118GWh，环比+16%；25年Q1产量103GWh，同环比+150%/-13%。24年国内储能电池出货量328GWh，同比增长57%，其中Q4出货量119GWh，同环比+16%/11%；25年Q1出货量98GWh，同环比+137%/-18%.数据来源：鑫椤咨询，SNE，东吴证券研究所储能：24年全球储能需求同增56%，25Q1同增154%图：全球动力电池装机数据（GWh）24年Q425年1-2月24全年中国192.0871.60 533.06 同比-+53.12% +38.99% 环比34.70%-47.33%-美国33.9818.53 116.48 同比-+26.14% +17.16% 环比13.12%-21.08%-欧洲51.3828.14 173.66 同比-+30.34% +8.35% 环比23.66%-22.27%-其他国家20.5411.6