业绩不及预期，静待氢能产业景气回升

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-04-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%科威尔电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）26.61总股本/流通股本（亿股）0.84 / 0.84总市值/流通市值（亿元）22 / 2252 周内最高/最低价42.29 / 23.53资产负债率(%)24.0%市盈率45.10第一大股东傅仕涛研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com科威尔(688551)业绩不及预期，静待氢能产业景气回升l投资要点事件：2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司营收 4.8 亿元，同比-9.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比-58.1%；其中 2024Q4 公司营收 1.0 亿元，同环比分别-41.9%/-18.0%，归母净利润-0.03 亿，同环比分别-106.2%/-126.5%，业绩承压主要系（1）市场竞争的加剧导致测试电源板块产品毛利率承压（2）部分订单交付延迟（3）为开拓市场，在人员配备、售前售后服务、样机投入以及市场推广等方面投入增加。2025Q1 公司营收 1.1 亿元，同比-3.6%；归母净利润 0.2 亿元，同比+11.3%。利润端：费用率有所下降，净利提升。2025Q1 公司毛利率、净利率分别 37.6%/18.8%，同比分别-13.6pcts/+2.6pcts，公司主要费用中，销售费用率（12.9%）、管理费用率（10.8%）和研发费用率（16.4%）有所下降，财务费用率（-1.1%）有所上升，四项费用率总体下降2.6pcts，有助于提升公司的盈利能力。测试电源业务：市场竞争激烈，盈利短期承压。2024 年测试电源业务营收 3.6 亿元，同比+0.9%，毛利率 44.2%，同比-11.6pcts，销量有所增长，业绩承压主要是市场竞争激烈，但随着海外市场、分销渠道的持续开拓，我们预计测试电源业务景气回升。氢能测试设备业务：不及预期，持续研发储备。2024 年氢能测试设备业务营收 1.0 亿元，同比-15.1%，毛利率 46.9%，同比-0.1pct，业绩不及预期主要是氢能产业的发展和标准体系的完善仍需要一定时间。国家能源局于 2025 年 4 月 30 日发布《中国氢能发展报告（2025）》，政策的顶层设计有望进一步强化，我们认为氢能产业景气度有望逐步落地。l盈利预测与投资评级:我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，（2025 年 5 月 6 日）对应 PE 分别为 34/25/18 倍，维持 “增持”评级。l风险提示：测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-05-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）478546663839增长率(%)-9.5814.2421.4126.48EBITDA（百万元）47.0387.81119.99164.86归属母公司净利润（百万元）49.0567.2491.35128.78增长率(%)-58.1037.0935.8640.97EPS(元/股)0.580.801.091.53市盈率（P/E）46.9634.2625.2217.89市净率（P/B）1.771.751.711.66EV/EBITDA41.2322.2516.9912.91资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入478546663839营业收入-9.6%14.2%21.4%26.5%营业成本263290347434营业利润-63.5%45.5%35.6%40.5%税金及附加4568归属于母公司净利润-58.1%37.1%35.9%41.0%销售费用647185105获利能力管理费用50556581毛利率45.0%47.0%47.7%48.3%研发费用798296117净利率10.3%12.3%13.8%15.3%财务费用-11-6-5-3ROE3.8%5.1%6.8%9.3%资产减值损失-7-8-9-10ROIC2.2%4.5%6.2%8.7%营业利润466791128偿债能力营业外收入1111资产负债率24.0%25.9%28.6%32.3%营业外支出0111流动比率3.473.042.652.31利润总额476891128营运能力所得税-1122应收账款周转率2.382.792.802.89净利润486690127存货周转率1.051.061.161.19归母净利润496791129总资产周转率0.280.310.360.43每股收益（元）0.580.801.091.53每股指标（元）资产负债表每股收益0.580.801.091.53货币资金448384300210每股净资产15.4815.6315.9816.47交易性金融资产311311311311估值比率应收票据及应收账款196241286359PE46.9634.2625.2217.89预付款项5457PB1.771.751.711.66存货274274325403流动资产合计1343132613631462现金流量表固定资产166230290344净利润486690127在建工程139153163170折旧和摊销18263340无形资产22222222营运资本变动0-8-56-80非流动资产合计369446514575其他3354资产总计1712177218772037经营活动现金流净额69887290短期借款30303030资本开支-130-100-100-100应付票据及应付账款230269318396其他-139578其他流动负债127138166208投资活动现金流净额-269-95-94-92流动负债合计387437514634股权融资5000其他23232323债务融资-3000非流动负债合计23232323其他-66-56-63-89负债合计411460537657筹资活动现金流净额-64-56-63-89股本84848484现金及现金等价物净增加额-264-63-85-90资本公积金962962962962未分配利润227238254276少数股东权益-1-2-3-6其他29304463所有者权益合计1301131213401379负债和所有者权益总计17121772187720