2025年业绩符合预期，煤制烯烃路线成本优势凸显

综合证券研究报告：基础化工|市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-032025-052025-082025-102025-122026-03-18%-5%8%21%34%47%60%73%86%99%宝丰能源基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）34.70总股本/流通股本（亿股）73.33 / 73.33总市值/流通市值（亿元）2,545 / 2,54552 周内最高/最低价34.70 / 14.30资产负债率(%)46.3%市盈率22.24第一大股东宁夏宝丰集团有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com宝丰能源(600989)2025 年业绩符合预期，煤制烯烃路线成本优势凸显l事件2026 年 3 月 13 日，公司发布 2025 年年度报告，实现营业收入480.38 亿元，同比增长 45.64%，实现归属于上市公司股东的净利润113.50 亿元，同比增长 79.09%，实现扣除非经常性损益归母净利润115.20 亿元，同比增长 69.91%。其中 2025Q4，公司实现营收 124.93亿元，同比增长 43.46%，环比降低 1.83%；实现归母净利润 24.00 亿元，同比增长 33.29%，环比降低 25.74%，实现扣除非经常性损益归母净利润 25.48 亿元，同比增长 36.02%，环比降低 24.87%。l烯烃板块量利大幅增长，驱动 2025 年整体业绩高增公司业绩高速增长主要得益于内蒙古基地 300 万吨/年煤制烯烃项目全面达产，聚烯烃产销量实现大幅跃升。其中聚乙烯产量 254.92万吨，同比增长 125.00%；聚丙烯产量 247.52 万吨，同比增长110.95%；EVA/LDPE 产量 23.01 万吨，同比增长 42.58%；焦炭产量696.07 万吨，同比下降 1.12%。销量方面，聚乙烯销量 253.46 万吨，同比增长 123.27%；聚丙烯销量 246.05 万吨，同比增长 111.22%；EVA/LDPE 销量 22.76 万吨，同比增长 47.00%；焦炭销量 692.59 万吨，同比下降 2.26%。l地缘冲突推升国际油价，煤制烯烃成本优势凸显2026 年 3 月以来，中东局势急剧升温，美伊军事冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，国际原油期货价格大幅拉升，布伦特原油近 100美元/桶大关，油价快速上行使得油制烯烃生产成本同步上行，油煤价差进一步扩大，煤制烯烃成本优势凸显，公司聚烯烃板块价差同步扩大，增厚公司业绩。l宁东四期等新项目加快推进，成长动能持续蓄积内蒙古基地 300 万吨/年煤制烯烃项目已全面投产，2025 年末公司烯烃产能达 520 万吨/年，跃居全国煤制烯烃行业第一位，占全国煤制烯烃产能约 34%，规模效应持续释放。公司宁东四期 25 万吨/年聚乙烯+25 万吨/年聚丙烯项目建设进展顺利，甲醇及动力项目土建工程进入收尾阶段、钢结构及设备已开始安装，烯烃装置土建施工进入高峰期，计划于 2026 年底建成投产。新疆准东煤基新材料项目已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，依托当地丰富低成本原料煤资源，新疆基地的推进将再次为公司打开重大成长空间。l风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-03-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）48038560605969465024增长率(%)45.6416.706.488.93EBITDA（百万元）17809.7422154.0124027.3126531.47归属母公司净利润（百万元）11350.3014961.3816270.7218117.62增长率(%)79.0931.818.7511.35EPS(元/股)1.552.042.222.47市盈率（P/E）22.4217.0115.6414.05市净率（P/B）5.264.493.883.37EV/EBITDA9.7012.3910.999.50资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入48038560605969465024营业收入45.6%16.7%6.5%8.9%营业成本30784354833743940392营业利润74.6%30.3%8.4%10.9%税金及附加492575612666归属于母公司净利润79.1%31.8%8.8%11.4%销售费用124144154167获利能力管理费用1315153516341780毛利率35.9%36.7%37.3%37.9%研发费用961112211941301净利率23.6%26.7%27.3%27.9%财务费用1140000ROE23.5%26.4%24.8%24.0%资产减值损失-61000ROIC16.2%17.6%17.6%17.3%营业利润13669178031930221415偿债能力营业外收入17171717资产负债率46.3%42.5%38.5%36.8%营业外支出697700700700流动比率0.300.721.191.83利润总额12988171201861820732营运能力所得税1638215923482614应收账款周转率1678.271398.351339.061353.79净利润11350149611627118118存货周转率17.3816.7716.0816.25归母净利润11350149611627118118总资产周转率0.530.590.580.57每股收益（元）1.552.042.222.47每股指标（元）资产负债表每股收益1.552.042.222.47货币资金134586611748631435每股净资产6.607.728.9510.31交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款37434650PE22.4217.0115.6414.05预付款项265305322348PB5.264.493.883.37存货1966226723912580流动资产合计4773126302168635982现金流量表固定资产65067644636372062752净利润11350149611627118118在建工程5705749380458432折旧和摊销3304503454095800无形资产4922480546874570营运资本变动13331038447663非流动资产合计85379858508494683651