成本改善释放利润弹性，大健康战略打开成长空间

证券研究报告：食品饮料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-032025-052025-082025-102025-122026-03-16%-7%2%11%20%29%38%47%56%65%74%西麦食品食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）26.19总股本/流通股本（亿股）2.23 / 2.23总市值/流通市值（亿元）58 / 5852 周内最高/最低价29.57 / 15.39资产负债率(%)30.1%市盈率43.65第一大股东桂林西麦阳光投资有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com西麦食品(002956)成本改善释放利润弹性，大健康战略打开成长空间l投资要点行业增长潜力充足，国内市场份额第一。公司是全国规模最大的燕麦生产企业，行业龙头地位稳固。公司核心客群以中老年人为主，受益于人口结构变化，燕麦消费群体持续扩容，预计 2024-2030 年即食燕麦片行业增速达 9.2%。目前已有权威科研论文证实燕麦具备降胆固醇功效、燕麦的营养功能可挖掘空间大、潜在价值尚未被充分开发和市场普及，叠加健康饮食消费需求的持续升级，燕麦相关产品在功能化、场景化、品类延伸等方面仍具备广阔的发展空间，未来市场增长潜力充足。渠道多元化布局，持续加大渠道拓展力度。线下持续深耕 KA 及大型超市，在行业下滑背景下实现逆势增长，精耕优势区域并大力开拓弱势市场，推进渠道下沉与县域市场突破。同时重点发力零食、社区团购、生鲜超市等新零售渠道，深化与京东到家、美团等 O2O 平台合作，并进入山姆渠道，有机高蛋白燕麦片上市后表现亮眼。24 年线下业务增长 14%，零食渠道增长近 50%，新零售渠道增长 35%，线上渠道增长超17%，各平台销量均位居燕麦品类首位，渠道结构持续优化。未来发展将继续围绕“健康产业”这一核心发展主线。在巩固燕麦主业基础上，积极布局蛋白粉、营养饮品、即食燕麦粥等高附加值产品，推出高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽饮、红参肽饮等药食同源产品，丰富产品矩阵。对标同赛道五谷磨房 25 年预计 38%-41%的净利润高增长，可见药食同源、轻养生需求旺盛，行业高景气持续。公司还以创新合作切入燕麦奶市场，推出 0 蔗糖、0 胆固醇燕麦奶产品，打开新增长空间，长期成长逻辑清晰。l盈利预测与投资建议25 年公司粉类药食同源系列产品铺货推进顺利，市场反馈良好，我们对于此系列对于 26 年的销售贡献相应上调。同时礼盒装春节期间动销同样表现优异。26 年公司核心原料燕麦的采购成本有望达到双位数以上下降、叠加结构提升，有望推动公司毛利率进一步提升。受益于健康消费与银发经济政策红利，公司未来有望从燕麦制造商升级为健康食品提供商，进一步巩固龙头地位并打开估值空间。我们预计公司 2025-2027 年实现营收 22.90/27.56/32.44 亿元，同比增长20.79%/20.34%/17.69%；实现归母净利润 1.78/2.37/3.01 亿元，同比增长 33.39%/33.62%/26.76%，对应 EPS 为 0.80/1.06/1.35 元，对应当前股价 PE 为 33/25/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。发布时间：2026-03-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：食品安全风险；需求不及预期风险；大健康业务拓展风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）18.9622.9027.5632.44增长率(%)20.1620.7920.3417.69EBITDA（亿元）1.812.563.394.15归属母公司净利润（亿元）1.331.782.373.01增长率(%)15.3633.3933.6226.76EPS(元/股)0.600.801.061.35市盈率（P/E）43.9032.9124.6319.43市净率（P/B）3.863.733.563.38EV/EBITDA19.8323.3117.5514.12资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入19232832营业收入20.2%20.8%20.3%17.7%营业成本11131618营业利润15.8%32.8%33.6%26.8%税金及附加0000归属于母公司净利润15.4%33.4%33.6%26.8%销售费用5689获利能力管理费用1122毛利率41.3%42.2%43.4%43.7%研发费用0000净利率7.0%7.8%8.6%9.3%财务费用0000ROE8.8%11.3%14.5%17.4%资产减值损失0000ROIC6.9%9.2%11.3%12.7%营业利润2234偿债能力营业外收入0000资产负债率30.1%33.0%37.9%41.8%营业外支出0000流动比率1.952.032.022.08利润总额2234营运能力所得税0001应收账款周转率22.2819.9219.6619.46净利润1223存货周转率4.224.334.334.31归母净利润1223总资产周转率0.901.011.091.14每股收益（元）0.600.801.061.35每股指标（元）资产负债表每股收益0.600.801.061.35货币资金3236每股净资产6.787.037.357.75交易性金融资产4444估值比率应收票据及应收账款1122PE43.9032.9124.6319.43预付款项1111PB3.863.733.563.38存货3345流动资产合计12131619现金流量表固定资产5676净利润1223在建工程1111折旧和摊销0111无形资产0000营运资本变动0-100非流动资产合计10101111其他0000资产总计22242730经营活动现金流净额2133短期借款1223资本开支-2-2-1-1应付票据及应付账款3455其他-2-100其他流动负债2111投资活动现金流净额-4-2-10流动负债合计6789股权融资0000其他0123债务融资0122非流动负债合计0123其他-1-1-2-2负债合计781013筹资活动现金流净额000-1股本2222现金及现金等价物净增加额-2-122资本公积金7777未分配利润6667少数股东权益0000其他1112所有者权益合计15161717负债和所有者权益总计22242730资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报