创新驱动，拼箔未来

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-032025-052025-082025-102025-122026-03-30%3%36%69%102%135%168%201%234%267%300%铜冠铜箔电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）42.44总股本/流通股本（亿股）8.29 / 8.29总市值/流通市值（亿元）352 / 35252 周内最高/最低价49.85 / 8.67资产负债率(%)22.5%第一大股东铜陵有色金属集团股份有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com铜冠铜箔(301217)创新驱动，拼箔未来l投资要点结构优化增效，业绩大幅改善。公司发布业绩预告，预计 2025年归母净利润达 5500 万-7500 万元，同比由亏损 1.56 亿元实现扭亏为盈。业绩改善主要源于扩建产能释放、高频高速铜箔供不应求、高附加值产品销量与占比双升，叠加降本增效推动毛利率回升。产能结构优化，技术壁垒深厚。铜箔行业工艺技术壁垒高企，高端产能构成行业核心竞争壁垒；公司持续强化技术积累与研发创新，已掌握多项铜箔核心技术，高频高速 PCB 铜箔在内资企业中优势突出，截至 2025H1，公司 RTF 铜箔产销规模位居内资企业首位，HVLP1-3 铜箔已实现批量供货且产量同比稳步增长，HVLP4 铜箔处于下游终端客户全性能测试阶段，载体铜箔已突破核心技术并推进产品化与产业化。公司产能均衡布局 PCB 铜箔与锂电铜箔两大领域，PCB 铜箔产品主要包括高温高延伸铜箔（HTE 箔）、反转处理铜箔（RTF 箔）、高 TG无卤板材铜箔（HTE‑W 箔）及极低轮廓铜箔（HVLP 箔）等，其中 HTE‑W箔高温抗拉、延伸性能优异，剥离强度与耐热性突出，主要应用于高玻璃化温度覆铜板领域，RTF 铜箔与 HVLP 铜箔作为高端高频高速基板用铜箔，具备低表面轮廓度、信号传输损耗低、阻抗小等优良介电特性，可适配不同传输速率要求，广泛用于服务器、数据中心、雷达等通信及智能化领域，均已实现下游客户批量供货；公司锂电池铜箔主要分为动力电池用、数码电子产品用及储能用锂电池铜箔，最终应用于新能源汽车、电动自行车、3C 数码产品、储能系统等下游场景。公司两大领域产品均具备高端产品生产能力并积累优质客户资源，构建“PCB 铜箔+锂电铜箔” 双核驱动发展模式，可充分受益于下游行业增长红利，有效对冲单一应用领域需求波动风险。资质认证筑强壁垒，全域客户协同合作。公司凭借稳定可靠的产品品质与高效敏捷的需求响应能力，持续构建优质品牌形象与市场口碑，已与下游覆铜板、印制电路板、锂电池等领域众多标杆企业建立长期稳定、深度绑定的战略合作关系。公司核心客户均为细分行业头部厂商，具备卓越市场声誉、雄厚研发实力与严苛质量管控体系，行业引领地位突出。通过切入下游领先企业的合格供应商体系，一方面，铜箔行业客户认证周期长、验证门槛高，长期合作可形成强客户粘性，有效构筑业务护城河，抵御潜在竞争冲击；另一方面，头部客户对行业技术趋势与需求变化具备前瞻性预判，能够反向驱动公司技术迭代与产品升级，助力保持核心技术领先性；此外，标杆客户的供应商资质具备强市场背书效应，显著提升公司品牌认可度，降低新客户拓展成本，形成 “优质客户导入-技术能力提升-品牌壁垒加固” 的良性循环，为长期稳健发展筑牢根基。发布时间：2026-03-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 65/73/81 亿元，实现归母净利润分别为 0.7/3.3/5.2 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示：行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；技术更新迭代风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4719654773208112增长率(%)24.6938.7411.8010.82EBITDA（百万元）-11.11418.94776.901043.51归属母公司净利润（百万元）-156.3473.93334.05518.03增长率(%)-1008.97147.29351.8555.08EPS(元/股)-0.190.090.400.62市销率（P/S）7.465.374.814.34市净率（P/B）6.546.516.215.80EV/EBITDA-856.9486.7346.6834.41资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入4719654773208112营业收入24.7%38.7%11.8%10.8%营业成本4746626667667348营业利润-4,517.4%140.9%351.8%55.1%税金及附加18232627归属于母公司净利润-1,009.0%147.3%351.8%55.1%销售费用7101011获利能力管理费用28394245毛利率-0.6%4.3%7.6%9.4%研发费用6798106116净利率-3.3%1.1%4.6%6.4%财务费用21253032ROE-2.9%1.4%5.9%8.5%资产减值损失-34-25-15-8ROIC-2.5%1.4%5.0%7.0%营业利润-21287393609偿债能力营业外收入0000资产负债率22.5%28.4%30.0%30.9%营业外支出1000流动比率3.272.622.582.65利润总额-21487393609营运能力所得税-57135991应收账款周转率4.904.434.354.85净利润-15674334518存货周转率7.738.488.209.34归母净利润-15674334518总资产周转率0.680.900.940.96每股收益（元）-0.190.090.400.62每股指标（元）资产负债表每股收益-0.190.090.400.62货币资金301163831045每股净资产6.496.526.837.32交易性金融资产651401422460估值比率应收票据及应收账款1619212621642103PE-225.04475.90105.3267.92预付款项4334PB6.546.516.215.80存货632845806768流动资产合计3589394843624968现金流量表固定资产3119331734683572净利润-15674334518在建工程6463313折旧和摊销194307354402无形资产101969186营运资本变动-49