商贸零售行业点评：26年1-2月社零数据如何？

证券研究报告：商贸零售|点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位2241.0452 周最高2584.6552 周最低1877.67行业相对指数表现（相对值）2025-032025-052025-082025-102025-122026-03-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%商贸零售沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com近期研究报告《老铺黄金（6181.HK）：产品渠道品牌共振，高增如期延续》 - 2026.03.1226 年 1-2 月社零数据如何？l事件国家统计局发布最新社零数据，26 年 1-2 月份，社会消费品零售总额 86079 亿元，同比增长 2.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额 79827 亿元，增长 3.7%。l投资要点市场销售明显回升。1-2 月社零数据增速 2.8%，较上月继续提升1.9pct，扣除价格因素，实际增长 2.0%；除汽车外的消费增速 3.7%，较上月提升 2pct，增速环比提升明显，部分原因与今年春节较晚、时间较长，拉动消费有关。（1）城乡拆分：乡村市场销售快于城镇。1-2 月份，城镇同比增长 2.7%，乡村增长 3.2%，乡村市场销售依旧快于城镇 0.5pct，去年下半年以来乡村持续快于城镇。乡村全面振兴扎实推进，县乡地区商业体系持续完善，叠加春节期间“返乡游”和“县域游”升温，县乡市场销售潜力释放，包含镇区和乡村的县乡消费品零售额占社会消费品零售总额的比重为 38.5%，比上年同期提高 0.1 个百分点。（2）线上线下：网上消费持续活跃，新业态新模式发展向好。1-2 月份，全国网上商品和服务零售额同比增长 9.2%，其中，网上商品销售零售额增长 10.3%，增速为 2024 年 6 月以来最高水平，网上服务零售额增长 7.3%。网上商品零售额占社会消费品零售总额的比重为 24.2%，比上年同期提升 1.9 个百分点。数字技术不断赋能生活性服务行业，不仅打造了商品销售的丰富场景，也推动交通、餐饮、住宿、教育、医疗等服务行业转型升级，居民网上商品和服务消费持续活跃。商品 vs 服务：商品企稳餐饮回暖，服务消费增长亮眼，假日消费活力释放。我们将社零总额数据进行拆分为商品零售额（限额以上/以下）、餐饮收入（限额以上/以下），1-2 月份商品零售额同比增长2.5%，环比上月加快 1.8pct，1-2 月份餐饮收入同比增长 4.8%，环比上月加快 2.6pct，比上年全年加快 1.6pct。此外，1-2 月份，服务零售额同比增长 5.6%，增速较去年全年加快0.1pct，高于商品 3.1pct。我们继续看限额以上数据，限额以上增速均略低于总量，当下环境小微企业表现好于大企业，其中限额以上商品同比 2.5%（与整体持平），限额以上餐饮同比 4.7%（较整体略低）。可选 vs 必选：春节错期，必选回暖，可选分化，升级类增长，黄金珠宝亮眼，以旧换新降速。我们将限额以上商品零售数据继续拆分：发布时间：2026-03-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2（1）必选：春节错期，增速高企，必选回暖。1-2 月份吃类商品如粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长 10.2%、6.0%、10.1%，分别较上月变动+6.3pct、+4.3pct、+22pct，较去年同期变动-1.3pct、+8.6pct、+13.6pct，烟酒饮料表现亮眼。此外穿类、日用品零售额同比增长 10.4%、6.6%，分别较上月变动+9.8pct、+2.9pct，比去年同期变动+7.1pct、+0.9pct，我们认为环比改善与春节有关，同比改善与春节错期有一定关系，同时也体现出消费的一定回暖。（2）可选：家电家具补贴退坡开始降速，升级类消费增速回归。可选我们拆分为非耐用品、耐用品（地产相关）、耐用品（非地产相关）。—耐用品：以旧换新政策及季节性影响，通讯器材、办公用品同比增长，家具、家电增速由负转正，其他继续下滑。1-2 月份限额以上销售额同增最亮眼的品类依旧为通讯器材类，同比增长 17.8%，增速较上月-3.1pct，25 年 1 月将手机、平板、智能手表/手环纳入国家以旧换新补贴范围，1 月 20 日起全国实施，高增与政策有关；其次为家具、办公用品、家电音像，分别同比增长 8.8%、5.8%、3.3%，增速分别较上月+11pct、-3.4pct、+22pct，家电与家具增速有负转正，我们认为与春节采购有一定关系。其余耐用品增速均继续下滑，其中建筑及装潢材料类同比-2.2%，较上月+9.6pct，汽车类零售额同比-7.3%，较上月-2.3pct。总的来说，上述六类以旧换新商品销售陆续进入高基数、补贴退坡阶段，后续变动预计与季节性相关度较大。—非耐用品：升级类均有增长，黄金珠宝受送礼需求回暖。金银珠宝类零售额增长 13%（上月 5.9%），春节黄金珠宝受春节送礼需求、金价快速上行、黄金税影响逐步被接受等因素，增速出现回暖；化妆品零售额同比 4.5%（上月 8.8%），体育娱乐用品零售额增长 4.1%（上月 9.0%），增速有一定回调，我们认为与春节有关。1-2 月社零数据成色如何？我们认为：（1）整体来看：消费回暖，服务零售表现亮眼。1-2 月社零数据增速 2.8%，较上月继续提升 1.9pct，扣除价格因素，实际增长 2.0%；除汽车外的消费增速 3.7%，较上月提升 2pct，增速环比提升明显。1-2 月商品企稳餐饮回暖，服务消费增长亮眼，假日消费活力释放。（2）两个特点：必选回暖明显，可选分化严重（国补影响减小，节日影响加大）。今年春节受春节假期延长、春节较晚等因素，1-2 月数据表现亮眼，一方面必选消费增速亮眼，如烟酒、食品、服装增速均实现双位数增长，另一方面可选消费继续分化，可是分化的同时发现与以旧换新关系逐步减弱，节日需求影响更大，如家具、家电、黄金珠宝等增速较其他品类表现更好，也与春节探亲需求有关。2 月 CPI：继续上行，近三年新高，服务价格拉动。2 月份，居民消费价格指数（CPI）同比上涨 1.3%，春节错月叠加消费需求恢复影请务必阅读正文之后的免责条款部分3响，全国 CPI 涨幅由上月的 0.2%扩大至 1.3%，为近三年来最高。拆分来看，一方面，服务价格上涨 1.6%，涨幅比上月扩大 1.5 个百分点，影响 CPI 同比上涨约 0.75 个百分点，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费等季节性上行；再一方面黄金饰品价格上涨 76.6%。未来随着季节性变动、金价涨幅能否继续推动，尚未可知。消费后续如何？一方面需后续验证，另一方面期待后续实际政策落地。1）后续仍需验证：24 年下半年消费政策推出之后，消费数据逐步企稳，25 年 5 月份社零数据达到了 24 年以来的阶段性新高，后消费数据疲软，先是禁酒令影响，再是中秋错月、双十一的影响，月度间波动很大，26 年 1-2 月数据表现超预期。但是这几年来春节消费数据表现均为全年最好，我们认为与节日的虹吸效应有关，后续如何，还需其他节日验证。2）