有色行业工程设计知名企业，参股江钨基金

证券研究报告：建筑装饰| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2025-042025-062025-082025-102026-012026-03-53%-44%-35%-26%-17%-8%1%10%19%28%中国瑞林建筑装饰资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）65.31总股本/流通股本（亿股）1.20 / 0.25总市值/流通市值（亿元）78 / 1652 周内最高/最低价99.90 / 46.89资产负债率(%)63.6%市盈率38.64第一大股东中国有色金属建设股份有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com中国瑞林(603257)有色行业工程设计知名企业，参股江钨基金l投资要点工程技术服务起家，专注有色金属工程领域。公司前身为 1957年成立的南昌有色冶金设计研究院，2025 年 4 月登陆 A 股主板，目前处于无控股股东与实际控制人状态。公司以工程设计咨询为核心，业务覆盖工程总承包、装备集成等全链条，主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链客户提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，同时公司业务还延伸到环保、市政等领域。国际知名工程设计企业。公司核心业务包括工程设计咨询、装备集成业务，拥有多项国际国内专利与科技奖项，永久阴极铜电解、旋浮冶炼等技术具备自主知识产权，服务刚果金卡莫阿・卡库拉、印度Adani 集团等海内外大型铜冶炼项目。根据美国《工程新闻记录》（ENR）发布的 2024 年度“国际工程设计公司 225 强”榜单，中国瑞林排名第 136 位。盈利结构改善。营收方面，公司依靠在工程技术服务领域的专业能力，2020-2023 年收入稳步增长，2024 年公司主动调整工程总承包业务承接方式，由承接整厂总承包业务调整为承接毛利率较高、技术专业性较强的子项总承包，虽然分部收入下滑但盈利能力稳定，同时工程设计咨询和装备集成业务订单逐年增长，2025 年前三季度实现归母净利润 0.88 亿元，同比增长 18.87%，盈利结构改善。装备集成和工程设计及咨询业务盈利稳定。分业务看，公司主营业务为装备集成和工程设计及咨询业务，其中装备集成业务受益于海外大型装备项目竣工验收带动，2024 年营收增速达 103.16%，毛利增速达 79.99%。2025 年 H1 装备集成和工程设计及咨询业务毛利率分别为 25.51%/27.12%,毛利贡献分别为 1.3/0.9 亿元，是公司两大支柱业务。参股江钨基金，打造新增长极。公司在钨、钽铌矿设计开发领域具备深厚积累，获得 26 项钨、钽铌矿高效选矿技术专利，曾参与行洛坑钨矿、大湖塘钨矿设计开发。公司立足自身主营业务，加强海内外优质矿产资源布局，2025 年 10 月 16 日公告拟出资 3000 万元参与设立江钨矿业基金。江钨矿业基金主要拟从事矿业资产投资，投资领域聚焦钨、稀土、钽铌、钼、锡等稀有金属项目，基金总规模暂定为20 亿元。参与江钨矿业基金有利于公司开展后续矿产资源开发的工程设计、装备集成业务，同时为公司进军有色金属资源开发领域积累经验，打造新增长极。投资建议：考虑到公司工程技术服务和装备集成业务受益于有色行业整体投资支出增加，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收发布时间：2026-03-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2入 24.66/29.10/32.53 亿元，分别同比变化-0.38%/17.99%/11.78%；归母净利润分别为 1.86/2.17/2.41 亿元，分别同比增长 22.67%/16.34%/11.23%，对应 EPS 分别为1.55/1.81/2.01 元。以 2026 年 3 月 16 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 40.67/34.96/31.43 倍。给予公司“增持”评级。l风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2476246629103253增长率(%)-13.63-0.3817.9911.78EBITDA（百万元）154.60223.99260.33288.07归属母公司净利润（百万元）152.02186.48216.95241.31增长率(%)2.6222.6716.3411.23EPS(元/股)1.271.551.812.01市盈率（P/E）49.8940.6734.9631.43市净率（P/B）4.033.002.852.70EV/EBITDA-10.4523.9421.3617.71资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分31 工程技术服务起家，专注有色金属工程领域中国瑞林是一家专业工程技术公司，主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链客户提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，同时公司业务还延伸到环保、市政等领域。公司前身最早是成立于 1957 年的“南昌有色冶金设计研究院”，先后隶属于原国家冶金工业部和中国有色金属工业总公司，是国家有色行业 8 家部属甲级设计单位之一。在计划经济时期，公司主要承担国家基本建设项目的工程设计和国际先进技术的引进消化任务。2007 年南昌院进行改制，将从事的勘察、设计、咨询工程承包和监理等业务全部转入瑞林有限公司，最终中色股份持股 23%，中钢集团持股 10%，江西省国资委持股 18%，南昌院技术骨干持有 49%。2014 年江西省国资委将持有股份划转江铜集团。2018 年 3 月 19 日，瑞林有限召开董事会，同意公司整体变更设立股份公司。2025 年 4 月公司于 A 股主板上市，公司前三大股东中色股份、江铜集团和中钢股份分别持有公司 23%、18%和 10%的股权，单一股东持股比例均未超过 30%，前三大股东各自提名董事人数均低于董事会人数的二分之一，不存在单一股东通过实际支配公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任或足以对股东大会的决议产生重大影响的情形，且公司主要股东之间无关联关系、一致行动关系。公司处于无控股股东和实际控制人状态。1.1 立足工程设计主业公司业务以工程设计咨询为核心，延伸包括工程总承包（EPC）、装备集成、工程监理、项目管理、工程勘察、施工图审查、招标代理和造价咨询等环节。通过六十多年持续的技术积累、市场开拓和管理提升，公司已成为国内外有色金属领域具有突出的技术优势、竞争优势和品牌影响力的工程技术服务企业，尤其在铜冶炼项目的设计方面，处于行业先进水平。根据美国《工程新闻记录》（ENR）发布的 2024 年度“国际工程设计公司 225 强”榜单，中国瑞林排名第 136 位。2024 年度“全球最大 250 家国际承包商”榜单中，中国