公司动态研究报告：叠叠乐产品力已渐显看AI赋能IP内容新动能

2025 年 05 月 08 日 叠叠乐产品力已渐显 看 AI 赋能 IP 内容新动能 —奥飞娱乐（002292.SZ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-07 当前股价（元） 8.87 总市值（亿元） 131 总股本（百万股） 1479 流通股本（百万股） 1018 52 周价格范围（元） 5.21-11.84 日均成交额（百万元） 758.13 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《奥飞娱乐（002292）：主业影视婴童向好减值致业绩波动看 AI+IP双轮驱动主业新发展》2025-01-19 2、《奥飞娱乐（002292）：经营性现金流改善关注 IP+赋能主业营收新增》2024-08-20 3、《奥飞娱乐（002292）：困境反转渐显关注 IP+X 助推主业进展》 2024-05-02 ▌ 以内容为支点打造 IP 矩阵 潮玩是 IP 商业化的外衣 优质内容是穿越周期的重要抓手之一，公司历经 PC、移动互联网、AI 时代，坚持打造精品内容并沉淀出了全年龄段 IP矩阵，如“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”、“量子战队”、“萌鸡小队”、“飓风战魂”、“爆裂飞车”、“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”等，从乐高到迪士尼均凸显优质内容与产品可历久弥新，公司通过不同媒介、技术发展，持续赋能 IP 触达用户，形成 IP+产业的商业闭环，也构建了内容创作的竞争优势。优质内容的变现是伴随新世代用户需求而顺势而为，潮玩作为 IP 内容商业化变现的外衣，也是当下对时代的回应，也构建了企业的壁垒即对内容持续创作的态 度。 2024 年 公司玩 具、 婴童、 影视三 大类 收入10.26 、 12.12 、 3.96 亿 元 ， 收 入 占 比 分 别 为 37.77% 、44.64%、14.58%，总体收入结构均衡发展，公司也积极推动除美国之外的其他国家销售如澳洲、南美等地。 ▌ 叠叠乐产品力已渐显 后续卡牌、积木、毛绒均可期 主业持续夯实下，公司通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，自有 IP 开发同时也取得米哈游、网易、叠纸等企业的优质 IP 开发潮玩产品，如叠叠乐、糖果粒等，也将增加毛绒玩偶及可动玩偶，公司独创的“玩点叠叠乐”系列热销，如喜羊羊与灰太狼电视机叠叠乐，天官赐福动画早茶叠叠乐等。叠叠乐作为潮玩领域细分品类，凭借其小巧可爱、具收集属性及可玩性等特点有望获 Z 世代和千禧一代青睐，伴随后续新供给（后续拟提升自有 IP 产品贡献），奥飞的叠叠乐及卡牌、积木（维思积木）、毛绒均且有望受益于潮玩市场的整体增长。 ▌ AI+IP 双轮驱动 已推出 AI 毛绒玩具喜羊羊 公司积极拥抱 AI，新技术持续发展均有望赋能 IP 新表达，新供给，深度接入各类型多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别、个性化内容推荐等；公司已推出 AI 毛绒陪伴玩具喜羊羊，并与电信运营商联合推出流量套餐绑定款智能玩具，高效率的新品供给也凸显公司柔性供应链的能力。 -40-20020406080(%)奥飞娱乐沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 27.46、28.70、30.74 亿元，归母净利润分别为 1.53、2.35、3.11 亿元，EPS 分别为0.10、0.16、0.21 元，当前股价对应 PE 分别为 85.8、55.8、42.2 倍，公司历经 2018 年游戏版号因子带来的主业波动到 2020-2022 年内外压力测试业绩承压，2023 年公司业绩扭亏为盈，但 2024 年宏观经济波动下减值测试致利润承压，轻装后展望 2025-2026 年，伴随新品供给及 AI+IP 双轮驱动有望助推公司业绩修复，以 IP 为支点，有望撬动叠叠乐、卡片、积木等潮玩周边的谷子经济、AI 玩具的情绪经济等，AI 加持下有望赋予公司在手 IP 不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其 IP 商业价值再放异彩，进而维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场竞争加剧风险；IP 开发不及预期的风险；海外业务市场风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,715 2,746 2,870 3,074 增长率（%） -0.9% 1.1% 4.5% 7.1% 归母净利润（百万元） -285 153 235 311 增长率（%） 53.9% 32.0% 摊薄每股收益（元） -0.19 0.10 0.16 0.21 ROE（%） -9.4% 4.8% 6.8% 8.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 548 602 689 788 应收款 505 511 534 572 存货 583 566 636 701 其他流动资产 88 92 167 230 流动资产合计 1,725 1,771 2,026 2,292 非流动资产: 金融类资产 22 25 96 155 固定资产 248 232 217 202 在建工程 1 0 0 0 无形资产 80 76 72 68 长期股权投资 243 245 246 249 其他非流动资产 2,081 2,285 2,368 2,507 非流动资产合计 2,653 2,839 2,903 3,027 资产总计 4,378 4,610 4,929 5,319 流动负债: 短期借款 548 602 607 608 应付账款、票据 366 355 399 440 其他流动负债 207 206 203 199 流动负债合计 1,225 1,269 1,319 1,365 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 131 132 134 135 非流动负债合计 131 132 134 135 负债合计 1,356 1,401 1,453 1,500 所有者权益 股本 1,479 1,479 1,479 1,479 股东权益 3,022 3,209 3,476 3,819 负债和所有者权益 4,378 4,610 4,929 5,319 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 -291 178 253 325 少数股东权益 -5 25 18 14 折旧摊销 45 21 19 18 公允价值变动 -22 2 4 1 营运资金变动 524 0 -50 -63 经营活动现金