2024年年报点评：业绩迎来修复，对外传播与数字化均有突破

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 16.49 元 南方传媒（601900） 传 媒 目标价： 19.89 元（6 个月） 业绩迎来修复，对外传播与数字化均有突破 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.96 流通 A 股(亿股) 8.96 52 周内股价区间(元) 10.82-16.81 总市值(亿元) 147.73 总资产(亿元) 184.41 每股净资产(元) 9.59 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：2024 年公司实现营业收入 91.7 亿元（-2.1%），归母净利润 8.1 亿元（-36.9%），扣非归母净利润为 9.4亿元（+5.6%）。2025年一季度公司实现收入 21.1 亿元（+1.2%），归母净利润 3.2 亿元（+110.3%），扣非归母净利润为 3.1 亿元（+81.5%）。  教材、教辅营收稳健增长，毛利率提升显著。1）分产品来看，2024 年教材、教辅收入 84.6亿元（+1.9%），毛利率 25.8%，同比增长 0.22pp。全年出版教材 937种，教辅 2925种。教材教辅出版实现销售码洋 53.60亿元，增长 4.65%。一般图书收入 18.1亿元（-8%），毛利率 17.5%，同比增长 2.47pp。报媒收入1.5 亿元（-26.4%），主要由于新媒体广告收入下滑。2）分行业来看，出版收入 34.5亿元（+2%），毛利率 27.9%，同比增加 2.19pp，主要受益于年度爆款图书带来销量增长，《粤食记》、《不舍昼夜》、《我的阿勒泰》等作品表现亮眼；发行收入 71.4亿元（-2.6%），毛利率 23.2%，同比增加 0.68pp，主要由于主题教育读物品种减少影响。24年核心业务毛利率稳步提升，2025年一季度毛利率为 38.2%，相较于 2024年全年 33.5%有较大提升。2025年一季度毛利率大幅提升主要受益于一般图书出版业务毛利率提升 8.4pp。费用方面，2024年销售费用率 10%，同比下降 0.4pp，主要系发行集团加强教育服务费用管控，推广费和发行手续费降低。25 年 Q1 销售费用率进一步下降至 8.8%。24 年整体销售期间费用率 20.6%，同比增加 0.3pp，相对保持稳定。  税收政策扰动利润不影响分红，回购股份维护股东权益。公司 2024年归母净利润下滑受到新增所得税影响较大，24 年所得税率同比大幅提升，利润端有所承压。非经常性损益项目中因税收政策调整对扣非利润影响金额为 2.5亿元，因此扣非利润表现好于归母利润。2025年一季度公司因免除所得税影响，综合所得税率大幅降低，贡献利润增量。尽管利润波动，公司仍然注重股东回报，24 年公司计划每 10 股派息数（含税）5.5 元，现金分红总额 4.9 亿元，占归母净利润的比例达到 60.85%。4月 26日，公司将回购股份 1390.6万股注销，拟注销股份数占公司总股本比例为 1.55%，提升 EPS 以维护股东权益。  对外传播能力提升，数字化转型再上台阶。图书版权输出持续创新高，达到 319 种，其中 45 种输出至东南亚国家。参加 34 届香港书展，举办“大湾少年读中国”系列图书首发暨“香港青少年中华文化传播与出版中心”揭牌仪式。澳门《中国语文》小学使用覆盖率 100%，中学覆盖率 90%。《少年文摘》出口到东南亚多个国家，连年夺得新加坡华文期刊发行量冠军，所刊文章入选新加坡华文教材。马来西亚、越南也有新版权突破。率先于全国将“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，广东成为国内首个实现数字教材定价的省份。“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破 1232 万张，同比增幅超 59%。数字媒体建设步伐加快，时代传媒集团推进AI 大模型 TGPT 建设，日产快讯 200篇以上，各出版单位加快短视频、直播自营渠道建设，短视频播放量合计超 2000 万次，初步实现收益转化。  盈利预测与投资建议：考虑公司背靠大湾区，积极拓展海外市场，预计 2025-2027 -25%-16%-6%3%13%22%24/524/724/924/1125/125/325/5南方传媒 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 年归母净利润分别为 11.9亿元、13.5亿元和 14.8亿元，对应 PE 为 12倍、11倍和 10倍。给予 2025年 15倍估值，对应目标价 19.89元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：教材教辅需求端减弱风险，数字化转型发展不及预期风险，税收政策变化风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9171.74 10010.51 10853.93 11768.05 增长率 -2.07% 9.15% 8.43% 8.42% 归属母公司净利润（百万元） 809.81 1188.35 1349.85 1484.99 增长率 -36.91% 46.74% 13.59% 10.01% 每股收益 EPS（元） 0.904 1.326 1.507 1.658 净资产收益率 ROE 9.79% 13.35% 14.05% 14.29% PE 17.47 11.90 10.48 9.53 PB 1.71 1.59 1.47 1.36 数据来源：Wind，西南证券 南 方传媒（601900） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1 公司概况：国内领先的综合性出版传媒企业 南方传媒是聚合图书、期刊、电子出版物、新媒体等多种介质，集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性出版传媒企业，拥有出版、印刷、批发、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。公司拥有 10 家出版社，旗下有 4 报 24 刊，按照专业化品牌化特色化的发展思路，深耕内容生产，多次获国家级奖项。近年来，公司积极响应国家政策，教育出版核心业务集约化经营、数字化创新成效显著。同时，公司顺应媒体转型浪潮，深化媒体融合，以时代传媒集团为代表的融媒体业务发展迅速、势头强劲。 公司主营业务结构：南方传媒的主营业务为图书、报刊、电子音像出版物的出版和发行，出版业务方面，其出版的图书主要为教材、教辅以及一般图书，盈利模式为上述出版物的销售；发行业务方面，公司经营出版物的批发、零售以及连锁经营业务，通过出版