资管与投资双击，受益商品弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月20日优于大市瑞达期货（002961.SZ）资管与投资双击，受益商品弹性核心观点公司研究·财报点评非银金融·多元金融证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价26.69 元总市值/流通市值12729/12729 百万元52 周最高价/最低价32.28/12.47 元近 3 个月日均成交额398.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告期货行业景气度提升，业务多元转型，集中度有效提升。（1）2025 年期货市场迎来多项历史性突破：客户权益与市场资金总量均突破 2 万亿元，全年成交额与成交量创历史新高，上市品种日益丰富，国际化进程深化。行业竞争正从同质化的“价格战”转向以专业服务与价值创造为核心。（2）主营业务方面，期货经纪直接受益于商品与金融期货市场规模扩张；资产管理业务已转向以主动管理和衍生品特色为核心的发展阶段，期货资管在衍生品领域（尤其是 CTA 策略）具备专业优势；风险管理业务经过多年发展，已成为行业重要的收入增长极。（3）从竞争格局看，行业呈现“券商系主导、头部集中、梯队分化”的特征。以中信期货、国泰君安期货为代表的第一梯队凭借股东资源在资本与盈利上绝对领先。瑞达期货与南华期货、中粮期货等同属于产业系机构，依托在细分领域的深耕，形成了差异化的竞争力。瑞达作为全牌照产业系期货公司代表，“买方业务”战略转型清晰。公司近年来确立了清晰的“资产管理+风险管理”驱动发展战略，通过子公司构建了覆盖风险管理、境外金融、公募基金的综合服务体系，同时外延拓展券商牌照。公司的营收与净利润保持增长态势。近年来，公司资产管理与风险管理业务占比提升，已成为重要支柱。公司利用上市后增强的资本实力，将业务重心从被动的经纪通道，转向资产管理、风险管理等业务，持续谋求券商、基金等金融牌照实现“资管-销售”的闭环，深化向“买方业务”转型。核心业务中资产管理与风险管理特色明显。（1）经纪业务基础业务扎实，公司平均保持约 1%的市场份额。其中在金融期货领域实现显著突破，中金所市占率从 2023 年的 0.30%快速提升至 2025 年上半年的 1.20%。（2）资产管理业务是特色与优势所在。公司资管规模在经历周期回调后于 2023-2025 年上半年重拾升势。其核心竞争力在于深耕 CTA 策略，并具备两大优势：一是深厚的产业根基，投研能融合现货信息进行决策；二是坚持投研一体的内部培养模式，团队稳定。公司正计划将 CTA 策略结合“固收+”进行产品化，对接更广阔的银行理财等渠道，打开成长空间。（3）风险管理厚积薄发。在场外衍生品业务上，2024 年交易名义本金规模处于行业领先水平；在做市业务上，作为 7 家交易所做市商，2024 年场内期权做市成交量排名行业第 2。此外，公司持续运用自有资金进行金融产品投资，并逐步提升投资额度，金融资产投资收益已成为公司利润的重要补充。与同业比较，买方盈利模式优势提升财务表现。与上市同业相比，公司资管、经纪、风险管理及自有资金投资多元驱动，超越了依赖单一手续费收入的传统模式，盈利稳定性与成长性更优。公司 2025 年前三季度的年化 ROE 高达17%，显著高于同业，显示出行业领先的股东权益回报和资本运用能力。风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。投资建议：我们预测 2025-2027 年公司归母净利润增速为 42.71%、20.04%、19.21%，ROE 等关键财务指标稳步提升。公司当前股价对应的预测 PE 倍数略低于可比公司均值，但其显著更高的 ROE 水平理应支撑估值溢价。高 ROE 是成长性和资本运用效率的直接证明，我们认为当前估值尚未完全反映其独特的盈利模式优势及远高于同业的盈利能力。我们参考公司过去 5 年估值平均值和可比公司估值平均值，预期公司合理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告估值区间为 33.88 元/股至 41.63 元/股。给予公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9261,8102,1012,4232,789(+/-%)-5.45%42.36%21.16%19.50%18.76%归母净利润(百万元)244383546655781(+/-%)-16.96%56.93%42.71%20.04%19.21%摊薄每股收益(元)0.550.861.231.471.76净资产收益率(ROE)9.4%13.8%18.0%19.5%20.6%市盈率(PE)48.7231.0421.7518.1215.20市净率(PB)4.474.113.743.332.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3一、期货行业概况：景气度提升我国期货行业自 1990 年郑州粮食批发市场引入期货交易机制起步，历经了初创试点、清理整顿、规范发展和创新发展四个主要阶段。从早期无序扩张到 1999 年《期货交易管理暂行条例》颁布奠定法制基础，再到 2010 年金融期货破冰及 2018 年后国际化提速，行业已构建起覆盖商品与金融的多元化衍生品体系，并步入高质量发展的新时期。近年来，期货行业景气度显著提升。2025 年，期货市场迎来多项历史性突破：市场资金总量与期货公司客户权益相继突破 2 万亿元；全年累计成交额达 766.25万亿元，成交量 90.74 亿手，同比分别增长 23.74%和 17.4%，规模创历史新高；品种创新持续发力，截至 2025 年 12 月末，上市期货期权品种达 164 个。同时，国际化进程深化，合格境外投资者可交易品种增至 107 个，境外客户数显著增长。在监管引导下，行业竞争从“价格战”转向服务质量与专业价值创造，期货公司风险管理、资产管理业务崛起，成为新的利润增长点。这些进展共同标志着中国期货市场正从规模扩张转向质量提升，行业经营态势持续改善。图1：期货行业营收及增速（单位：亿元）图2：期货行业净利润及增速（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理行业格局层面，我国期货行业呈现券商系主导、头部集中、梯队分化显著的竞争格局，产业系机构凭借差异化定位形成市场补充。券商系期货公司占据绝对竞争优势，依托股东的资本、渠道与客群资源，券商系期货在净资产规模、盈利水平上较为领先。中信期货、国泰君安期货稳居行业第一梯队，资本实力与盈利能力持续领先。永安期货、上海东证期货、银河期货等构成第二梯队，盈利规模稳居行业前列；南华期货、瑞达期货、中粮期货等产业系机构，在细分领域形成差异化竞争力。整体来看，尾部机构与头部盈利差距显著，行业马太效应持续凸显。表1：期货行业内，券商系期货排名居前（按净利润降序