军工行业2026年春季投资策略：发展先进战斗力，拓展出海民用新市场

军工行业2026年春季投资策略 西南证券研究院 军工研究团队 2026年3月 发展先进战斗力，拓展出海民用新市场 核心观点  大国博弈+局部冲突，多国提高军费应对不确定性。近几年，世界局势呈现大国博弈，且局部冲突战争不断的态势。在强不确定性环境下，全球多国加强国防开支和军事力量建设。2025年全球国防开支增长至2.63万亿美元，同比增长2.5%，国防开支占全球GDP的比例从1.89%上升至2.01%。其中美国签署2026年9010亿美元国防法案，相对平稳；北约国防开支达到GDP的2%，在此基础上可能继续增长；日本已将防卫预算占GDP比重提升至2%，军事装备展现攻击性扩张姿态。  我国国防预算稳定增长7%。3月5日，我国公布2026年中央和地方财政预算草案，我国2026年国防支出预算为1.91万亿元，较2025年增长7%，增速略降0.2pp。我国国防预算虽增幅维持相对高位，但是占GDP比例仅有1.3%，远低于世界平均水平，仍有较大的增长空间。  2027年重要节点，近两年行业增长动能必将加大。2026年的两会的政府工作报告中强调：要打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战。2027年建军百年奋斗目标节点在即，必将为今明两年行业整体发展加上新动能，装备研制进度将加快。关于“十五五” 规划重点投入方向，我们判断在无人化智能化、航天、低成本弹药等。  军技民用和军贸打开军工企业新市场空间。“新兴支柱产业”的商业航天、商飞、低空经济，为军事技术在民用的溢出，为军工企业打开增长天花板；军贸市场对我国装备需求极大，未来几年或迎来快速增长。  重点推荐关注板块：商飞商发、商业航天、军贸、低成本方向。  风险提示：产业发展进度不及预期的风险；全球局势和地缘政治的风险。 1 1 建军百年奋斗目标在即，我国继续加大军事投入 2 推荐板块：军技民用，军贸和低成本武器 1.2 世界局势复杂，多国加大军费投入 1.3 政府工作报告强调百年奋斗目标，重视先进战斗力建设和新兴支柱产业 1.1 历史行情和2025年前三季度业绩回顾 目 录 2 2017年至今军工行业板块行情回顾 资料来源：Wind，西南证券整理  2017-2019年：军改影响板块低迷。2020-2021年：军改后行业进入快速发展阶段，期间军工板块大幅跑赢上证指数以及创业板指。2022-2024年：受装备周期、人事周期扰动，订单交付延迟，军工板块陷入调整阶段。2025年至今：“十四五”末，在行业五年规划的预期下，军工板块景气有所反转，叠加印巴冲突、“93”阅兵等催化，军工板块上涨显著，11月随航天板块大涨军工行情表现突出；2026年1月中旬至今行情处于调整阶段。 2017年至今军工A股市场行情回顾 0500100015002000250030003500-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032024-01-032025-01-032026-01-03申万军工成交额（亿元） 申万军工走势 上证走势 创业板走势 3 2025年Q3业绩回顾：利润表端 营收见底回升，业绩呈改善趋势  2025年以来国防军工板块收入触底回升。国防军工板块2025Q1-Q3实现营业收入5405.7亿元，同比+16.2%，归母净利润243.3亿元，同比+6.2%；前期受十四五中期人事调整、需求波动等因素扰动，2023-2024年国防军工板块业绩有所降速，随着进入十四五末期，板块报表触底回升，2025年以来板块收入端率先回升，盈利增速慢于收入端。  由于合同签订滞后，收入确认估计在四季度和2026年一季度出现加速。随着十五五规划落地，新质生产力方向发展有望加速，随着内需订单逐步落地、以及军贸打开成长天花板，军工板块业绩将恢复增长趋势。 军工行业营业收入 军工行业归母净利润 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01000200030004000500060007000800020212022202320242025Q1-Q3国防军工行业营业收入（亿元） YOY-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05010015020025030035040045020212022202320242025Q1-Q3国防军工行业归母净利润（亿元） YOY4 资料来源：Wind，西南证券整理  营业收入：海洋、卫星、兵器兵装板块前三季度营收增速实现明显改善 •按照下游板块分类，2025Q1-Q3 航空、发动机、导弹、卫星、海洋、地面兵装 营业收入同比分别为-0.8%、-5.8%、+11.8%、+29.0%、+50.4%和+22.9%； •按照产业链上下游，2025Q1-Q3 原材料、军工电子、中游锻造、主机厂 营业收入同比分别为+7.9%、+10.5%、+4.9%和+6.1%。  归母净利润：前三季度细分板块差异显著，海洋、导弹、主机厂业绩弹性释放 •按照下游板块分类，2025Q1-Q3 航空、发动机、导弹、卫星、海洋、地面兵装 归母净利润同比分别为-19.4%、-54.8%、+47.7%、+3.7%、+93.0%和+4.5%； •按照产业链上下游，2025Q1-Q3 原材料、军工电子、中游锻造、主机厂 归母净利润同比分别为-17.8%、-12.5%、-20.2%和+31.8%。 2025Q1-Q3国防军工各细分板块收入、净利润增长情况 2025年Q3业绩回顾：利润表端 主要细分板块营收均实现改善 营业收入（亿元）同比归母净利润（亿元）同比航空1500.5-0.8%101.5-19.4%发动机587.4-5.8%18.0-54.8%导弹920.111.8%40.747.7%卫星94.929.0%7.13.7%海洋1758.850.4%66.893.0%地面兵装406.922.9%13.94.5%上游原材料896.17.9%45.5-17.8%军工电子546.210.5%56.5-12.5%中游锻造174.54.9%17.6-20.2%主机厂2330.26.1%94.531.8%按产业链按下游分类5 资料来源：Wind，西南证券整理  军工企业加速备货。因军工行业企业具有“以销定采”、“以销定产”的特性，因而存货与在手订单存在极强的相关性。2025年三季度末板块存货总额为3666.5亿元，较2024Q3末+16.1%，较2024年末+21.4%。  合同负债和预收款高增。2025年三季度末预收款项总额4058.8亿元，较2024Q3末+165.3%，较2024年末+162.0%。  存货和预收款项均有大幅增长，侧面反映下游订单需求旺盛。 军工行业存货2025年大增 军工行业合同负债和预收款 2025年Q3业绩回顾：资产负债端 企业积极备货，订单需求高增 0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500400020212022202320242025Q3国防军工行业存货（亿元