2025年年报点评：出货高增长，增长模式从“产品”到“服务”演进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 11 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 396.80 元 宁德时代（300750） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 出货高增长，增长模式从“产品”到“服务”演进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：王兴网 执业证号：S1250525050002 电话：021-58351924 邮箱：wangxw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.64 流通 A 股(亿股) 42.57 52 周内股价区间(元) 211.39-415.6 总市值(亿元) 18,118.56 总资产(亿元) 9,748.28 每股净资产(元) 73.87 相 关研究 [Table_Report] 1. 宁德时代（300750）：业绩符合预期，海外产能扩张支撑业绩增长 (2025-10-24) 2. 宁德时代（300750）：盈利能力提升，港股上市加速全球化战略布局 (2025-08-04) 3. 宁德时代（300750）：盈利能力稳定，海外产能加速建设 (2025-04-29) [Table_Summary]  事件：公司 2025 年实现营收 4237.02 亿元，同比增长 17.0%，实现归母净利722.01 亿元，同比增长 42.3%；扣非归母净利为 645.08亿元，同比增长 43.4%。其中 2025年 Q4实现营收 1406.30亿元，同比增长 36.6%，环比增长 34.98%，实现归母净利 231.67 亿元，同比增长 57.1%，环比增长 24.9%。  出货高增，现金流充足。根据 SNE Research 数据，2025年全球新能源汽车销量 2147万辆，同比增长 21.5%，全球动力电池使用量为 1187GWh，同比增长31.7%。2025 年公司实现锂电池销量 661GWh，同比增长 39.16%，其中动力电池为 541GWh，同比增长 41.85%，增速高于行业增长。现金流充足，2025年经营性现金流净额为 1332 亿，同比增长 37.35%。盈利方面，公司盈利能力持续改善，2024 年销售净利率为 14.92%，2025 年为 18.12%，持续提升。  未来增长模式切换，从“产品”到“服务”演进。根据公司年报，公司通过车电分离与换电模式来提升客户终端体验，与中石化合作，在乘用车便捷补能和商用车干线物流两大应用场景建设补能网络。公司与多家下游车企联合推出换电车型，截至 2025年底，累计建成 1325座换电站，其中巧克力换电突破 1000座，骐骥换电突破 300座，逐步从产品输出模式演化为产品+服务一体化模式，未来增长动力十足。  不断推出新产品，巩固其寡头地位。2025年，公司推出低温环境表现优异的“钠新”电池和突破单一化学体系性能局限的“骁遥”双核系列，解决续航短、补能慢、衰减快等痛点的“天行”商用车电池。在储能领域，推出“天恒”“TENER Stack”大容量储能系统，在安全寿命实现最优解。此外，公司神行、麒麟、骁遥电池等新产品占比提升，带动盈利能力的提升。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028年 EPS 分别为 19.92元、24.10元、28.98元，对应 PE 分别为 20 倍、16 倍、14 倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 423701.83 555800.00 667000.00 800600.00 增长率 17.04% 31.18% 20.01% 20.03% 归属母公司净利润（百万元） 72201.28 90903.17 109979.25 132262.43 增长率 42.28% 25.90% 20.99% 20.26% 每股收益 EPS（元） 15.82 19.92 24.10 28.98 净资产收益率 ROE 20.70% 22.75% 23.56% 24.16% PE 25 20 16 14 PB 5.37 4.70 4.02 3.43 数据来源：Wind，西南证券 -17%0%17%34%51%68%25/325/525/725/925/1126/126/3宁德时代 沪深300 宁 德时代（300750） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2026~2028 年公司市占率稳中有升，出货略领先于下游行业需求增长，预计动力产品出货 600、700、800GWh，储能产品出货 210、300、420GWh； 假设 2：伴随着公司积极降本、原材料价格下降，2026~2028 年动力产品单价分别为 0.61、0.59、0.59 元/Wh，储能产品单价分别为 0.58、0.58、0.58 元/Wh； 假设 3：2026~2028 年动力产品毛利率分别为 25%、25.2%、25.2%，储能产品毛利率分别为 27%、27.5%、28%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 动力电池系统 收入 316506.4 366000.0 413000.0 472000.0 增速 11.0% 15.6% 12.8% 14.3% 毛利率 23.8% 25.0% 25.2% 25.2% 锂电池材料及回收 收入 21860.9 40000.0 50000.0 55000.0 增速 -34.9% 83.0% 25.0% 10.0% 毛利率 27.3% 20.0% 20.0% 21.0% 储能系统 收入 62439.8 121800.0 174000.0 243600.0 增速 4.2% 95.1% 42.9% 40.0% 毛利率 26.7% 27.0% 27.5% 28.0% 电池矿产资源 收入 5978.1 5000.0 5000.0 5000.0 增速 -22.7% -16.4% 0.0% 0.0% 毛利率 11.3% 8.0% 8.0% 8.0% 其他业务 收入 16916.6 23000.0 25000.0 25000.0 增速 17.3% 36.0% 8.7% 0.0% 毛利率 75.0% 55.0% 55.0% 55.0% 合计 收入 423701.8 555800.0 667000.0 80060