负极出货同比高增，盈利能力企稳向好

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 7 日 300035.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 15.55 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 8.7 (2.4) 0.1 46.1 相对深圳成指 8.8 0.3 3.1 43.0 发行股数 (百万) 685.43 流通股 (百万) 583.35 总市值 (人民币 百万) 10,658.38 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 680.75 主要股东 余新 11.76% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 6 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 中科电气 负极出货同比高增，盈利能力企稳向好 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，归母净利润同比均实现显著增长；公司负极业务向好发展，海外市场有望逐步打开；维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年归母净利润 3.03 亿元，同比增长 626.56%：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 55.81 亿元，同比增长 13.72%；归母净利润 3.03 亿元，同比增长 626.56%；扣非归母净利润 3.45 亿元，同比增长 269.37%。  2025Q1 归母净利润 1.34 亿元，同比增长 465.80%：公司发布 2025 年一季报，2025 年一季度实现营收 15.98 亿元，同比增长 49.92%；归母净利润 1.34 亿元，同比增长 465.80%；扣非归母净利润 1.26 亿元，同比增长285.41%。  负极业务放量，盈利能力提升：公司稳步推进一体化产能建设，抓住快充和储能类负极增量市场机遇，带动相关产品出货量显著上升。2024 年公司负极材料出货量 22.57 万吨，同比增长 55.66%；石墨负极业务实现营收 50.11 亿元，同比增长 13.50%；毛利率 19.94%，同比提升 7.10 个百分点。2024 年公司获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，并成功开发韩国三星 SDI 等国际客户。此外，公司于摩洛哥规划一体化产能，相关产能建成投产后海外市场有望进一步打开。  磁电装备协同负极发展，应用领域不断拓宽：公司磁电装备业务在磁力分选技术、电气自动化控制、数值模拟分析、工程化应用以及装备制造方面具备较强的技术和人才储备。磁电装备业务与锂电负极业务可协同开发出适用于锂电生产过程中的自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜、新一代全自动智能型石墨化炉等锂电专用设备，在为锂电负极生产装备提供优化升级的同时可扩展公司磁电装备业务的应用领域，切入锂电装备行业。 估值  结合公司年报和一季报，我们将公司 2025-2027 年的预测每股盈利调整至0.91/1.17/1.46 元（原 2025-2026 年预测摊薄每股收益为 0.81/1.02 元），对应市盈率 17.1/13.3/10.6 倍；考虑到公司负极业务向好发展，海外市场有望逐步打开，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期，价格竞争超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 4,908 5,581 6,912 8,311 10,099 增长率(%) (6.6) 13.7 23.8 20.2 21.5 EBITDA(人民币 百万) 294 1,332 1,308 1,580 1,889 归母净利润(人民币 百万) 42 303 622 803 1,002 增长率(%) (88.5) 626.6 105.2 29.1 24.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.06 0.44 0.91 1.17 1.46 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.81 1.02 - 调整幅度 (%) 12.4 14.4 - 市盈率(倍) 255.6 35.2 17.1 13.3 10.6 市净率(倍) 2.3 2.3 2.1 1.9 1.6 EV/EBITDA(倍) 49.1 10.9 11.3 9.4 7.7 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 1.0 1.6 1.5 1.9 2.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (26%)(2%)21%45%68%92%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Apr-25 May-25 中科电气 深圳成指 2025 年 5 月 7 日 中科电气 2 图表 1. 2024 年业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 4,907.51 5,581.05 13.72 营业成本 4,148.92 4,416.32 6.44 毛利润 758.59 1,164.73 53.54 营业税金及附加 33.90 37.47 10.53 管理费用 164.07 179.71 9.53 销售费用 76.68 90.14 17.56 营业利润 (17.98) 479.14 / 资产减值 151.60 118.33 (21.94) 财务费用 141.64 132.18 (6.68) 投资收益 11.27 15.12 34.20 营业外收入 1.93 2.02 4.79 营业外支出 9.76 15.03 53.90 利润总额 (25.82) 466.14 / 所得税 (36.25) 73.64 / 少数股东损益 (31.27) 89.47 / 归属于母公司的净利润 41.71 303.02 626.56 基本每股收益(元) 0.06 0.44 661.18 毛利率(%) 15.46 20.87 5.41 个百分点 净利率(%) 0.21 7.03 6.82 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 注：2023 年数据为合并调整前 图表 2. 2025 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024Q1 2025Q1 同比(%) 营业收入 1,065.77 1,597.77 49.92 营业成本 880.31 1,238.15 40.65 毛利润 185.46 359.62 93.91 营业税金及附加 7.99 12.63 58.12 管理费用 37.56 43.79