德业股份2024年年报、2025年一季度报告点评报告：光储业务持续发力，出口市场多元化增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 05 月 6 日 德业股份（605117.SH） 电气设备/光伏设备 光储业务持续发力，出口市场多元化增长 ——德业股份 2024 年年报、2025 年一季度报告点评报告 公司点评  事件： 近日，公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年实现营业收入112.1亿元，同比+49.8%，实现归母净利润 29.6 亿元，同比+65.3%，全年业绩位于此前公司发布的预告区间中枢水平。2024 年四季度，实现营业收入 31.9亿元，同比增长 176.5%，环比下降 2.4%，实现归母净利润 7.2 亿元，同比增长 223.6%，环比下降 28.2%。2025 年一季度，实现营业收入 25.7 亿元，同比增长 36.2%，实现归母净利润 7.1 亿元，同比增长 63.0%，环比下降 2.1%，一季度业绩略超此前公司发布的预告区间上限。公司拟向全体股东每股派发现金红利 2.6 元（含税），合计拟派发现金红利 16.8 亿元（含税），2024 年度合计派发现金红利 24.5 亿元，占当年归母净利润 82.9%。拟向全体股东以资本公积金转增股本，每股转增 0.4 股。  储能电池包业务快速增长，公司盈利能力保持相对稳定 收入结构上，2024 年公司逆变器、储能电池包、热交换器、除湿机分别实现营业收入 55.6 亿元、24.5 亿元、19.5 亿元、9.7 亿元，分别同比增长 25.4%、177.2%、45.4%、37.7%，营收占比分别为 49.6%、21.9%、17.4%、8.7%。整体看，逆变器业务同比增速较 23 年回升明显，储能电池包业务呈现爆发式增长，传统业务增速优于行业平均水平。盈利能力上，2024 年公司毛利率为38.8%，同比-1.7pct，4 块业务毛利率分别为 47.8%、41.3%、12.1%、34.4%，同比-4.5pct、+7.4pct、+2.3pct、0.8pct。2024 年公司盈利能力略有下降，主要系新兴市场占比提升、组串及微型逆变器降价所致。2025 年一季度公司毛利率为 37.2%，同比+0.9pct，其中逆变器毛利率同比基本持平。公司盈利能力有所恢复。  各项业务出货保持高增长，海外出口业务实现多元增长 出货结构方面，2024 年公司逆变器出货 137.1 万台，同比增长 53.7%，其中储能逆变器 54.1 万台（户储约 49 万台、工商业 5 万台），组串逆变器 41.1万台，微逆 42.0 万台。储能电池包出货 46.4 万台，同比增长 264.3%，热交换器出货 1319.0 万件，同比增长 42.9%，除湿机出货 125.8 万台，同比增长39.4%。公司光储产品海外收入合计 73.7 亿元（其中逆变器、储能电池包分别为 50.4 亿元、23.4 亿元），光储业务的海外收入占比达到 92%。其中德国、巴基斯坦、巴西、乌克兰、印度市场收入居前，占海外收入比例分别为 23.6%、7.6%、6.2%、5.6%、5.2%，其他国家占比合计 51.8%，光储产品出口市场呈现明显的多元格局。  盈利预测及投资建议 公司是全球光储逆变器、储能电池核心供应商，通过工商业储能逆变器产品线功率段的拓宽以及电池包自供比例提升，公司光储业务有望保持持续增长。公司海外业务布局多元化优势明显，对单一市场依赖度较低，有望持续受益全球光储行业快速发展。我们预计公司 2025 至 2027 年，公司分别实现营业收入 144.3 亿元、178.3 亿元、211.8 亿元，同比增速分别约为 28.7%、23.6%、18.8%，分别实现归母净利润 38.6 亿元、46.7 亿元、55.5 亿元，对应目前市值 PE 分别为 15X、12X、10X，维持“推荐”评级。 推荐（维持评级） 王子璕（分析师） wangzixun@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524110001 市场数据 时间 2025/05/06 收盘价(元)： 88.19 一年最低/最高(元)： 62.56/110.26 总股本(亿股)： 6.46 总市值(亿元)： 570 流通股本(亿股)： 6.46 流通市值(亿元)： 570 近 3 月换手率： 61.58% 股价一年走势 相关报告 《光储逆变器优势企业，受益全球新兴市场光储需求增长》2025-04-09 80%100%120%140%160%2024/052024/112025/05德业股份沪深300 2025-05-06 德业股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告  风险提示：（1）全球光伏、储能行业增长不及预期，公司在新兴市场份额处于领先地位，若新兴市场需求增长不及预期，将影响公司业绩；（2）政策风险：各国新能源政策将显著影响当地光储行业增长；（3）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（4）原材料价格波动超预期：光储产品直接材料占比较大，原材料价格波动将对产品毛利率产生影响；（5）全球贸易争端的风险：近期全球贸易保护主义抬头，尤其以美国为甚。各国贸易摩擦将影响公司出海业务；（6）汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率的大幅波动将对公司报表端业绩产生影响。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,480 11,206 14,428 17,832 21,181 增长率(%) 25.6 49.8 28.7 23.6 18.8 净利润(百万元) 1,791 2,960 3,860 4,669 5,553 增长率(%) 18.0 65.3 30.4 21.0 18.9 毛利率(%) 40.4 38.8 39.4 39.1 38.7 净利率(%) 23.9 26.4 26.8 26.2 26.2 ROE(%) 34.2 31.3 33.2 32.3 30.9 EPS(摊薄/元) 2.77 4.58 5.98 7.23 8.60 P/E(倍) 31.8 19.2 14.8 12.2 10.3 P/B(倍) 10.9 6.0 4.9 3.9 3.2 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 5 月 6 日 2025-05-06 德业股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7932 10815 12681 17349 20423 营业收入 7480 11206 14428 17832 21181 现金 2978 3554 4907 5318 7864 营业成本 4457 6862 8750 10861 12977 应收票据及应收账款合计 571 1729 742 2415 1379 营业税金及附加 57 104 86 119 157 其他应收款 71 268 168 371 270 营业费用 278