业绩进入兑现期，逐步迈向新高

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 4 月 29 日 中国船舶（600150.SH） 制造业/船舶制造 业绩进入兑现期，逐步迈向新高 公司点评  事件： 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年公司实现营业收入785.84 亿元，yoy +5.01%，主要受益于完工交付船舶数量和单船平均价格同比增加；归母净利润 36.14 亿元，yoy +22.21%；扣非归母净利润 30.72 亿元，yoy +1156.92%；销售毛利率为 10.20%，yoy -0.37pct；销售净利率为 4.91%，yoy +0.96pct。 ①分业务来看：船舶及海工实现营收 753.74 亿元，yoy +7.03%，占比 95.92%；机电设备实现营收 19.56 亿元，yoy +1.45%，占比 2.49%。 ②分地区来看：内销营收 422.07 亿元，yoy +25.31%，占比 53.71%；外销营收 363.77 亿元，yoy -11.62%，占比 46.29%。 2025 年一季度公司营业收入为 158.58 亿元，同比+3.85%，环比-29.26%；归母净利润为 11.27 亿元，同比+181.05%，环比-16.08%；扣非归母净利润为 11.17亿元，同比+230.20%，环比+1.55%；销售毛利率为 12.84%，同比+5.62pct，环比+0.64pct；销售净利率为 8.05%，同比+5.40pct，环比+1.36pct；期间费用率为 5.84%，同比+0.72pct，环比-1.43pct。  公司降本增效取得显著成果，同时研发投入力度得到保证 2024 年，公司实现营收 785.84 亿元，yoy +5.01%；归母净利润 36.14 亿元，yoy +22.21%。利润增速跑赢收入增速，主要由于公司期间费用率降低 0.89pct至 6.59%。其中，销售费用率 0.07%，同比-0.83pct，主要系公司加强了销售费用预算控制所致；管理费用率 3.94%，同比-0.20pct；研发费用率 4.59%，同比+0.40pct，主要系公司研发投入力度持续加大所致；财务费用率-2.01%，同比-0.26pct，主要系汇率波动导致汇兑净收益增加所致。随着公司继续深化全面预算管理、施行降本增效策略，公司费用率或仍有进一步压降空间。  2024 年公司新接订单 1272.46 万 DWT，对应全球份额 7.03% 中国船舶精准把握市场动态，多维度持续推进全产业链经营，提升国际化经营能力。①从新接订单量来看，2024 年全年公司共承接民品船舶订单 154 艘/ 1272.46 万 DWT/ 1039.00 亿元（按 2024 年底汇率），同期全球新接订单量为 1.81 亿 DWT、国内新接订单量为 1.38 亿 DWT，对应全球/国内份额分别为 7.03%/ 9.22%；②从手持订单量来看，截至 2024 年末，公司累计手持民品船舶订单 322 艘/ 2461.07 万载重吨/ 2169.62 亿元，手持订单结构进一步优化，集装箱船、油轮、超大型乙烷运输船（VLEC）、汽车运输船（PCTC）、多用途船、自卸船等细分船型订单数量均居全球前列；③从造船完工量来看，2024 年全年公司完工交付民品船舶 93 艘/721.34 万载重吨，吨位数完成年计划的 112.74%。  公司经营计划具有较强指引性，2025 年目标营收 805 亿元 公司经营计划具有较强指引性，2018 年来仅 2022 年营收落后于经营计划。综合内外部环境条件，公司给出 2025 年营收目标为 805 亿元，yoy +2.44%；全年计划实现民品造船完工 89 艘/634.3DWT。在此目标的指引下，公司将重强烈推荐（维持评级） 范云浩（分析师） fanyunhao@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524010001 市场数据 时间 2025/4/29 收盘价(元)： 29.52 一年最低/最高(元)： 26.93/45.95 总股本(亿股)： 44.72 总市值(亿元)： 1320.26 流通股本(亿股)： 44.72 流通市值(亿元)： 1320.26 近 3 月换手率： 59.34% 股价一年走势 相关报告 《美国对华造船行业展开 301 调查对中国造船业影响几何？》2025-4-8 《中国船舶：合并中国重工交易方案通过股东大会，看好重组后协同增效》2025-2-18 《中国船舶：“巨舶”乘风起，“船越”大周期》2025-1-21 《诚通证券 2025 年船舶行业投资策略：不惧轻盈雾，扬帆赴远途》2025-1-10 -30%-20%-10%0%10%20%30%2024/042024/072024/102025/012025/04中国船舶沪深300 2025-4-29 中国船舶 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 点围绕市场开拓、产品布局、运营管控、科技创新等几大方面入手，力争完成经营计划。  盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段，存量船队老龄化程度仍在高位，绿色船型发展趋势确定，在不考虑重组交易的情况下，我们预计 2025-2027 年，公司分别实现营业收入 871.97/ 975.90/ 1101.60 亿元，yoy +11.0%/ 11.9%/ 12.9%，分别实现归母净利润 70.05/ 90.54/ 115.72 亿元，yoy +93.8%/29.2%/ 27.8%，对应 PE 分别为 18.8 /14.6/ 11.4X。 投资评级：维持“强烈推荐”评级。  风险提示：全球贸易摩擦带来的风险；红海航道危机得到缓解，运距下滑导致船队需求下降；全球新造船价格水平维持历史高位，可能导致船东购船意愿减弱；新造船市场新接订单水平具有脉冲性，存在短期间内冲高或下降的可能性；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响；美对华造船行业 301 调查限制措施对中国造船业的影响程度仍不明晰 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 74,839 78,584 87,197 97,590 110,160 增长率(%) 25.7 5.0 11.0 11.9 12.9 净利润(百万元) 2,957 3,614 7,005 9,054 11,572 增长率(%) 1620.7 22.2 93.8 29.2 27.8 毛利率(%) 10.6 10.2 14.5 15.9 16.4 净利率(%) 4.0 4.6 8.0 9.3 10.5 ROE(%) 5.6 7.0 11.8 13.5 14.7 EPS(摊薄/元) 0.66 0.81 1.57 2.02 2.59 P/E(倍) 44.6 36.5 18.8 14.6 11.4 P/B(倍) 2.7 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 4 月