收购宇邦矿业，白银储量再上台阶

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市兴业银锡（000426.SZ）收购宇邦矿业，白银储量再上台阶核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.57 元总市值/流通市值22320/22314 百万元52 周最高价/最低价15.89/9.50 元近 3 个月日均成交额579.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业银锡（000426.SZ）-收购澳洲上市公司 FEG 股权，执行“走出去”战略》 ——2024-11-03《兴业银锡（000426.SZ）-上半年归母净利润同增 566%，银漫矿业量价齐升》 ——2024-09-05《兴业银锡（000426.SZ）-技改效果显著，2023 年利润同增四倍以上》 ——2024-05-04《兴业银锡（000426.SZ）-三季度利润同增 305.5%，银、锡产量均超预期》 ——2023-10-31《兴业银锡（000426.SZ）-内生技改提升产量，外延并购储备资源》 ——2023-08-30公司 2024 年归母净利润同比增长 58%。公司 2024 年实现营收 42.70 亿元，同比+15.23%；实现归母净利润 15.30 亿元，同比+57.82%。此外，公司 2024年向全体股东每 10 股派发现金红利 0.7 元，现金分红总额 1.24 亿元，分红比例 8.12%。2025Q1，公司实现营收 11.49 亿元，同比+50.37%，环比+18.00%；实现归母净利润 3.74 亿元，同比+63.22%，环比+62.75%。近年来公司主要矿种产量稳步提升。公司营收占比最大的三个品种为矿产锡、矿产银以及矿产锌，2022-2024 年矿产锡产量分别为 3,042/7,769/8,902吨，矿产银产量分别为 148/200/229 吨，矿产锌产量分别为 4.14/5.50/5.97万吨。近年来公司主要矿种产销量均保持增长，主要由于公司的重要子公司之一银漫矿业自 2023 年三季度开始对选厂进行技改，技改后矿石的入选品位以及选矿回收率均有提升。2024 年银锡量价齐增，带来公司利润同比高增。2024 年公司利润最高的三家子公司为银漫矿业净利润 12.59 亿元、乾金达矿业净利润 2.45 亿元、融冠矿业净利润1.73 亿元；博盛矿业在2024 年亏损8,462 万元，主要由于2024年 7 月 23 日发生一起安全事故，事故后停产整改，已于 2025 年 4 月 24 日正式复产。公司 2024 年利润同比增长近 60%，主要由于商品价格上涨和产量同比提升所致，2024 年锡价为 24.83 万元/吨，同比+16.92%，公司矿产锡产量为 0.89 万吨，同比+14.58%；银价为 7,239 元/kg，同比+29.94%，公司矿产银产量为 229 吨，同比+14.68%。收购宇邦矿业 85%股权，白银储量再上台阶。2024 年 12 月 21 日，公司发布公告称计划以 23.88 亿元收购宇邦矿业 85%股权，2025 年 1 月 14 日已完成交割。在白银协会统计中，宇邦矿业是亚洲最大的银矿，具备白银储量 1.79万吨，公司收购宇邦后，白银储量增加至 2.45 万吨，占国内总储量的 35%，全球白银储量的 5%。宇邦矿业为在产矿山，2024 年 1-10 月白银产量为 65吨左右；目前具备产能 165 万吨/年，计划扩建至 825 万吨/年。风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司 2025-2027年营收为 54.05/62.45/73.90 亿元，同比增速 26.58%/15.53%/18.34%；归母净利润为 20.50/24.46/29.71 亿元，同比增速 34.03%/19.30%/21.44%；EPS为 1.15/1.38/1.67 元，当前股价对应 PE 为 10.9/9.1/7.5x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,7064,2705,4056,2457,390(+/-%)77.7%15.2%26.6%15.5%18.3%归母净利润(百万元)9691530205024462971(+/-%)457.4%57.8%34.0%19.3%21.4%每股收益（元）0.530.861.151.381.67EBITMargin36.2%45.8%45.4%45.9%46.2%净资产收益率（ROE）15.0%19.4%21.5%21.3%21.4%市盈率（PE）23.514.410.89.07.4EV/EBITDA15.010.58.67.66.6市净率（PB）3.522.792.311.921.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年归母净利润同比增长 58%。公司 2024 年实现营收 42.70 亿元，同比+15.23%；实现归母净利润 15.30 亿元，同比+57.82%；实现扣非归母净利润 15.39亿元，同比+50.23%。2024Q4，公司实现营收 9.74 亿元，同比-23.99%，环比-11.31%；实现归母净利润 2.30 亿元，同比-46.05%，环比-44.76%；实现扣非归母净利润2.34 亿元，同比-49.02%，环比-42.85%。此外，公司 2024 年向全体股东每 10 股派发现金红利 0.7 元，现金分红总额 1.24 亿元，分红比例 8.12%。2025Q1，公司实现营收 11.49 亿元，同比+50.37%，环比+18.00%；实现归母净利润 3.74 亿元，同比+63.22%，环比+62.75%；实现扣非归母净利润 3.74 亿元，同比+64.08%，环比+59.86%。图1：兴业银锡营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：兴业银锡单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：兴业银锡归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：兴业银锡单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力稳步提升，资产负债率下降。2024 年，公司销售毛利率为 62.95%，同比提升 10.88pct；销售净利率为 35.17%，同比提升 9.45pct；期间费用率为 13.88%，同比下降 0.6