2024年报及2025Q1季报点评：药玻制瓶销稳价升，原料成本下降助力两率提升显著

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 04 月 24 日 山东药玻（600529.SH） 医药生物/医疗器械 药玻制瓶销稳价升，原料成本下降助力两率提升显著 ——2024 年报及 2025Q1 季报点评 公司点评  事件： 公司发布 2024 年年报，期内营业收入 51.25 亿元，同比增长 2.87%；归属于上市公司股东的净利润为 9.43 亿元，同比增长 21.55%；基本每股收益为 1.42元/股，同比增长 21.37%。2024 年全年连同中期分红每股派息累计 0.62 元（含税），派息率 43.63%，创历史新高。同日公布 2025Q1 季报，公司首季营收和归母净利润分别为 12.42 亿元和 2.24 亿元，分别同比增-1.97%和 1.29%。  全年营收稳健增长，制瓶业务各细分产品销量平稳均价提升 2024 年，公司营收 51.25 亿元，同比增长 2.87%。我们对营收增速从销量和均价两方面归因分析，2024 年产品销量降速是营收增长降速的主要原因，主要产品均价依然保持个位数增长。销量方面，在 2023 年各产品销量高基数下，2024 年模制瓶、棕色瓶、管制瓶和安瓿瓶等药玻制瓶销量增速均回落明显，胶塞系列保持销量 15.4%的较快增长；均价方面，中硼硅模制瓶继续助力提升模制瓶业务整体均价水平，连续两年均价提升 4%左右，管制瓶和安瓿瓶平均单价分别提升 6.8%和 9.4%，棕色瓶均价微降 1.3%。  成本下降助力净利润较快增长，两率（毛利率、净利润率）提升显著 2024 年归母净利润 9.43 亿元，同比增长 21.55%，创公司历史最好水平。利润同比增速显著快于营收增速，主要是成本端下降明显，2024 年纯碱、燃料等主要原料价格下降明显，带动公司全年毛利率上升到 31.72%，同比 2023年大幅提升 3.69pct，同时净利润率水平提升到 18.4%，同比大幅提升 2.83pct，两率提升显著，净利润率创历史最好水平。各项费用率基本保持稳定在较低水平，运营稳定。我们认为，随着燃料、纯碱等原料期货价格继续保持低位，公司两率有望继续稳定在较高水平。  财务稳健无有息负债，分红派息率创历史新高 2024 年公司整体财务状况稳健，无任何短期和长期有息负债，净现金（含货币资金和交易性金融资产）接近 28 亿元，公司整体资产负债率仅 21.03%；应收账款及票据占全年营收比例为 32.86%，延续稳定下降趋势，账款回收较稳健。2024 年公司全年每股派息 0.62 元（含中期派息），派息率 43.63%，创历史新高。  盈利预测及投资建议 盈利预测：我们预测公司 2025-2027 年，营收分别为 56.2/62.3/68.7 亿元，分别同比增 9.7%/10.7%/10.2%；归母净利润为 10.9/12.7/14.5 亿元，分别同比增15.9%/15.8%/14.5%。 当前市值 148 亿元（截至 2025 年 4 月 24 日收盘数据），对应 PE（2025E）为 13.6 倍，公司作为国内药玻行业龙头企业，估值处于历史低位，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：中硼硅模制瓶需求不及预期风险；原材料纯碱、燃动力价格大幅波动风险；海外地缘政治影响出口风险；系统风险。 强烈推荐（维持评级） 李志新（分析师） lizhixin@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280523110001 市场数据 2025.04.24 收盘价(元)： 22.34 一年最低/最高(元)： 20.91/31.70 总股本(亿股)： 6.64 总市值(亿元)： 148.3 流通股本(亿股)： 6.64 流通市值(亿元)： 148.3 近 3 月换手率： 86.2% 股价一年走势 相关报告 《药玻行业龙头，政策红利成本下降双受益》2024-12-02 -40%-20%0%20%40%2024/032024/062024/09山东药玻沪深300 2025-04-24 山东药玻 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,982 5,125 5,624 6,228 6,866 增长率(%) 19.0 2.9 9.7 10.7 10.2 净利润(百万元) 776 943 1,093 1,266 1,449 增长率(%) 25.5 21.6 15.9 15.8 14.5 毛利率(%) 28.0 31.7 32.0 32.7 33.6 净利率(%) 15.6 18.4 19.4 20.3 21.1 ROE(%) 10.3 11.8 12.3 12.7 13.0 EPS(摊薄/元) 1.17 1.42 1.65 1.91 2.18 P/E(倍) 19.1 15.7 13.6 11.7 10.2 P/B(倍) 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind、诚通证券研究所，股价时间为 2025 年 4 月 24 日 2025-04-24 山东药玻 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5546 5980 6968 8281 9585 营业收入 4982 5125 5624 6228 6866 现金 1466 1065 1909 2672 3861 营业成本 3585 3499 3823 4191 4559 应收票据及应收账款合计 1646 1684 1905 2106 2295 营业税金及附加 47 55 60 66 73 其他应收款 2 2 2 2 3 营业费用 148 130 154 164 185 预付账款 69 159 91 186 119 管理费用 188 216 253 280 309 存货 1055 1279 1271 1524 1516 研发费用 138 152 180 199 220 其他流动资产 1308 1791 1791 1791 1791 财务费用 -36 -38 -42 -55 -67 非流动资产 3773 4160 4123 4129 4121 资产减值损失 -42 -61 -57 -69 -73 长期投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 23 24 15 17 20 固定资产 2995 3571 3556 3575 3578 其他收益 23 27 25 26 25 无形资产 254 247 234 221 208 投资净收益 18 12 9 10 12 其他非流动资产 525 342 333 333 334 营业利润 916 1113 1301 1502 1715 资产总计 9319 10140 11092 12410 13706 营业外收入 2 3 3 3 3 流动负债 1727 20