涪陵榨菜2024年年报2025年一季报点评：榨菜主营增收承压，并购扩品充实渠道

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 04 月 28 日 涪陵榨菜（002507.SZ） 食品饮料/食品加工 榨菜主营增收承压，并购扩品充实渠道 ——涪陵榨菜 2024 年年报 2025 年一季报点评 公司点评  公司 2024 年营收净利连续两年负增长： 公司公布 2024 年年报，实现营收 23.87 亿元/-2.56%；归母净利润 7.99 亿元/-3.29%。公司毛利率 50.99%，同比提高 0.27pct。两费方面，销售费用率 13.58%，同升 0.21pct；管理费用率 4.38%，同升 0.55pct。净利率 33.49%，同升-0.25pct。2024Q4 实现营收 4.25 亿元/-14.77%；归母净利润 1.29 亿元/-23.12%，四季度毛利下降，下半年对部分产品进行搭赠推广，推广费用中赠品部分进行了折让处理，冲减了当期收入。 成本方面，2024 年、2025 年青菜头收购价均维持在较低水平，公司把握低价原料时机收购足够量青菜头原料，能够维持公司近两年的原料成本稳定、可控，支撑加量不加价策略执行。2024 年在外部复杂形势冲击、内部管理焕新变革的情况下，基本完成全年经营目标。公司已确立中长期战略规划，将从“拓品类+拓渠道”双拓战略中寻求上市公司新一轮增长曲线，并将兼并收购作为下一阶段战略发展的重要手段。  2025 年 Q1 业绩披露，受益原材料低价收购，收入下降利润增长 2025 年 Q1 公司实现营收 7.13 亿元/-4.75%；归母净利润 2.72 亿元/+0.24%。营业成本 3.14 亿元/-12.97%，主要得益于原材料采购成本的优化和生产效率的提高，公司 2025 年一季度净利率创新高至 38.19%。  拟收购味滋美，拓品类拓渠道，有助于快速开辟第二增量市场 作为榨菜龙头企业，公司榨菜收入自从 2021 年实现创新高 22.26 亿元后，已连续四年下降，2024 年已回落至 20.44 亿元，公司榨菜市场龙头地位不变，同时积极开拓新品和新市场为公司打造新年的营收增长点。公司持续进行终端产品调研，寻求市场发展空间较大的非榨菜品类，如萝卜、泡菜、以及复合调味料等需求增长明显且未形成大品牌、大规模品类；以及设立餐饮渠道事业部与部分头部连锁餐饮企业达成合作，努力打通 B 端市场，2024 年度餐饮渠道完成超 1 亿元销售业绩。 近年来市场竞争加剧，食品消费市场存量博弈竞争下，并购重组成为行业新发展趋势。在此背景下，涪陵榨菜秉持“百年榨菜、百亿乌江”的目标愿景，在 2024 年制定了“内生式增长+外延式并购”双轮驱动的中长期发展战略，将并购重组作为突破上市公司发展瓶颈的重要手段，积极实施相关行业资产整合，以促进产品品类和销售渠道拓展，提升行业战略地位。 公司最新公告拟收购四川味滋美食品科技有限公司 51%股权。本次交易如能顺利完成，味滋美可借助涪陵榨菜遍布全国的 C 端经销商渠道网络快速嫁接优势资源、开辟第二增量市场，提高其销售规模和盈利能力。同时，涪陵榨菜也可获得味滋美成熟的 B 端资源，依托其活跃餐饮终端跑通榨菜、泡菜、豆瓣酱系列产品，促进公司餐饮产品迅速切入餐饮市场。  完善销售人员激励机制稳定公司发展，保持高分红提升企业吸引力： 2024 年度根据组织架构变革同步对公司员工薪酬进行了调整，同时对销售人员激励机制进行完善，制定了销售人员三年的中长期激励机制，提升了销售人员的稳定性，同时对销售人员考核机制适度调整，降低基础任务考核增加推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2025/04/28 收盘价(元)： 13.26 一年最低/最高(元)： 12.23/14.43 总股本(亿股)： 12.56 总市值(亿元)： 153.01 流通股本(亿股)： 11.49 流通市值(亿元)： 152.35 近 3 月换手率： 20.65 股价一年走势 相关报告 《调整销售考核迎合市场需求 传统销售旺季动销改善明显》2024-11-10 《稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长》2024-10-30 《现金流、预收款双双走强，补库存继续拉动收入》2020-04-22 《轻装上阵再出发，业绩弹性仍可期》2020-03-17 《否极泰来，拐点已至》2020-02-28 -20%0%20%40%2024/042024/072024/102025/01涪陵榨菜沪深300 2025-04-28 涪陵榨菜 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 调货额激励比例，提升销售人员开发渠道积极性。 报告期内，公司实施了 2023 年利润分配方案，每 10 股派发现金股利 3.00 元（含税），共计派发现金红利 3.46 亿元。2024 年度，公司再次提出利润分配预案，每 10 股派发现金股利 4.20 元（含税），共计派发现金红利 4.85 亿元。两次分红均不送红股，不以公积金转增股本。  盈利预测及投资建议： 我们预计公司 25/26/27 年实现营收分别为 24.59/26.51/28.75 亿元，同比增速3.0%/7.8%/8.5%，净利润分别为 8.62/8.97/9.66 亿元，对应 EPS 分别为 0.75/0.78 /0.84 元。当前股价对应 PE 分别为 18.1/17.4/16.2 倍，公司当前 PE19.1 倍，维持公司“推荐”评级。  风险提示：消费信心不足，消费需求减弱，存量博弈加剧，并购重组经营风险，食品安全风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,450 2,387 2,459 2,651 2,875 增长率(%) -3.9 -2.6 3.0 7.8 8.5 净利润(百万元) 827 799 862 897 966 增长率(%) -8.0 -3.3 7.9 4.1 7.6 毛利率(%) 50.7 51.0 52.0 51.0 52.0 净利率(%) 33.7 33.5 35.1 33.9 33.6 ROE(%) 10.0 9.2 9.5 9.4 9.6 EPS(摊薄/元) 0.72 0.69 0.75 0.78 0.84 P/E(倍) 18.9 19.5 18.1 17.4 16.2 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 4 月 28 日 2025-04-28 涪陵榨菜 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图1： 2021Q1-2025Q1 单季营业收入及其同比，2025Q1 营收增速-4.8%同比降幅扩大 图2： 2021Q1-2025Q1 四季度归母净利润及其同比，2025Q1 归母净利增速同比守在收窄 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2021Q1-2025Q1 单季毛利率，受益原材料成本毛利率回升 图4： 2021