2025年3月经济数据点评：一季度经济的动力及亮点

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 04 月 18 日 宏观经济 一季度经济的动力及亮点 ——2025 年 3 月经济数据点评 宏观点评 2025 年一季度，工业增加值同比增速 6.5%，实际 GDP 同比增速 5.4%，均超出市场预期。一季度经济动力，一是“抢出口”，二是财政前置发力。 然而，一季度经济的两大动力均面临较大不确定性。美国对等关税落地，对中国出口、经济增速影响较大，4 月出口高频数据已有回落迹象。2025 年新增政府债务总规模比上年增加 2.9 万亿元，目前政府债券融资已经同比多融资 2.5 万亿元，同比扩张的空间有限。因此，“两会”制定的政策需要前置发力，同时新增政策也需尽快落地，保持政策连续性发力，巩固良好的经济形势。 动力一：“抢出口”。2025 年 3 月份，出口金额同比增长 12.4%，大幅好于市场 3.5%的预期，较 1-2 月 2.3%的增速大幅提升。一季度出口同比增速 5.8%，与 2024 年全年增速基本持平。同时，出口交货值同比增速 6.7%，高于 2024 年全年的 5.1%，表现较为突出。一季度净出口对 GDP 的同比拉动率达到 2.1 个百分点，高于 2024 年全年的 1.5 个百分点。 动力二：财政前置发力。一季度，新增社融 15 万亿元，同比多增 2.4 万亿元，其中，政府融资同比多增 2.5 万亿元。从 Wind 口径来看，一季度，国债净融资 1.47 万亿元，同比多增 9855 亿元；地方债净融资 2.63 万亿元，同比多增 1.67 万亿元。社融余额同比增速从 2024 年末的 8%上升至一季度末的 8.4%。 亮点一：工业生产加速扩张，GDP 增速超预期。一季度实际 GDP 同比增速 5.4%，超出预期值 5.2%。规模以上工业生产同比增速为 6.5%，高于 2024年全年的 5.8%，其中 3 月增速高达 7.7%；GDP 核算口径工业生产同比增速为 6.3%，高于 2024 年全年的 5.7%。工业生产拉动力依然是“抢出口”以及财政前置发力，基建投资、设备工器具购置投资以及以旧换新相关消费增速都较高。 亮点二：以旧换新相关消费增长较快。2025 年 3 月份，社会消费品零售总额同比增长 5.9%，增速较 1-2 月的 4%继续提升，超出市场 4.4%的预期。一季度，表现较好的消费品类均集中在“以旧换新”政策补贴的品类范围，如家电、通讯器材、家装。 亮点三：基建投资、制造业投资维持较高增速。一季度，全口径基建投资同比增速 11.2%，高于 2024 年全年的 9.2%；基建投资（不含电力等）同比增速 5.8%，高于 2024 年全年的 4.4%。基建仍然是中央财政在发力。制造业投资累计同比增速 9.1%，设备工器具购置投资累计同比增速 19%，高于2024 年全年的 15.7%。 亮点四：楼市销售、价格持续修复。3 月份，商品房销售面积同比累计下滑 3%，降幅较 1-2 月收窄 2.1 个百分点，较 2024 年全年收窄 9.9 个百分点。70 大中城市二手房价格指数整体环比回落 0.2%，降幅较上月收窄 0.1 个百分点。一线城市二手房价格由跌转涨，上行 0.2%。  风险提示：财政前置发力的可持续性待观察；房地产投资仍较弱；外需或将回落。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（研究助理） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280123070001 相关报告 《经济数据“开门红”的动力来自哪》2025-03-18 《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16 《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 2025-04-18 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 动力一：“抢出口” ....................................................................................................................................................... 3 2、 动力二：财政前置发力 ................................................................................................................................................... 4 3、 亮点一：工业生产加速扩张，GDP 增速超预期 .......................................................................................................... 5 4、 亮点二：以旧换新相关消费增长较快 ........................................................................................................................... 7 5、 亮点三：基建投资、制造业投资维持较高增速 ........................................................................................................... 8 6、 亮点四：楼市销售、价格持续修复 ............................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 3 月，出口增速大幅提升 ........................................................................................................................................... 3 图 2： 2025 年年初以来，主要经济体消费者信心偏弱 ..................................................................................................... 3 图 3： 一季度净出口对 GDP 拉动率达到 2.1 个百分点 .................................................................................