2024年报及2025Q1季报点评：业绩走出季度低谷，加力国际化进程

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 04 月 29 日 联影医疗（688271.SH） 医药生物/医疗器械 业绩走出季度低谷，加力国际化进程 ——2024 年报及 2025Q1 季报点评 公司点评  事件： 公司发布 2024 年年报，期内公司实现营收 103.0 亿元，归母净利润 12.6 亿元，分别同比下降 9.7%和 36.1%，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.80元（含税），合计派发现金红利 0.66 亿元。25Q1，营收 24.8 亿元，归母净利润 3.7 亿元，分别同比增长 5.4%和 1.9%。  全年业绩低于预期，但已走出季度低点 2024 年，公司营收和归母净利润双降，分别同比下降 9.7%和 36.1%，全年业绩低于预期，主要是受 2024 年国内医疗设备招采节奏影响。2024 年，公司国内营收 76.6 亿元，同比下降 19.4%，国内营收放缓明显；而境外收入保持较快增长，营收 22.2 亿元，同比大增 33.8%，境外营收占比提升到 22.0%。受“两新”政策和财政贴息补贴等各项政策落地推动，从 2024 年 11 月以来，国内医疗设备月度招标数据持续改善，25Q1 营收和归母净利润增速双升，分别同比增 5.4%和 1.9%，我们认为公司营收已经在 24Q3 季度触底，并逐渐走出季度低谷。2024 年公司毛利率保持基本稳定，整体毛利率 48.54%（2023 年毛利率为 48.48%）。  分业务线&产品线：各影像产品均价基本稳定，高毛利率维保服务提升 分业务线条，2024 年，公司影像设备制造分部营收 84.4 亿元，同比下降 14.9%，毛利率基本稳定在 47.1%左右，主要是各影像设备销量下滑影响，其中 CT 和XR 分别下滑 22.3%和 20.6%，MR、MI 和 RT 影像设备销量个位数增长，但各产品平均售价基本稳定。维保及技术服务收入 13.6 亿元，同比增长 26.8%，毛利率提升到 63.4%（2023 年为 61.7%），维保服务在总营收中占比提升到13.2%（2023 年为 9.4%）；维保服务高毛利率，且营收增长较为稳定，国际医疗设备巨头维保服务总营收占比 30%-40%，我们认为随着设备保有量提升，公司维保及技术服务收入和营收占比将稳步提升。软件和其他收入分别为 0.84 亿元和 4.16 亿元，分别同比增-51.7%和 73.3%，毛利率分别为 59.3%和 28.1%。  加力国际化，高端突破与新兴区域渗透，走向全球市场 2024 年公司境外收入快速增长，营收占比提升到 22.0%的历史新高，加力国际化业务拓展。公司产品已覆盖超 85 个国家和地区的 14800 多家医疗及科研机构，其中 49 款产品通过 FDA 510（k）注册许可，46 款产品通过 CE MDR/MDD 认证，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。北美市场，公司全线影像设备已覆盖美国超过 70%的州级行政区，PET/CT 累计装机超100 台。在欧洲市场，联影医疗完成英、法、德、意、西五大西欧经济体商业化布局；亚太地区作为联影医疗海外市场的核心增长引擎，也持续释放潜力，设备销售取得高端市场突破与新兴区域渗透的双重战略成果。维保技术服务方面，目前全球服务网络可覆盖超 85 个国家/地区的 200 多个城市，同步构建“7 大区域备件枢纽+32 个国家库”的全球服务网络，形成了设备销售与服务创收的协同增长格局。  盈利预测及投资建议 盈利预测：我们预测公司 2025-2027 年，营收分别为 128.8/152.9/174.8 亿元，推荐（维持评级） 李志新（分析师） lizhixin@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280523110001 市场数据 2025.04.29 收盘价(元)： 129.2 一年最低/最高(元)： 91.91/151.86 总股本(亿股)： 8.24 总市值(亿元)： 1064.3 流通股本(亿股)： 5.93 流通市值(亿元)： 766.1 近 3 月换手率： 37.81% 股价一年走势 相关报告 《联影医疗增资上海联影智能医疗，加码布局 AI 医疗》2024-12-23 《联影医疗：市场环境影响短期承压，继续加大研发和营销投入》2024-10-30 《深耕高端影像引领国产替代，海外市场大有可为》2024-10-18 -40%-20%0%20%40%2024/032024/062024/09联影医疗沪深300 2025-04-29 联影医疗 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 分别同比增 25.0%/18.7%/14.2%；归母净利润为 20.5/24.3/28.7 亿元，分别同比增 62.1%/18.6%/18.1%。 当前市值 1064.3 亿元（截至 2025 年 4 月 29 日收盘数据），对应 PE（2025E）为 52.0 倍，公司作为国内影像设备龙头企业，国内医疗设备招采节奏恢复，境外收入正快速提升，我们维持“推荐”评级。  风险提示：国内医疗设备招采不及预期；海外地缘政治影响出口风险；医疗影像设备行业竞争加剧风险；系统风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,411 10,300 12,878 15,290 17,478 增长率(%) 23.5 -9.7 25.0 18.7 14.3 净利润(百万元) 1,974 1,262 2,046 2,426 2,866 增长率(%) 19.2 -36.1 62.1 18.6 18.1 毛利率(%) 48.5 48.5 48.4 48.4 48.5 净利率(%) 17.3 12.3 15.9 15.9 16.4 ROE(%) 10.5 6.2 9.3 10.0 10.6 EPS(摊薄/元) 2.40 1.53 2.48 2.94 3.48 P/E(倍) 53.9 84.4 52.0 43.9 37.1 P/B(倍) 5.6 5.3 4.9 4.4 4.0 资料来源：Wind、诚通证券研究所，股价时间为 2025 年 4 月 29 日 2025-04-29 联影医疗 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 20228 20894 22413 28137 27403 营业收入 11411 10300 12878 15290 17478 现金 7584 8400 10548 10808 12713 营业成本 5879 5300 6647 7887 9007 应收票据及应收账款合计 3233 4360 2937 6859 3652 营业税金及附加 69 57 75 86 100 其他应收款 80 137 134 188 180 营业费用 1770 1823 1996