财报点评：净利润大幅提升，纱岭金矿建设项目有序推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月07日优于大市中金黄金（600489.SH）——财报点评净利润大幅提升，纱岭金矿建设项目有序推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.63 元总市值/流通市值66069/66069 百万元52 周最高价/最低价18.65/11.86 元近 3 个月日均成交额1058.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中金黄金（600489.SH）三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望稳步提升》 ——2024-10-30《中金黄金（600489.SH）半年报点评：二季度业绩表现亮眼，未来矿产金产量有望稳步提升》 ——2024-08-30《中金黄金（600489.SH）—2023 年三季报点评-莱州中金并表，业绩同比增长》 ——2023-10-30《中金黄金（600489.SH）—2023 年中报点评-金铜钼冶炼多元发展，单季业绩创历史新高》 ——2023-08-29《中金黄金（600489.SH）-经营稳健，集团资产注入赋能》 ——2023-08-01公司发布 2024 年年报：全年实现营收 655.56 亿元，同比+7.01%；实现归母净利润 33.86 亿元，同比+13.71%；实现扣非净利润 35.32 亿元，同比+18.25%。其中，24Q4 实现营收 195.11 亿元，环比+11.41%；实现归母净利润 7.43 亿元，环比-17.50%；实现扣非净利润 9.14 亿元，环比-3.55%。公司于 24Q4计提了约 2 亿元资产减值损失，同时管理费用环比也有明显提升，使得净利润环比有所下降。公司发布2025 年一季报：实现营收148.59 亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；实现归母净利润 10.38 亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；实现扣非净利润12.68 亿元，同比+71.13%，环比+38.76%。公司于 25Q1 计提了约 2.3 亿元非经常性项目损失，主要是来自于冶炼厂套期保值的浮动盈亏。核心产品产销量数据：2024 年，矿产金产量约 18.35 吨，同比-2.86%，销量约 18.09 吨，同比-0.97%，库存约 2.94 吨，同比+9.57%。2024 年，冶炼金产量约 37.95 吨，同比-7.14%，销量约 37.78 吨，同比-7.91%，库存约 2.12吨，同比+8.87%。公司披露 2025 年的产量指引：矿产金 18.17 吨，冶炼金35.30 吨，矿山铜 7.94 万吨，电解铜 39.62 万吨。现金分红：拟向全体股东每 10 股派发现金股利 3.88 元(含税)，总计约 18.81亿元，占 2024 年归母净利润的 55.55%，公司连续多年保持高比例分红。纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力巨大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量 13411.35 万吨，金金属量372.06 吨，平均品位 2.77 克/吨。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能 10 吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。预计纱岭金矿项目有望于 2026 年上半年建成投产。风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 778/792/807(原预测 716/728/-)亿元，同比增速 18.7%/1.8%/1.9%；归母净利润分别为 45.95/50.35/55.11(原预测 46.18/49.91/-)亿元，同比增速 35.7%/9.6%/9.5%；摊薄 EPS 分别为0.95/1.04/1.14 元，当前股价对应 PE 为 15/14/12X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)61,26465,55677,82879,21180,713(+/-%)7.2%7.0%18.7%1.8%1.9%净利润(百万元)2,9783,3864,5955,0355,511(+/-%)40.7%13.7%35.7%9.6%9.5%每股收益（元）0.610.700.951.041.14EBITMargin7.8%9.3%9.1%9.8%10.5%净资产收益率（ROE）11.5%12.4%15.7%16.1%16.5%市盈率（PE）22.920.114.813.512.4EV/EBITDA13.911.710.39.48.7市净率（PB）2.632.492.332.182.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2024 年年报：全年实现营收 655.56 亿元，同比+7.01%；实现归母净利润 33.86 亿元，同比+13.71%；实现扣非净利润 35.32 亿元，同比+18.25%；实现经营活动产生现金流量净额78.90 亿元，同比+22.83%。其中，24Q4实现营收 195.11亿元，环比+11.41%；实现归母净利润 7.43 亿元，环比-17.50%；实现扣非净利润9.14 亿元，环比-3.55%。公司于 24Q4 计提了约 2 亿元资产减值损失，同时管理费用环比也有明显提升，使得净利润环比有所下降。公司发布 2025 年一季报：实现营收 148.59 亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；实现归母净利润 10.38 亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；实现扣非净利润 12.68亿元，同比+71.13%，环比+38.76%。公司于 25Q1 计提了约 2.3 亿元非经常性项目损失，主要是来自于冶炼厂套期保值的浮动盈亏。总体上受益于金价上行，公司净利润实现大幅度提升。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据：1）2024 年，矿产金产量约 18.35 吨，同比-2.86%，销量约 18.09 吨，同比-0.97%，库 存 约 2.94 吨 ， 同 比 +9.57% 。 公 司 24Q1/Q2/Q3/Q4/25Q1 产 量 分 别 为4.47/4.45/4.13/5.30/4.51 吨，销量分别为 4.15/4.22/4