2024年年报点评：全年营收、利润双位数增长，战略性并购整合持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月07日优于大市华润三九（000999.SZ）——2024 年年报点评全年营收、利润双位数增长，战略性并购整合持续推进核心观点公司研究·财报点评医药生物·中药Ⅱ证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价41.32 元总市值/流通市值53067/52710 百万元52 周最高价/最低价65.84/36.24 元近 3 个月日均成交额455.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华润三九（000999.SZ）--2024 年三季报点评-短期利润端有所承压，长期中药全产业链布局持续推进》 ——2024-11-03《华润三九（000999.SZ）——2024 年半年报点评-研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进》 ——2024-09-02《华润三九（000999.SZ）-自我诊疗引领者，中药价值创造者》——2024-07-22《华润三九（000999.SZ）——2023 年年报点评-业绩稳健，融合昆药进一步赋能品牌打造》 ——2024-03-30《华润三九（000999.SZ）--2023 年中报点评-收入、利润双双强势增长，昆药并表贡献新动能》 ——2023-09-10营收和利润均实现双位数增长。2024 年全年营收 276.17 亿元（+11.63%），归母净利润 33.68 亿元（+18.05%），扣非归母净利润 31.18 亿元（+15.01%）。其中，2024 年第四季度营收 78.76 亿元（+28.47%），单季度归母净利润 4.08 亿元（-9.39%），单季度扣非归母净利润 3.66 亿元（-10.27%）。2024 年公司整体毛利率 51.86%（-1.38pp），净利率 13.68%（+0.85pp），毛利率出现小幅下滑主要受处方药板块毛利率下降影响。分板块：CHC 业务稳健，处方药业务毛利率承压，昆药业务较快增长。2024年公司 CHC 健康消费品业务实现营业收入 124.82 亿元（+14.13%），毛利率60.86%（+0.67pp），核心品类领导地位及自我诊疗领域的行业地位稳固；处方药业务实现营业收入 60.05 亿元（+15.04%），毛利率 47.51%（-4.64pp），受到集采影响；昆药集团2024年实现营业收入52.13亿元，同比增加27.55%，毛利率 64.02%。研发投入持续增加，新品进展顺利。2024 年公司研发投入 9.53 亿元，同比增长 63.97%，有力支撑了公司产品研发及产品力提升。产品研发方面，2024年公司开展新品研究 131 项，包括 1 类化药 4 项，1 类中药 7 项，2 类化药10 项，2 类中药 1 项，其他新品 109 项；在产品力提升方面，公司围绕感冒灵、血塞通等多个品种开展药材资源、工艺优化、质量提升、循证研究等工作，全面提高产品品质，持续提升产品竞争力。控股天士力，补齐中药创新药短板。2024 年 8 月，公司披露拟收购天士力28%股份的重大重组公告，2025 年 3 月 27 日公司收到中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》，天士力 418,306,002 股股份已过户至华润三九名下，天士力正式成为华润三九的控股子公司，补齐华润三九在中药创新药及院内市场的短板。风险提示：集采超预期；创新药研发进度低于预期；中药材价格波动。投资建议：战略性并购整合持续推进，维持“优于大市”评级。2024 年全年公司收入、利润双双实现增长。考虑到院外市场的整体疲软和院内市场的集采限价，下调 2025/2026 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 37.37/40.82/48.56 亿元（原 2025/2026年 39.42/45.67 亿元），同比增速 11.0%/9.3%/18.9%，当前股价对应PE=14.1/12.9/10.9x。随着公司“创新+品牌”战略的不断推进，叠加昆药、天士力融合带来的优质资源整合，公司业绩有望维持稳健增长。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)24,73927,61735,90937,81241,102(+/-%)36.8%11.6%30.0%5.3%8.7%归母净利润(百万元)28533368373740824856(+/-%)16.5%18.1%11.0%9.3%18.9%每股收益（元）2.222.622.913.183.78EBITMargin14.9%15.7%16.2%17.3%18.7%净资产收益率（ROE）15.0%16.9%17.3%17.6%19.7%市盈率（PE）18.515.714.112.910.9EV/EBITDA12.913.310.89.88.5市净率（PB）2.142.652.452.282.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收、利润均实现双位数增长。2024 年全年营收 276.17 亿元（+11.63%），归母净利润 33.68 亿元（+18.05%），扣非归母净利润 31.18 亿元（+15.01%）。其中，2024 年第四季度营收 78.76 亿元（+28.47%），单季度归母净利润 4.08 亿元（-9.39%），单季度扣非归母净利润 3.66 亿元（-10.27%）。图1：华润三九主营业务收入及增速（单位：亿元、%）图2：华润三九净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：华润三九单季度营收（单位：亿元）图4：华润三九单季度净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理毛利率小幅下滑，期间费用率控制良好。2024 年公司整体毛利率 51.86%（-1.38pp），净利率 13.68%（+0.85pp），毛利率出现小幅下滑主要受处方药板块毛利率下降影响。费用方面，销售费用率 26.14%（-2.01pp），管理（含研发）费用率 8.91%（-0.14pp），财务费用率-0.09%（与 2023 年基本持平）；三项费用率合计 34.96%（-2.15pp），费用率控制良好。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：华润三九三费费率（单位：%）图6：华润三九毛利率、净利率及 ROE（单位：%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理分板块：CHC 业务稳健，处方药业务毛利率承压，昆药业务较快增长。2024 年公司 CHC健康消费品业务实现营业收入 124.82