业绩优于指引，静待新业务放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 13.40 元 环旭电子（601231） 电 子 目标价： 17.20 元（6 个月） 业绩优于指引，静待新业务放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本（亿股） 21.96 流通 A 股（亿股） 21.96 52 周内股价区间（元） 12.56-19.57 总市值（亿元） 294.29 总资产（亿元） 393.38 每股净资产（元） 8.16 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季度财报，公司实现营业收入 136.5亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润约 3.3 亿元，与去年同期基本持平。  整体经营稳健，Q1业绩优于先前指引。2025Q1：1）从营收端来看，公司营收同比增长 1.2%。分业务来看，通讯类业务因市场的竞争及客户产品的变化，同比小幅下滑 3.2%；消费电子业务因受美国关税影响客户提前下单，收入同比增长 16.3%；云端及存储类因客户转移订单，同比下滑 8.2%；汽车电子类产品营收同比下降 15.4 %；工业类业务下游需求有所回暖，同比增长 3.5%。2）从利润端来看，公司归母净利润同比基本持平；毛利率约为 9.4%，净利率为 2.4%，较去年同期相对稳定。3）从费用端来看，公司销售费用率约为 0.74%，管理费用率为 2.43%，较去年同期基本持平；研发费用率为 3.31%。同比增加 0.13pp。  SiP 在 AI 终端应用需求增加，智能眼镜放量有望打开新的成长空间。SiP 具有轻薄短小、低功耗的特性，在集成度要求更高的 AI终端设备方面有望得到越来越多的重视。一方面，手机等传统终端 Siplet 功能性模组的需求有进一步增加的趋势；另一方面，智能眼镜等新型终端放量有望进一步扩充 SiP 的市场容量。公司已成功导入头部智能眼镜厂商，预计 2025年 Wi-Fi模组开始批量出货，2026年集成度更高的 N-in-one 主板模组有望实现放量，进而为公司带来较为显著的营收增量。随着智能眼镜终端放量、逐步导入更多新项目，公司 SiP 业务有望注入新的成长动能。  积极拓宽云端存储业务的布局，静待未来多点开花。公司在服务器主板业务的基础上向 L10、L11级别服务器业务延伸，进一步深化服务器领域的业务布局。2024 年公司 AI加速卡业务开始批量出货，扩充的自动化产线有望于 25Q2快速放量，产能释放和份额提升将带动加速卡业务高速成长。此外，公司同母公司日月光合作开发 AI服务器电源模组 PDU相关业务，25Q3有望完成 POC样品并进行送样测试，若成功落地将成为云端存储业务板块贡献新的重要增量业务。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 18.9、25.1、32.5 亿元。考虑到公司在 SIP 领域领先的技术实力、AI终端对 SiP 应用需求的增加、云端及存储新业务未来的成长性，我们给予公司 2025 年 20倍 PE，对应目标价 17.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：国际贸易摩擦升级风险；市场竞争加剧风险；新项目、新产品落地不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 60690.65 66191.40 77492.50 87788.23 增长率 -0.17% 9.06% 17.07% 13.29% 归属母公司净利润（百万元） 1652.48 1891.68 2507.64 3249.24 增长率 -15.16% 14.48% 32.56% 29.57% 每股收益 EPS（元） 0.75 0.86 1.14 1.48 净资产收益率 ROE 9.10% 9.74% 11.66% 13.44% PE 18 16 12 9 PB 1.64 1.52 1.38 1.22 数据来源：Wind，西南证券 68062 环 旭电子（601231） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司是 SiP 微小化技术的领导者 环旭电子总部位于上海，成立于 2003 年，2012 年在上交所挂牌上市。公司是电子领域提供专业设计制造服务及解决方案的服务商，通过为客户提供设计制造与相关服务，提升产品制造与整体服务的附加值。公司深耕 SiP 模组的研发，围绕微小化技术和 SiP 模组的应用推广，致力于满足国内外客户对微小化、模组化的产品需求，提供从设计到制造的“一站式服务”。公司是 SiP 微小化技术的领导者，“微小化”产品的设计制造能力是公司的竞争优势。公司以通讯、消费电子及汽车电子等高端电子产品 ODM、JDM、EMS 为主，与苹果、友达光电、联想、英特尔、IBM 等多家国际电子产品品牌商建立了长期稳定的供应链合作关系。公司重视全球化布局，截至目前，公司已在中国大陆、中国台湾、美国、墨西哥、波兰、法国、德国等 12 个国家（含地区）设有 30 个生产服务据点，依托北美、欧洲、亚太、北非的在地化营运体系，为全球客户提供可供选择和差异化的制造服务方案。 图 1：公司主要发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 公司主营业务主要聚焦在无线通讯类产品、消费电子产品、工业类产品、云端及存储类产品、汽车电子类产品、医疗电子产品。其中：1）通讯产品：主要包括无线通讯系统级封装模组（SiP）、系统级物联网模块及无线路由器等。2）消费电子产品：主要包括智能手表SiP 模组、真无线蓝牙耳机（TWS）模组、光学心率模组等，以及智能头戴式设备上的 WiFi 模组、多功能集成或特定功能的 SiP 模组。3）云端及存储类产品：主板产品主要包括服务器主板、AI Card、工作站主板、笔记本电脑 CPU Module 等；电脑周边产品主要包括笔记本电脑的扩展坞、外接适配器产品；存储和互联产品主要包括固态硬盘 SSD 和高速交换机、网络适配卡等。4）工业类产品：主要包括销售点管理系统（POS）、智能手持终端机（SHD）、智能车队记录仪、工厂自动化控制模块等。5）汽车电子产品：主要包括功率模组（Power Module）、驱动牵引逆变器、BMS、智能座舱产品、域控制器、车载天线、LED 车灯等等 。 环 旭电子（601231） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表 1：公司部分主要产品一览 产