商贸零售行业2020_年策略：优选必选消费，挖掘下沉市场潜力

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2019年11月30日 商业贸易 增持（维持） 零售Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 张萌 执业证书编号：S0570519090004 研究员 021-38476072 zhangmeng016126@htsc.com 1《商业贸易: 把握低估值和提价弹性，重视餐饮赛道》2019.11 2《商业贸易: GMV 增速预计趋缓，亮点值得关注》2019.11 3《商业贸易: 行业略有压力，四季度有望改善》2019.11 资料来源：Wind 优选必选消费，挖掘下沉市场潜力 商贸零售行业 2020 年策略 消费承压背景下，必选消费稳健，消费升级趋势延续 2019 年，消费整体承压，但必选消费展现出韧性，此外结构性消费升级趋势延续。展望 2020 年，宏观层面经济放缓、居民部门债务率提升仍将制约消费，但下沉市场消费潜力大，三四线城市人均收入增速快于一二线城市，住房性支出压力小，下沉市场消费升级趋势将会延续。超市行业具备防御性，建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁；黄金珠宝龙头持续渠道下沉，建议关注周大生、老凤祥；母婴行业维持高景气度，建议关注爱婴室；地产回暖趋势下，家具产业链有望改善，建议关注美凯龙。 超市行业：防御性及消费升级兼备，行业景气度较高 超市行业必选属性强，在经济下行期展现出较好的防御性，此外 CPI 上涨利好超市板块，行业业绩增速、ROE 水平与 CPI 显著正相关。细分板块中，便利店及生鲜超市处于消费升级趋势中，2010-2018 年国内便利店销售规模 CAGR 为 14.5%，2013-2018 年，生鲜消费中，超市渠道占比从36%提升至 41%。 黄金珠宝行业：渠道下沉扩张提速，金价上涨改善龙头公司盈利能力 据 Euromonitor 预测，2019-2022 年我国珠宝市场将维持每年 7%的复合增速。国内珠宝行业 CR3 仅为 17.9%，低于中国香港（41%）和美国（22%），且行业业绩出现分化趋势，此背景下龙头公司渠道下沉扩张明显提速。此外，金价保持上涨趋势或高位企稳有利于龙头公司改善盈利能力。 母婴行业：消费升级趋势明显，行业快速增长 据易观数据，2013-2018 年母婴行业规模 CAGR 为 11.9%，据罗兰贝格预测 2020 年母婴市场规模近 3.6 万亿元。中国家庭财富积累、90 后父母增多将推动行业持续增长和产品结构持续升级。从竞争格局来看，线下母婴连锁店综合竞争力强，服务体验更好，且龙头公司仍有集中度提升趋势。 家具行业：地产竣工改善，后周期产业有望受益 2019 年以来商品住宅竣工数据回暖，且 2016-2018 年新开工面积增速分别为 8.7%/10.5%/19.7%，为未来竣工进一步改善提供支撑。地产销售及竣工分别对家具行业的估值及业绩有积极影响，而目前行业估值处于历史底部，地产改善信息前期尚未反应，家具行业存在估值业绩改善空间。 投资建议：优选必选消费，挖掘下沉市场及消费升级潜力 CPI 上行趋势下，超市龙头投资机会，关注生鲜超市龙头永辉超市、家家悦，以及便利超市龙头红旗连锁；黄金珠宝龙头持续渠道下沉，黄金涨价带来业绩弹性的机会，关注周大生、老凤祥；母婴行业消费升级趋势明显，景气度高，关注线下连锁店龙头爱婴室；地产改善趋势下，家具家纺等相关产业链后端公司存在弹性机会，关注美凯龙。 风险提示：宏观经济加速下行；居民部门债务压力增大；国际贸易摩擦加剧；出生人口数量持续大幅下滑；新零售探索不及预期。 (9)(0)9172618/1219/0219/0419/0619/0819/10(%)商业贸易零售Ⅱ沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 23556901/43348/20191201 09:04 行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 零售行业回顾：经营环境承压，行业整体表现平淡 .......................................................... 5 行情走势回顾：行业跑输大盘，配置比例有所下降................................................... 5 经济下行压力下，零售行业跑输大盘................................................................. 5 零售行业基金配置比例下降 ............................................................................... 6 宏观经济增速放缓，社零增速回落 ............................................................................ 6 零售行业业绩增长放缓，基数效应下四季度有望改善 ............................................... 7 行业宏观判断：重视防御性板块，下沉市场消费升级持续 ............................................... 8 宏观经济增长放缓，必选消费防御属性增强 ............................................................. 8 国内经济增长放缓，外部不确定性增强 ............................................................. 8 居民部门经历一轮加杠杆，负债率提升明显 ...................................................... 9 P2P 等理财产品风险频发冲击居民消费能力 ..................................................... 9 必选消费防御属性凸显，表现优于可选消费 .................................................... 10 下沉市场消费潜力足，消费升级趋势明显 ............................................................... 11 低线城市实际可支配收入高，消费潜力强 ....................................................... 11 低线城市消费意愿高，消费层级不断提升 ....................................................... 12 零售渠道下沉加速，触及更多消费者.........................................