业绩增长彰显韧性，深耕数字化运营提升效率

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 年报&25Q1 季 报点评 当前价： 40.11 元 通策医疗（600763） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩增长彰显韧性，深耕数字化运营提升效率 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.47 流通 A 股(亿股) 4.47 52 周内股价区间(元) 38.35-67.78 总市值(亿元) 179.41 总资产(亿元) 62.63 每股净资产(元) 9.41 相 关研究 [Table_Report] 1. 通策医疗（600763）：经营逐渐企稳，静待拐点 (2024-05-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年&2025Q1业绩报告，2024年公司实现营收 28.7亿元，同比+0.96%，实现归母净利润 5.0 亿元，同比+0.2%。2025Q1 实现营收 7.4亿元，同比+5.1%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比+6.2%。  2024年：种植实现收入 5.3亿元，收入占比 19.4%，同比+10.6%；正畸实现收入 4.7亿元，收入占比 17.3%，同比-5.1%；儿科实现收入 5.0亿元，收入占比18.3%，同比+0.3%；修复实现收入 4.6亿元，收入占比 16.9%，同比+1.5%；大综合实现收入 7.6亿元，收入占比 28.0%，同比+1.3%。毛利率来看，医疗服务 2024 年整体毛利率为 39.3%，受种植牙集采、消费降级等影响，毛利率较2023 年下滑 0.09pp。  一季度费用率管控良好，深耕数字化运营，后续经营效率有望持续提升。2024年公司费用率为 15.8%，较 2023年同比提升 0.2pp，其中销售费用率为 1.1%，同比提升 0.08pp，管理费用率为 11%，同比提升 0.1pp，研发费用率为 2.1%，同比提升 0.1pp，财务费用率为 1.7%，同比下降 0.07pp。2025Q1公司费用率为 13.5%，其中销售费用率为 0.9%，管理费用率为 9.8%，研发费用率为 1.6%，财务费用率为 1.2%。公司完成旗下 2500名医生分级认证，AI排班系统实现医生与病例精准匹配，上线 AI 数据中台，引入 CBCT 影像 AI 分析技术等，提升整体运营效率。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.13/1.20/1.28 元。  风险提示：床位利用率提升不及预期风险，市场竞争风险，政策风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2873.78 3048.60 3234.71 3417.01 增长率 0.96% 6.08% 6.10% 5.64% 归属母公司净利润（百万元） 501.43 505.00 537.49 571.22 增长率 0.19% 0.71% 6.43% 6.28% 每股收益 EPS（元） 1.12 1.13 1.20 1.28 净资产收益率 ROE 13.13% 12.68% 12.13% 11.63% PE 36 36 33 31 PB 4.46 4.33 3.92 3.56 数据来源：Wind，西南证券 -12%-1%11%22%33%45%24/424/624/824/1024/1225/225/4通策医疗 沪深300 68062 通 策医疗（600763） 2024 年 年报&25Q1 季 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：我们认为随着消费逐渐复苏，口腔健康基本盘明确，正畸业务增速显著，种植、儿科、修复业务韧性较强，假设 2025-2027 年收入同比 6.4%/6.4%/5.9%，毛利率受价格影响小幅下降分别为 39%/38.5%/38%； 假设 2：产品销售业务较为稳定，假设 2025-2027 年收入、毛利率维持不变； 假设 3：建设工程、其他业务较为稳定，假设 2025-2027 年收入、毛利率保持不变； 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024 2025E 2026E 2027E 医 疗 服 务 收入 27.32 29.1 30.9 32.8 yoy 1.62% 6.39% 6.40% 5.89% 毛利率 39.25% 39.00% 38.50% 38.00% 产 品 销 售 收入 0.81 0.81 0.81 0.81 yoy -19.44% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 建 设 工 程 收入 0.46 0.46 0.46 0.46 yoy 8.53% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 17.30% 17.30% 17.30% 17.30% 其 他 业 务 收入 0.15 0.15 0.15 0.15 yoy 0.65% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 82.06% 82.06% 82.06% 82.06% 合 计 收入 28.74 30.49 32.35 34.17 yoy 0.96% 6.08% 6.10% 5.64% 毛利率 38.5% 38.0% 37.0% 36.0% 数据来源：Wind，西南证券 通 策医疗（600763） 2024 年 年报&25Q1 季 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2873.78 3048.60 3234.71 3417.01 净利润 572.13 576.21 613.28 651.77 营业成本 1767.31 1890.13 2037.87 2186.89 折旧与摊销 153.08 118.25 126.14 136.16 营业税金及附加 5.72 7.14 7.70 7.90 财务费用 48.36 40.00 40.00 40.00 销售费用 31.94 60.97 64.69 68.34 资产减值损失 0.15 0.10 0.10 0.10 管理费用 316.29 391.75