半导体行业：新一轮周期来临，关注细分行业机会

新一轮周期来临，关注细分行业机会 西南证券研究院 电子研究团队 2026年3月 半导体行业 核心观点  随着海外模拟大厂接连涨价，长达2年半的价格战正式落幕，模拟厂商有望迎来利润释放期。  海外英飞凌/德州仪器等企业优先将产能拨给AI等高毛利领域，国产功率厂商有望承接传统行业如汽车/工业领域份额，看好后期业绩弹性。  当前伴随存储涨价导致的SoC涨价趋势，产品内置存储解决下游客户存储需求，具备存储议价及产能保障能力，可通过技术适应存储缺货行情（减少存储用量或拓展使用范围等）的厂商具备较高业绩增长及市场份额增长潜力。  相关标的：1）模拟：思瑞浦、纳芯微、杰华特、南芯科技、圣邦股份、晶丰明源、艾为电子、美芯晟、芯海科技、英集芯、芯朋微、希荻微、必易微、富满微、明微电子、中微半导等；2）功率：新洁能、扬杰科技、东微半导、捷捷微电等；3）SoC：瑞芯微、星宸科技、全志科技、晶晨股份、炬芯科技、国科微、中科蓝讯等。  风险提示：下游需求复苏不及预期、行业竞争加剧与价格波动、供应链与地缘政策等风险。 1 半导体：供应链价格上行，存储共振，周期波动加大  本轮半导体涨价主要源于供应链价格上涨与存储涨幅较高带来的行情变动，供应链侧与存储价格提升推动半导体成本上升，同时存储缺货状况与涨价预期使得下游客户加速备货需求。  供应链端：1）以金、银、锡等为代表的基础金属材料与电力、半导体原材料等价格上涨使得供应链成本上升；2）供应链向先进制程等景气方向倾斜，部分成熟制程代工及封测产能相对较为紧张，相关环节价格提升；  存储端：三星、海力士等大厂将产能转向AI服务器等领域，传统产能较为紧张，SLC/DDR/NOR等价格上涨，存储缺货已经从DDR4等逐渐向中低端蔓延，下游囤货需求进一步加速涨价趋势。 DDR4 16GB价格（单位：美元/个） 芯片涨价影响因素 数据来源：Wind，DRAMexchange，西南证券整理 数据来源：西南证券 金属原材料等涨价 代工、封测等供应链成本上升 存储缺货价格上涨 芯片成本上升 产业重心向AI侧靠近 向下游涨价传导成本 2 3  2023年-25H1模拟芯片行业一直处于底部震荡，库存水位高，头部厂商降价激进，行业毛利率承压  25年6月，德州仪器率先发起第一轮涨价，标志着长达2年的价格战正式结束；25年8月，德州仪器再次涨价，26年1月ADI宣布将全线涨价15%，模拟行业全面进入上行周期 模拟芯片行业价格情况复盘 去库存/价格战 •渠道库存水位高，以德州仪器为首的各大厂商激进降价清库存及抢占份额 •行业毛利率承压，市场情绪低迷 拐点：海外大厂发起涨价 •德州仪器2025年多次涨价，涉及料号众多，标志模拟行业价格战正式结束 •25年国产模拟厂商利润率逐季修复 全行业库存水位较低 •消费/汽车去库完成，工业去库基本结束 •经销商/终端客户补库意愿较强，部分紧缺料号出现溢价 行业全面上行周期 •ADI全系列涨价15%，确立行业全面上行周期 •部分国内厂商跟涨 政策面 •25年1月：成熟制程反倾销法案 •25年4月：中美对等关税 •25年9月：商务部正式启动对美进口模拟芯片反倾销立案调查 驱动涨价因素 原材料成本上涨，银价、铜价持续走高，压缩厂商利润空间，迫使提价传导压力 AI服务器及数据中心需求强劲，推动高功率、高性能模拟PMIC需求激增，供需结构性偏紧，高端产品价格弹性较大 8寸产能偏紧 全球代工厂首扩12寸产能，导致8寸产能结构性紧缺 2023年 2024年 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 模拟行业景气度趋势图 3 数据来源：西南证券整理 4  国内厂商23Q1库存基本见顶，23-25年期间逐步降低库存水位，截至25Q3库存水位基本保持健康。  信号链相对电源管理库存更少，库存偏紧也为后续涨价提供基础支撑。 国内部分模拟厂商库存周转天数情况 证券简称 2022 23Q1 23H1 23Q1-3 2023 24Q1 24H1 24Q1-3 2024 25Q1 25H1 25Q1-3 艾为电子 189 293 206 159 147 110 111 104 112 132 126 116 必易微 131 143 129 144 129 139 129 137 116 175 148 136 帝奥微 121 256 219 203 199 160 168 167 164 171 172 178 杰华特 219 368 347 319 317 319 289 276 255 204 188 171 晶丰明源 130 108 99 100 93 104 86 96 91 113 104 106 美芯晟 102 108 100 128 99 143 130 142 143 152 137 121 纳芯微 179 224 313 342 320 293 251 229 227 165 172 183 南芯科技 134 169 158 136 151 149 143 145 133 137 130 127 圣邦股份 152 286 262 234 219 245 220 228 229 262 231 246 思瑞浦 107 219 213 257 246 361 272 244 232 143 134 137 天德钰 63 62 69 65 68 74 60 52 51 62 55 54 希荻微 182 811 505 366 282 202 216 251 164 110 88 99 芯海科技 160 458 346 291 230 192 182 207 186 274 219 196 芯朋微 127 151 151 156 152 154 142 152 154 154 153 171 英集芯 169 182 138 125 160 257 218 177 155 162 140 139 中颖电子 160 309 276 291 273 299 284 283 267 250 235 235 富满微 254 380 290 270 254 305 304 291 244 231 216 210 明微电子 223 265 183 173 182 192 184 187 163 225 182 172 雅创电子 59 102 92 77 63 59 61 79 62 52 57 50 中微半导 380 487 449 397 307 283 281 271 238 244 185 191 AVG 162 269 227 212 195 202 187 186 169 171 154 152 4 数据来源：Wind，西南证券整理 5  2022年，大部分国产模拟厂商处于毛利率高位。23H2-24Q3，国产模拟厂商受到海外大厂狼性降价策略以及国内未上市小厂商为回笼现金流低价抛售芯片的双重打击，毛利率底部震荡；24Q4开始逐季温和上升。预计随着高端电