零售行业：日本百货行业发展启示录，从讲究规模到讲究效率与效益

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●零售行业 2019 年 11 月 28 日 [table_main] 行业点评报告模板 日本百货行业发展启示录：从讲究规模到讲究效率与效益 零售行业 推荐 维持评级 核心观点：  当前日本百货行业的特征-从规模经济转型成为效益经济：日本百货销售额从 90 年代初的 12 万亿峰值水平缓慢萎缩至 6.44 万亿日元。但行业发展存在结构性亮点，现已逐步形成强者愈强的局面： 1.行业发展向核心商圈以及重点城市（东京与大阪）聚拢，对应区域百货销售额体量大（占比超过 70%）且可以保持领先的规模增速； 2.服装类商品销售额下滑明显，杂货类尤其是化妆品出现逆势上涨； 3.行业集中度较高，逐步形成 7 大集团 11 个百货品牌的头部阶层，品牌 CR11 在 2018 年达到 66.1%，其他区域性百货销售额份额萎缩； 4.行业不断淘汰弱势门店，百货品牌和门店数量呈现下滑趋势，但产能出清后维持营业的门店店效、坪效和人效均处于上升阶段。  近十年内需提振日本百货效果甚微，外部推力促进行业复苏：人口密集的东京和大阪商圈更适合百货的发展，但实际人均百货销售额逐步下滑，行业未享受到人口增长的红利。反观赴日人员，入境人次规模CAGR10 达到 14.09%，为对应商圈带来潜在客流；中国在日的消费水平偏高（人均超 22 万日元）且 50%左右用于购物。测算可知，中国（含港台）近八年贡献了 1.02 万亿日元的购物增量（占比同期核心国家在日购物增量 1.13 万亿的 90%），覆盖了对应时间段的化妆品销售额增量（1833亿日元），以及东京大阪地区的销售额增长（864 亿日元）。  日本百货行业发展的启示-内外兼修：行业集中度的提升主要依靠07-09 年间三越伊势丹、J.FRONT 等收并购活动，缓冲宏观冲击并形成抵御其他渠道的零售集团；但收并购并非唯一途径，高岛屋便凭借自身极高的品牌力，积极运营自身门店，实现了市占率逐步提升并稳居首位。面对高度同质化的竞争，百货主要还是需要提升消费者粘性： 1.注重发展核心门店，这些门店既是营收的主要来源亦是规模增长点，公司可以通过结构性品类调整以及门店升级改造带来同店持续增长； 2.利用信用卡等金融服务绑定忠实用户，产生稳定客流并提升客单价； 3.通过软性服务改善消费者的购物体验，深度挖掘并准确把握消费需求（例如当前日本更为关注化妆品、奢侈品退税，游客购物的便利性等）。  配置建议：目前国内的百货公司发展环境与日本存在一定的差异性。综合考虑国内上市百货公司的经营策略，天虹股份（002419.SZ）在对外门店扩张、核心优势华南地区发展、对内门店升级改造、多业态组合覆盖全场景需求等层面都较为符合日本百货发展的模式，因此予以推荐。  风险提示：公司门店扩张速度和门店升级改造效果不及预期的风险。 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X） 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 天虹股份 002419.SZ 0.75 0.74 0.88 13 13 11 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢： 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 行业数据 时间 2019.11.28 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%天虹股份百货(中信)沪深300 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 【中国银河研究院_李昂团队】公司三季报点评_零售行业_天虹股份(002419.SZ)_前三季度整体经营略低于预期，但必选业态与新开门店表现亮眼，维持推荐_2019.10.25 【中国银河研究院_李昂团队】公司半年报点评_零售行业_天虹股份(002419.SH)_时间是天虹最好的伙伴，维持推荐_2019.08.15 【中国银河研究院_李昂团队】行业动态报告_零售行业_必需消费仍是配置主旋律，维持推荐核心组合_20190828 行业深度报告/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、当前日本百货行业的总体特征：从规模经济转型成为效益经济 ........................................................................... 2 （一）日本百货行业规模增长乏力，在整体零售中份额占比愈发趋于稳定 ......................................................................... 2 （二）日本百货行业效应性逐步显现，规模下行时期强者愈强 ............................................................................................ 6 1.从地区角度来看：行业发展向核心商圈与重点城市聚拢 .......................................................................................... 6 2.从品牌角度来看：行业集中度较高，逐步形成 7 大集团 11 大百货品牌的头部阶层 ............................................. 8 3.从经营角度来看：行业过剩产能出清之后，百货门店店效与人效稳步提升 ........................................................ 11 4.从商品结构来看：服装类下滑明显，杂货（化妆品）以及食品类表现向好 ........................................................ 13 二、2008 年金融危机后日本百货受内需提振效果甚微，外部推力促进行业复苏 .................................................... 18 （一）日本百货行业回暖与本地人口因素关系甚低，销售额存在季节性变化特征 ........................................................... 18 （二）日本百货行业本轮复苏主要依靠入境游客的购物支出拉动，中国赴日购物规模八年间增长破万亿日元 ........... 22 三、日本百货行业发展启示：内外兼修，精准把握消费者的需求 ..........................................................